今年以來，跨市場套利成為新三板唯一投資邏輯，但相關(guān)政策仍需協(xié)調(diào)銜接。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者獨家了解到，近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已向部分券商保薦團隊發(fā)出調(diào)查問卷，摸底目前新三板市場擬IPO企業(yè)是否面臨制度障礙以及解決方案，此舉尚屬首次。由于今年以來擬IPO企業(yè)數(shù)量逐月攀升，新三板作為新興市場與滬深A(yù)股市場的制度銜接正面臨考驗。

　　“這些問題很多都屬于證券法領(lǐng)域的基本問題，似不應(yīng)以該層面的問題詢問保薦人。我判斷不排除是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在收集券商意見，以為決策層提供政策依據(jù)?！睖夏硵MIPO新三板企業(yè)董秘張銳（化名）表示。

　　問計保薦券商

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日，新三板共有263家掛牌企業(yè)正在處于IPO進程中，其中61家已經(jīng)向證監(jiān)會申報了IPO材料并獲受理，4家處于IPO審核反饋階段，1家企業(yè)已過會待發(fā)。

　　迅速增加的新三板擬IPO企業(yè)，正在為市場之間的制度銜接提出更高要求。

　　21世紀經(jīng)濟報道近期獲得的一份調(diào)查問卷顯示，相關(guān)問題已經(jīng)形成了一份清單，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在問計券商保薦團隊。

　　在“掛牌公司申請IPO存在的制度銜接障礙”問題中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)部門重點列舉了“擬申報公司的契約型基金、資管計劃和信托計劃股東的問題，因公開交易股東人數(shù)超過200人的問題，國有做市商將部分股份劃轉(zhuǎn)社保的問題”，并發(fā)問“針對每項問題采取什么具體解決方式？對公司、各市場主體、市場發(fā)展有怎樣的影響？”

　　該問卷還提出“是否存在因新三板與IPO準入標準、披露要求不同或中介機構(gòu)自身核查標準差異而形成的IPO障礙問題（如主營業(yè)務(wù)要求、財務(wù)信息披露、行業(yè)準入政策，等等）；針對每項問題采取什么具體解決方式？對公司、各市場主體有怎樣的影響？”

　　而對于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律監(jiān)管措施，也被列入可能的影響IPO因素當(dāng)中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)部門并未在問卷中予以明確，最終結(jié)論仍需券商保薦團隊回答：

　　“掛牌期間是否被采取自律監(jiān)管措施，是否存在因解決前述障礙而被發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為從而被采取自律監(jiān)管措施的情形，對公司申報IPO有無影響。”

　　“我認為這些問題中，如股東人數(shù)超過200人已經(jīng)不算有爭議，是比較基本的資本市場問題?？傮w感覺是在‘收集民意’以供決策層參考?！?張銳指出。

　　轉(zhuǎn)板話題再升溫

　　問卷提出的時點尤為引人注目。

　　11月16日，深交所副總經(jīng)理金立揚在深圳舉行的第十八屆高交會的“十三五規(guī)劃及供給側(cè)改革”主題論壇上透露，深交所近期將深化創(chuàng)業(yè)板改革，其中包括將著重推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。

　　他說，創(chuàng)業(yè)板啟動已經(jīng)七年，目前發(fā)展速度不夠快，包容力度不夠高，對成長早期的企業(yè)支持不夠，面臨著深化改革的要求。深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件，更好幫助早期和起源企業(yè)，并推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。

　　而在此前的10月10日，國務(wù)院公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，該意見指出，要通過積極發(fā)展股權(quán)融資的方式降低企業(yè)杠桿率，其中強調(diào)“加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度”。

　　此外，近日流傳的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人事變動中，相關(guān)人員的履歷亦使外界推斷證券市場發(fā)行制度改革可能正在醞釀中。

　　值得注意的是，今年以來外界較為關(guān)注擬IPO新三板公司的“三類股東”（契約型基金、資管計劃和信托計劃）問題在此次問卷中。該問題仍需實例檢驗，而相關(guān)結(jié)果尚未得到確認。

　　從監(jiān)管依據(jù)來看，三類股東不應(yīng)成為擬IPO新三板公司的上市障礙。根據(jù)2013年證監(jiān)會《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號——股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關(guān)問題的審核指引》（54號文），擬上市或擬掛牌公司以私募股權(quán)基金、資管計劃以及其他金融計劃進行持股的，如果該金融計劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管的，可不進行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股。

　　目前，市場仍在關(guān)注處于IPO審核反饋階段新三板公司以上問題的處理情況，其中最早申報（2015年11月4日遞交IPO申報稿）材料的海容冷鏈（830822），其第十大股東為國壽安?；?銀河證券-國泰安保-國保新三板2號資產(chǎn)管理計劃，截至2016年11月16日仍處于在審中狀態(tài)。

　　雖然目前政策上不明朗，新三板擬IPO企業(yè)的上市進程目前仍未顯大礙。今年4月份首次披露IPO計劃的族興新材（830854），在今年10月13日披露審核狀態(tài)為“中止審查”，同期海納生物（831171）中止審核。目前，絕大多數(shù)新三板擬IPO企業(yè)仍處于輔導(dǎo)階段，其中僅有嘉達早教（430518）宣布中止上市輔導(dǎo)，恒信璽利（832737）、廣廈環(huán)能（833747）宣布終止上市輔導(dǎo)。