昨晚，一則關(guān)于“創(chuàng)新層之上再推精選層”的新聞如深水炸彈，攪動(dòng)了一度陷入死寂的新三板市場(chǎng)，于是多家大型媒體機(jī)構(gòu)紛紛為“再分層”站臺(tái)。原文指出：“監(jiān)管層目前正在研究再分層，未來有望在創(chuàng)新層之上推出‘精選層’，包括引入競(jìng)價(jià)交易、集合競(jìng)價(jià)交易和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，這都在研究框架之內(nèi)。”

　　根據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，這一方案目前已經(jīng)上報(bào)。

　　精選層比例或?yàn)?%？

　　《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)援引相關(guān)知情人士的觀點(diǎn)，“精選層”并不會(huì)設(shè)置具體的比例，而是通過設(shè)置財(cái)務(wù)指標(biāo)等門檻，從創(chuàng)新層中進(jìn)行遴選。

　　“風(fēng)未動(dòng)，幡未動(dòng)，仁者心動(dòng)?！泵耖g已經(jīng)有人士押注未來精選層，預(yù)期精選層將會(huì)推出如競(jìng)價(jià)交易等配套設(shè)施，而這將會(huì)極大提升其流動(dòng)性，且會(huì)導(dǎo)致估值向主板靠攏。因此，精選層又被稱作“競(jìng)價(jià)層”，這已經(jīng)引得不少民間人士偷偷押注。

　　對(duì)于精選層的預(yù)期數(shù)目，不少聲音認(rèn)為是300家至500家，但根據(jù)傳聞中的篩選標(biāo)準(zhǔn)，慧君得出的數(shù)字是64家，這會(huì)不會(huì)太嚴(yán)苛了點(diǎn)？

　　精選層或?qū)?biāo)準(zhǔn)合為一

　　中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹表示：“精選層的未來肯定全是做市轉(zhuǎn)讓，要同時(shí)符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)一、二、三）。”去年，朱為繹曾預(yù)言三類股東不應(yīng)成為擬IPO企業(yè)申報(bào)障礙，而今年年初就傳來了“具有三類股東的擬IPO企業(yè)已獲受理，從反饋來看沒有問題”的好消息。

　　但問題是，如果將三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)合為一條，其結(jié)果將是精選層標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　企業(yè)巢新三板學(xué)院程曉明認(rèn)為，再分層的企業(yè)數(shù)量可能在300多家。

　　慧君根據(jù)現(xiàn)有的創(chuàng)新層分層和維持標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，在1萬多家新三板公司中竟只篩出了64家新三板公司！如果說這就是有希望沖刺精選層的新三板公司數(shù)量，那被選入精選層可真是比登天還難！

　　篩選結(jié)果如下：

　　1.在現(xiàn)有的創(chuàng)新層公司中，僅有54家創(chuàng)新層公司同時(shí)符合創(chuàng)新層維持條件3套維持標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)注意，這里慧君采納了股東人數(shù)作為篩選指標(biāo)，實(shí)際操作中指的是合格投資者人數(shù)，但即便是這樣，在現(xiàn)有的創(chuàng)新層公司中，能夠同時(shí)符合三項(xiàng)維持條件的公司也是鳳毛麟角。

　　同時(shí)符合創(chuàng)新層維持3項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層公司

　　2.僅有1家基礎(chǔ)層公司完全符合創(chuàng)新層分層3項(xiàng)指標(biāo)，這家新三板公司是鑫融基（832379）。如果對(duì)股東人數(shù)不作限制，能夠符合標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二中所提到財(cái)務(wù)指標(biāo)的新三板公司也只有5家，分別是慧云股份（834342）、鑫融基（832379）、硅谷天堂（833044）、信中利（833858）和施美藥業(yè)（836706）。

　　這里需要指出的是，創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求遠(yuǎn)高于創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，不過，創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)對(duì)創(chuàng)新層公司的股東分散性、交易活躍性的要求要更為明確。

