2016年年底，滬深A(yù)股市場走勢欠佳，成交萎縮、指數(shù)回落。而已被投資者冷落良久的新三板行情卻漸漸升溫，不但成交量開始持續(xù)放大，指數(shù)也有所上行。年末八連陽的走勢為2017年新三板行情帶來更多想象空間。而進(jìn)入2017年后新三板行情果真得到延續(xù)，尤其創(chuàng)新層做市指數(shù)，2016年12月13日收盤于2113點(diǎn)，當(dāng)天該指數(shù)樣本股的成交金額為3.43億元，到2017年1月4日，指數(shù)已上漲到了2193點(diǎn)，成交金額超過了4.91億元，呈現(xiàn)出價升量增的良好態(tài)勢。

　　那么，是什么原因?qū)е滦氯鍘Я孔吒吣兀?/p>

　　從政策面看，這段時間也并沒有什么有關(guān)新三板的利好措施出臺，監(jiān)管部門還是在強(qiáng)調(diào)“要對新三板有耐心，給新三板的發(fā)展留出時間”。作為2016年新三板制度改革的重要舉措――開放私募基金參與做市，到目前為止依然還停留在相應(yīng)的準(zhǔn)備階段，還沒有讓私募基金真正開始做市操作。誠然，新三板掛牌公司在2016年12月進(jìn)入了萬家時代，達(dá)10163家。不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇將轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)為協(xié)議，一定程度上推高了協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交額。然而，導(dǎo)致新三板在2016年底展開上漲行情的主要原因，并不是源于其自身的因素。筆者認(rèn)為，客觀而言，這是與A股擴(kuò)容的加速有關(guān)。投資人注意到，2016年以來，特別是到了下半年，A股市場的新股發(fā)行節(jié)奏顯著加快，近期已經(jīng)到了平均每個交易日發(fā)行三個新股的頻率。如果繼續(xù)按這樣的速度推進(jìn)，那么所謂的新股“堰塞湖”現(xiàn)象就將在2017年將基本消除，企業(yè)申請IPO的排隊時間也有望縮短到一年左右?，F(xiàn)在的新三板公司普遍遭遇股票估值偏低、再融資困難的問題，而投資者則深陷流動性陷阱之中。在新三板相關(guān)的制度變革尚沒有準(zhǔn)確的時間表之際，新三板對投資者的吸引力在不斷下降，這也導(dǎo)致2016年很長一段時間新三板行情的極度低迷，很多掛牌公司持續(xù)零成交，各項(xiàng)市場功能顯著萎縮。

　　就是在這種頗為被動的狀況下，一些新三板掛牌公司開始考慮“轉(zhuǎn)板”，實(shí)際上就是準(zhǔn)備退出新三板，向滬深交易所提出IPO申請，轉(zhuǎn)到主板、創(chuàng)業(yè)板上市。當(dāng)然，這樣做需要“排隊”，時間周期相當(dāng)長，因此以往不少新三板掛牌公司即便有意這樣做，但由于對等待時間沒有把握，所以還是選擇繼續(xù)留在新三板。但是隨著IPO節(jié)奏的加快，特別是已經(jīng)陸續(xù)有新三板掛牌公司在發(fā)審會上成功過會的消息傳出，這就極大地提升了新三板掛牌公司力謀“轉(zhuǎn)板”的興趣。2016年全年共有超過50家的新三板掛牌公司決定退出新三板，其中大部分都在為“轉(zhuǎn)板”做準(zhǔn)備。于是，在新三板市場上，相對“轉(zhuǎn)板”條件較為充分的掛牌公司就理所當(dāng)然受到了投資者的青睞，由于這些掛牌公司大部分分布在創(chuàng)新層中，而且以做市形式交易的居多，因此相應(yīng)的創(chuàng)新做市指數(shù)的表現(xiàn)就相當(dāng)突出了。

　　從市場交易看，新三板行情能夠活躍起來當(dāng)然是件好事，一些掛牌公司根據(jù)自身發(fā)展的需要及意愿，選擇“轉(zhuǎn)板”也無可非議。但問題在于，如果新三板行情的活躍是建立在掛牌公司準(zhǔn)備“轉(zhuǎn)板”的基礎(chǔ)之上的，那不能不說對新三板的長期發(fā)展是非常不利的，甚至?xí)訐u其作為多層次資本市場重要一環(huán)的地位，也使得其作為獨(dú)立市場的定位受到挑戰(zhàn)。所以，面對新三板行情的活躍，市場各方理該有一種客觀、全面的認(rèn)識。如果不主動加快新三板市場的改革，提升其市場競爭力，那么今后就吸引不來，也留不住好的公司，創(chuàng)新層就會成為掛牌公司“轉(zhuǎn)板”的跳板，而這不但與當(dāng)初設(shè)立新三板的初衷大相徑庭，而且也不利于我國整個資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

　　新三板是我國多層次資本市場的組成部分，對國內(nèi)中小企業(yè)有天然的親和力，要真正擺脫投資融資雙重困境，出路就在于大力度推進(jìn)改革。所以，絕不能滿足于眼下表面上的行情活躍，而應(yīng)以此為契機(jī)，在化解流動性困局上求得實(shí)質(zhì)性突破。

　　(作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān))