一年前，做市和創(chuàng)新層都是新三板企業(yè)趨之若鶩追逐的目標(biāo)。一年后，做市轉(zhuǎn)讓卻遭遇企業(yè)與做市商的“集體逃亡”，不免讓人唏噓。

　　上周，新三板上有4家券商退出為5家掛牌企業(yè)提供做市服務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止目前做市商退出為掛牌公司做市共計(jì)156次，涉及71家掛牌公司及44家做市商，其中，有41家掛牌企業(yè)屬新三板創(chuàng)新層。當(dāng)然，做市商也有進(jìn)有出，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，18家掛牌公司的最新做市商數(shù)量少于首批做市商數(shù)量。

　　　　常理來說，做市轉(zhuǎn)讓相比協(xié)議轉(zhuǎn)讓除了交易費(fèi)用及效率更具優(yōu)勢外，前者擁有更高的流動性，也更易獲得投資者關(guān)注。但最近新三板市場卻一直出現(xiàn)做市轉(zhuǎn)協(xié)議的“逆流”，還伴著做市商主動退出的“并發(fā)癥”。

　　逆流還是主流？

　　去年2015年10月29日，招商證券主動退出為海容冷鏈(830822.OC)提供做市服務(wù)，成為第一家退出做市服務(wù)的做市商。今年1月18日，奇維科技(430608.OC)發(fā)布做市轉(zhuǎn)協(xié)議公告，正式打響新三板做市交易轉(zhuǎn)為協(xié)議交易的第一槍。

　　府爺統(tǒng)計(jì)，最近一個(gè)月，已經(jīng)有22家掛牌公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議，其中還包括停牌一年多的九鼎集團(tuán)(430719.OC)。一方面，這似乎是九鼎集團(tuán)即將復(fù)牌的信號；另一方面，九鼎集團(tuán)交易方式的選擇，似乎也為越來越多企業(yè)做市轉(zhuǎn)協(xié)議下了注腳。

　　府爺大致分析做市轉(zhuǎn)協(xié)議逆流現(xiàn)象形成的原因，不外乎以下幾點(diǎn)。

　　從掛牌企業(yè)看來

　　流動性未得解決等待IPO或是并購

　　據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1644家做市企業(yè)中，853家企業(yè)在做市后股價(jià)漲幅為負(fù)增長，占比51.89%；有944家企業(yè)換手率低于10%。掛牌企業(yè)融資需求及流動性需求難以滿足，流動性之殤逼迫企業(yè)再退回協(xié)議交易。

　　另方面，在變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的51家新三板企業(yè)中，有25家企業(yè)正在進(jìn)行IPO輔導(dǎo)，其中17家企業(yè)是創(chuàng)新層企業(yè)。因?yàn)檫M(jìn)入門檻高，協(xié)議轉(zhuǎn)讓對于一般投資者來說“望塵莫及”，這樣擬IPO的企業(yè)就能很好地控制股東人數(shù)；再者，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是雙方場外定價(jià)、互報(bào)成交，自然成為新三板大宗交易平臺。

　　　　從做市商看來

　　棄卒保車節(jié)約成本

　　做市商退出企業(yè)做市服務(wù)，最典型的的例子就是楓盛陽(430431.OC)。楓盛陽因股權(quán)質(zhì)押爆倉的，之后陷入借款訴訟，且存在大股東占用公司大筆資金未償還的情形。負(fù)面消息不斷的楓盛陽就慘遭主辦券商拋棄，府爺統(tǒng)計(jì)，原先的11家做市商只剩聯(lián)訊證券、九州證券及上海證券3家為提供做市服務(wù)。

　　掛牌企業(yè)與做市商可視作“一條繩上的螞蚱”一榮俱榮，一損俱損。當(dāng)新三板成交市場低迷，掛牌企業(yè)盈利動力不足、業(yè)績出現(xiàn)巨幅下滑時(shí)，做市商的收入也會跟著萎縮，退出可以節(jié)省承擔(dān)做市報(bào)價(jià)義務(wù)中承擔(dān)的人力和時(shí)間成本，出于此種考慮，做市商只能有選擇的與掛牌企業(yè)揮淚告別。

　　私募參與能成為做市“興奮劑”

　　9月12日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》正式啟動私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)，一時(shí)引發(fā)熱議，相關(guān)市場聲音表示，此舉在做市熱度“遇冷”的當(dāng)下或?qū)⒊勺鍪行聞恿?，起到催化新三板交易活躍的作用。

　　《評審方案》推出后，多家私募機(jī)構(gòu)積極提交申請材料。私募參與做市，一方面可以加速做市商的優(yōu)勝劣汰，改變目前做市商傳統(tǒng)盈利模式。另方面，豐富了新三板做市商的種類，打破原先券商做市的壟斷地位，同時(shí)倒逼原先做市商對業(yè)務(wù)及盈利模式進(jìn)行思考。

　　但是，私募機(jī)構(gòu)相對于券商而言，資金實(shí)力略顯薄弱，在資金投入方面無法與之相提并論；在系統(tǒng)和通道方面會租用券商現(xiàn)有設(shè)施，都會加大交易成本。

　　最新消息稱，私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市試點(diǎn)11月起已轉(zhuǎn)入評審階段，預(yù)計(jì)今年年末明年年初將正式落地。至于私募參與做市是否真能激活新三板做市市場，也只有等時(shí)間來驗(yàn)證了。