你為什么看好新三板?因?yàn)檫@里有海量優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)，因?yàn)樾氯濯?dú)特的定位及其政策預(yù)期。

　　但今天，讀懂君要告訴你一件悲劇的事：新三板公司的資產(chǎn)質(zhì)量正在發(fā)生微妙的變化。在此之前，你可以先試著猜一下，哪個階段掛牌的新三板公司資產(chǎn)質(zhì)量最好？去年牛市時、去年股災(zāi)時還是今年分層后？

　　讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)顯示，在去年股災(zāi)時掛牌新三板的公司，質(zhì)量達(dá)到了高峰；而分層后掛牌公司的質(zhì)量，卻跌倒了新三板擴(kuò)容后的最低。

　　是的，很多好公司已經(jīng)不愿意再來新三板，是的，很多好公司正試圖離去。而這背后的原因是，因?yàn)槿狈γ鞔_的政策預(yù)期，很多優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)不敢來這里冒險(xiǎn)。

　　是時候開啟新三板政策變革的大門了，是時候了。

　　1、股災(zāi)后掛牌的企業(yè)最牛；分層后，企業(yè)質(zhì)量一路下滑

　　可能你覺得讀懂君夸張了，分層后的企業(yè)質(zhì)量竟然這么差?不信，可以看數(shù)據(jù)。

　　讀懂新三板研究中心將2012年年初至2016年9月30日期間掛牌的9035家企業(yè)，分為6個階段：

　　(數(shù)據(jù)來源：Choice，讀懂新三板研究中心)

　　先看不同階段企業(yè)的營收情況。

　　新三板擴(kuò)容前，掛牌企業(yè)營收普遍較低。讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年初至正式擴(kuò)容前，新三板新增掛牌企業(yè)256家，256家企業(yè)平均營收是5040.15萬元。

　　2014年1月24日，新三板正式擴(kuò)容后，對政策敏銳的企業(yè)紛紛跑步進(jìn)場，掛牌企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量明顯上升一個臺階，九鼎集團(tuán)、聯(lián)訊證券、新產(chǎn)業(yè)、華圖教育等企業(yè)都在此時掛牌。這階段掛牌的企業(yè)有725家，它們掛牌時的平均營收猛增至13021.84萬元。

　　2014年8月25日，新三板正式引入做市制度。當(dāng)年年底，A股市場開始爆發(fā)，新三板也迎來擴(kuò)容后的第一波行情，這波行情持續(xù)到2015年年中。

　　好企業(yè)看到新三板這么牛，于是開始轉(zhuǎn)向新三板。但登陸新三板總需要時間，于是我們看到，2015年6月16日股災(zāi)之后到2015年年底，這階段掛牌新三板的企業(yè)營收規(guī)模最大，達(dá)到1.61億元。其中的典型公司包括東海證券、齊魯銀行。

　　但進(jìn)入2016年后，行情繼續(xù)冷卻，新三板也面臨流動性減弱、投資者離場等困境，而新增掛牌企業(yè)掛牌時的經(jīng)營業(yè)績也下滑明顯。今年年初至分層前，新增掛牌企業(yè)2513家，他們掛牌時的平均營收分別為13361.67萬元，與股災(zāi)后掛牌的企業(yè)有明顯差距。

　　分層實(shí)施后的市場你也看到了。企業(yè)自然也有所反應(yīng)。分層后至今新增掛牌企業(yè)1501家，掛牌時平均營收降至11749.05萬元。也就是說，分層后掛牌的企業(yè)，是新三板擴(kuò)容后，平均營收最低的一批企業(yè)。

　　我們再來看不同階段掛牌企業(yè)的凈資產(chǎn)情況。

　　如圖所示，擴(kuò)容前掛牌的企業(yè)平均凈資產(chǎn)仍然是最低的，掛牌時平均凈資產(chǎn)3458.64萬元。擴(kuò)容政策后掛牌企業(yè)的平均凈資產(chǎn)出現(xiàn)了一個小高峰，達(dá)到了7664.84萬元。隨著政策的不斷推出，企業(yè)掛牌時的凈資產(chǎn)規(guī)模在股災(zāi)后達(dá)到最大，平均9629.31萬元。

　　但股災(zāi)之后，企業(yè)掛牌時的凈資產(chǎn)規(guī)模開始逐漸減小。分層后，企業(yè)掛牌時的凈資產(chǎn)規(guī)模平均只有5837.34萬元，只比擴(kuò)容前的企業(yè)規(guī)模稍大點(diǎn)。

　　分層后，掛牌企業(yè)中凈資產(chǎn)規(guī)模超過10億元的企業(yè)只有6家，今年年初至分層前掛牌的企業(yè)中凈資產(chǎn)規(guī)模超過10億元的有7家，他們分別占各自階段掛牌企業(yè)的0.4%和0.28%。而股災(zāi)后掛牌的2550家中，掛牌時凈資產(chǎn)規(guī)模超過10億元的就達(dá)到27家，占比1.06%，比2016年2個階段10億凈資產(chǎn)規(guī)模以上的企業(yè)數(shù)總和還要多。

　　雖然股災(zāi)后至2015年年末掛牌的27家大型企業(yè)，大多數(shù)是金融類公司，像中投保、南京證券、明石創(chuàng)新、新安金融、皖江金租等凈資產(chǎn)都超過30億元，而且凈資產(chǎn)規(guī)模超過10億的金融類企業(yè)共有11家。但是，仍然還有16家大型非金融類企業(yè)掛牌，比如華強(qiáng)方特、金田銅業(yè)、江蘇新能、穎泰生物等，他們的凈資產(chǎn)全部超過15億元。

　　2、股災(zāi)時掛牌企業(yè)的盈利能力最強(qiáng)，之后一路下降

　　不僅掛牌新三板的大中型企業(yè)越來越少，而且掛牌企業(yè)的盈利能力也在下降。

　　下面這張圖是凈利潤情況，趨勢和掛牌企業(yè)平均營收、平均凈資產(chǎn)的變化幾乎完全一致。

　　新三板擴(kuò)容前，掛牌企業(yè)平均凈利潤509.73萬元，是各階段掛牌企業(yè)中最低的。

　　正式擴(kuò)容后至做市前掛牌了725家公司，優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始進(jìn)場，此時掛牌的企業(yè)平均凈利潤達(dá)到899.77萬元。而擴(kuò)容前掛牌的256家公司此時的平均盈利不過454.99萬元，前者是后者的2倍。

　　做市制度實(shí)施后至股災(zāi)前，掛牌的企業(yè)盈利能力略微下降，此階段掛牌企業(yè)平均盈利841.99萬元。你知道，這個階段掛牌的企業(yè)多數(shù)是先期擴(kuò)容進(jìn)場公司的跟隨者，況且新三板對業(yè)績沒有限制，再加上做市制度的刺激，以及股市大爆發(fā)，一些盈利不佳的企業(yè)也沖了進(jìn)來。

　　和營收、凈資產(chǎn)一樣，股災(zāi)時掛牌的企業(yè)盈利也達(dá)到了高峰，2550家公司掛牌時平均盈利1120萬元，是上階段掛牌企業(yè)平均盈利的1.33倍。此時，盈利巨頭們出現(xiàn)，比如2014年盈利10.9億的齊魯銀行、盈利9.2億的東海證券以及盈利8.78億的恒大文化、盈利7.11億的華強(qiáng)方特。你知道，新三板9033家掛牌企業(yè)在2014年時的盈利超過7億元的一共才6家，而此階段就占了4家，牛市對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力可見一般。

　　不過，當(dāng)進(jìn)入2016年的冷淡行情后，隨著掛牌企業(yè)的營收下滑，盈利水平下滑更明顯。今年年初至分層前新增的掛牌企業(yè)平均盈利降至816.12萬元，較前一階段下滑27.13%。

　　分層后情況更糟，掛牌企業(yè)的平均盈利繼續(xù)下滑，已至707.7萬元，同樣達(dá)到了擴(kuò)容后的最低點(diǎn)。這2個階段掛牌的公司凈利潤超過3億元的只有華龍證券(10.19億元)和南通三建(7.37億元)2家公司。

　　而對于掛牌企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來說，情況也在變糟。股災(zāi)時掛牌的企業(yè)，掛牌時整體凈資產(chǎn)收益率11.63%，而2016年掛牌的企業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率下降至11.47%。

　　顯然，冰冷的數(shù)字背后是悲催的事實(shí)：市場發(fā)展的好，好企業(yè)就愿意來；市場預(yù)期不明，企業(yè)質(zhì)量就降低。至少現(xiàn)在從凈資產(chǎn)和營收規(guī)模來看，新三板掛牌公司的質(zhì)量正一路下滑，同時新增掛牌企業(yè)的盈利能力也在減弱。

　　顯然，新三板正在喪失掉她對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。與此同時，已經(jīng)有197家掛牌公司在今年開始上市輔導(dǎo)了，而去年這個數(shù)字只有49家。

　　的確是時候了，新三板政策變革的大門要開啟了。