【平原智能：穩(wěn)健發(fā)展的國內(nèi)汽車涂裝設(shè)備先行者】涂裝是汽車制造中最復(fù)雜、附加值最高的工藝，進(jìn)口替代是長期發(fā)展趨勢。整車制造四大工藝中，涂裝線技術(shù)難度和投資規(guī)模最大，占比超過1/3，預(yù)計到2018年整體市場規(guī)模超過800億元。

　　涂裝是汽車制造中最復(fù)雜、附加值最高的工藝，進(jìn)口替代是長期發(fā)展趨勢。整車制造四大工藝中，涂裝線技術(shù)難度和投資規(guī)模最大，占比超過1/3，預(yù)計到2018年整體市場規(guī)模超過800億元。我國涂裝設(shè)備企業(yè)在引進(jìn)國際先進(jìn)企業(yè)技術(shù)與自主創(chuàng)新結(jié)合基礎(chǔ)上發(fā)展迅速，中低端市場已具備競爭優(yōu)勢，高端市場仍被外資企業(yè)壟斷。汽車銷量整體放緩，新建生產(chǎn)線注重服務(wù)和成本效益，國產(chǎn)涂裝系統(tǒng)的進(jìn)口替代是行業(yè)發(fā)展趨勢和主要驅(qū)動力。目前國內(nèi)涂裝涂裝設(shè)備在自主品牌整車廠市占率40%-50%，在合資整車廠約占到10%，長期成長空間巨大。

　　公司是具備一體化服務(wù)優(yōu)勢和項目總包能力的涂裝系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。公司是國內(nèi)較少有的自動化涂裝系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計、制造、安裝、調(diào)試整體供應(yīng)商，在與德國杜爾、艾森曼，日本帕卡、大氣社等國際巨頭長期合作基礎(chǔ)上，結(jié)合自身優(yōu)勢在業(yè)內(nèi)形成了較為稀缺的一體化服務(wù)優(yōu)勢，完成了業(yè)內(nèi)多個“第一項目”。公司2013-2015年營收分別為3.63億、4.60億和5.77億，年復(fù)合增長率26.1%；凈利潤分別為3595萬、4900萬、5437萬，年復(fù)合增長率22.9%。公司發(fā)展穩(wěn)健，在行業(yè)放緩、競爭激烈的情況下，通過引進(jìn)先進(jìn)智能生產(chǎn)設(shè)備和開拓海外市場不斷提升盈利能力，保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　利用資本市場融資優(yōu)勢延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向汽車整廠設(shè)備供應(yīng)商邁進(jìn)。公司2015年定增融資1.65億元，用于拓展噴涂機(jī)器人、智能輸送、汽車焊裝、總裝等業(yè)務(wù)，并引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備實現(xiàn)擴(kuò)能改造。2015年公司全資收購上海拔山自動化，彌補工業(yè)機(jī)器人短板；引進(jìn)意大利薩瓦尼尼柔性智能生產(chǎn)線實現(xiàn)降本增效。未來將充分利用資本市場融資優(yōu)勢，繼續(xù)通過收購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局，向汽車整廠設(shè)備供應(yīng)商邁進(jìn)。

　　投資建議：

　　結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為公司經(jīng)營穩(wěn)健，所在的行業(yè)進(jìn)口替代形成長期推動力。公司在行業(yè)內(nèi)知名度較高，是較少數(shù)具備整體規(guī)劃和生產(chǎn)線總包能力的企業(yè)，未來有望通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈、繼續(xù)開拓國際市場穩(wěn)固先發(fā)優(yōu)勢。

　　估值：

　　我們預(yù)計公司2016-2018年營收分別為7.06億，8.27億，9.49億，凈利潤分別為6000萬，7400萬，8600萬，EPS分別為0.737元，0.904元，1.047元?？紤]公司未來發(fā)展速度和新三板流動性，按2016年P(guān)E15X給予估值，目標(biāo)價9-10元，給予買入評級。