中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“從以商業(yè)銀行為代表的間接融資，向以投資銀行為代表的直接融資”過(guò)渡時(shí)期。在融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，極大地推動(dòng)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的完善。作為多層次資本市場(chǎng)的一部分，只有當(dāng)新三板自身發(fā)展出一個(gè)活躍交易的競(jìng)價(jià)交易的層次，在內(nèi)部形成暢通的升級(jí)通道，新三板才能真正成為多層次資本市場(chǎng)中承上啟下的紐帶，發(fā)揮推動(dòng)中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的作用。

　　流動(dòng)性限制新三板市盈率

　　截至2016年9月23日，新三板掛牌公司家數(shù)合計(jì)9073家，其中做市轉(zhuǎn)讓1638家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓7435家。共有總股本5206億股，其中做市轉(zhuǎn)讓的1522.80億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓3683.29億股。流通股份1969億股，其中做市轉(zhuǎn)讓的824.48億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的1144.04億股。根據(jù)銀河證券新三板團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，新三板企業(yè)的行業(yè)分布呈現(xiàn)集中的特點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)2599家，信息技術(shù)企業(yè)2440家，非日常生活消費(fèi)品企業(yè)1287家，原材料企業(yè)1058家，醫(yī)療保健企業(yè)564家，日常消費(fèi)品企業(yè)494家，電信業(yè)務(wù)企業(yè)197家，能源企業(yè)184家，金融企業(yè)134家，公用事業(yè)64家，房地產(chǎn)63家。

　　本周三板做市指數(shù)收于1098.63，同比上周上升0.75%。市場(chǎng)總成交額為30.67元，其中做市轉(zhuǎn)讓成交17.38億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交13.29億元。共有895只股票進(jìn)行成交，其中做市轉(zhuǎn)讓668只，協(xié)議轉(zhuǎn)讓227只。本周新三板新增掛牌上市公司50家，66家公司發(fā)布定增預(yù)案公告，共預(yù)計(jì)募集273,122.79萬(wàn)元。

　　截至2016年9月23日，新三板的平均市盈率僅30.49倍，市盈率絕對(duì)值仍然偏低，究其原因是流動(dòng)性差導(dǎo)致的。金融產(chǎn)品的價(jià)值主要可以通過(guò)三個(gè)維度進(jìn)行衡量：收益率、風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性。當(dāng)前，A股市場(chǎng)的股票分紅情況依然落后于香港與美國(guó)等市場(chǎng)，個(gè)股分紅的總體收益率與銀行利率大致相等，導(dǎo)致大多數(shù)股民認(rèn)為“炒股”是一種“零和博弈”，投資者的收益絕大多數(shù)情況下是來(lái)自于交易對(duì)手，并非上市公司的創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)的利益。而中國(guó)的股權(quán)投資者也多進(jìn)行短線交易，極少有人進(jìn)行價(jià)值投資。因此，流動(dòng)性成為了支撐A股市場(chǎng)的最重要因素，風(fēng)險(xiǎn)和收益并未被合理定價(jià)。在A股市場(chǎng)這種邏輯下，流動(dòng)性差給新三板的股價(jià)帶來(lái)了致命的打擊。

　　私募做市試點(diǎn)開展

　　2016年9月14日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這在原先由證券公司做市的基礎(chǔ)上，增加私募機(jī)構(gòu)開展做市業(yè)務(wù)，對(duì)豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型、有效發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)定價(jià)能力、改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、提高全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)能力具有積極意義。

　　私募做市主要是為了提高做市商的效率，促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)和交易效率的提高，并非直接提高交易價(jià)格。證券公司與私募共同參與做市，有利于形成的協(xié)同效應(yīng)：一方面，證券受監(jiān)管程度、規(guī)范運(yùn)營(yíng)水平、合規(guī)意識(shí)等方面相對(duì)優(yōu)于私募；另一方面，私募機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人可能在管理上更有效率。兩個(gè)方面是相輔相成的。

　　為了防止利益沖突，《方案》要求私募機(jī)構(gòu)做市標(biāo)的不得為其作為基金管理人的基金(或資產(chǎn)管理計(jì)劃)直接或間接持股百分之十以上的股票；私募機(jī)構(gòu)不得使用受托管理的客戶資金進(jìn)行做市，做市資金來(lái)源僅限于其自有資金，這是防止利益輸送隔離的要求。利用自由資金做市，規(guī)模不會(huì)受到約束，且具有做市資格的私募機(jī)構(gòu)，通過(guò)股本增資即可解決資金問(wèn)題，從而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性與活躍度的增強(qiáng)。此外，《方案》指出評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)以可量化指標(biāo)為主，確保無(wú)自由裁量空間，確保了做市商選拔機(jī)制的客觀性。對(duì)于入選的私募，由多部門共同組成的評(píng)審小組將通過(guò)申請(qǐng)材料評(píng)審及現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行專業(yè)評(píng)審，有效地降低了申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成本。

　　相信在第一批試點(diǎn)逐步成熟之后，監(jiān)管部門會(huì)形成更加規(guī)范的指導(dǎo)方案，未來(lái)也勢(shì)必會(huì)有越來(lái)越多的符合條件的私募加入到做市商行列，使做市商群體形成有效競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)新三板進(jìn)一步發(fā)展。

　　而且隨著相關(guān)政策的不斷推行，流動(dòng)性將逐漸成為新三板市場(chǎng)的價(jià)值支撐，促進(jìn)投資者發(fā)掘企業(yè)價(jià)值，使新三板逐步成為具有對(duì)接創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能定位，通往更高層次資本市場(chǎng)的綠色通道。