　　分層標(biāo)準(zhǔn)篩基礎(chǔ)層公司

　　3、僅有11家創(chuàng)新層公司符合創(chuàng)新層分層的標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二，但這11家創(chuàng)新層公司有部分公司面臨達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)三的風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)三可視作要求創(chuàng)新層公司具備一定的股東分散性。

　　這說明什么呢？說明距離分層已經(jīng)一年了，仍然符合高成長(zhǎng)、高盈利財(cái)務(wù)指標(biāo)的新三板公司只有11家！當(dāng)然，這還沒有算上對(duì)股東分散性所做的要求。

　　符合分層標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二的創(chuàng)新層公司

　　以上僅僅是根據(jù)現(xiàn)有指標(biāo)來進(jìn)行篩選。廣證恒生袁季認(rèn)為，精選層不會(huì)簡(jiǎn)單地以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為再分層的標(biāo)準(zhǔn)，更多的是從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范性和信息披露這些角度來從中篩選達(dá)到更高標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)方面更多的通過中介結(jié)構(gòu)（券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所）來進(jìn)行必要把控。

　　精選層之春即將到來？

　　為什么要關(guān)注精選層？

　　早在2016年，坊間便有傳聞創(chuàng)新層或有重大變革，認(rèn)為會(huì)有政策出臺(tái)將創(chuàng)新層的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)合三為一，盡管傳言沒有就維持標(biāo)準(zhǔn)還是分層標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行指明，但意指在股轉(zhuǎn)公司將會(huì)從創(chuàng)新層中篩出少數(shù)公司引入競(jìng)價(jià)交易制。

　　這么說有一定道理，從制度紅利的角度來看，一方面，由于供給量極大減少，流動(dòng)性溢價(jià)自然而然會(huì)顯現(xiàn)；另一方面，如果精選層里會(huì)適當(dāng)降低門檻、引入公募基金入場(chǎng)的傳聞是真的，那么精選層的估值毫無疑問會(huì)被順勢(shì)推高。

　　我們來看一組數(shù)據(jù)：

　　1.現(xiàn)有的創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層估值差基本不體現(xiàn)，近1000多家的創(chuàng)新層公司數(shù)量對(duì)于現(xiàn)在的新三板合格投資者來說，數(shù)量還是太多，不符合“物以稀為貴”的常識(shí)。

　　從市盈率（TTM）角度看，創(chuàng)新層股票市盈率中位數(shù)為20.95倍，基礎(chǔ)層股票市盈率中位數(shù)為16.34倍，看上去有一定差距，但是差距不大。但如果只統(tǒng)計(jì)做市股票樣本的市盈率并進(jìn)行比較，數(shù)字會(huì)更好看，因?yàn)閯?chuàng)新層做市股票市盈率中位數(shù)只有19.47倍，而基礎(chǔ)層做市股票市盈率中位數(shù)平均為17.47倍，差距更小。

　　創(chuàng)新層估值VS基礎(chǔ)層估值

　　這樣的現(xiàn)實(shí)，在一定程度上，為再分層提供了依據(jù)，即需要更上層的分層出現(xiàn)來改善估值。

　　2.股東分散性做的好的新三板公司是少數(shù)，但其估值、流動(dòng)性表現(xiàn)確實(shí)更佳。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，股東人數(shù)多的新三板公司較股東人數(shù)少的新三板公司，不僅可以獲得更高的估值，而且流動(dòng)性也更好。

　　股東人數(shù)(X表示）

　　不過，要注意的是，股東人數(shù)在500人以上的創(chuàng)新層公司能獲得的估值平均數(shù)最為可觀，但數(shù)量極為稀有，這個(gè)占比在現(xiàn)有的創(chuàng)新層公司群體中還不到5%。大多數(shù)創(chuàng)新層公司股東人數(shù)處于少于50人的狀態(tài)，這個(gè)比例將近50%。

　　現(xiàn)有創(chuàng)新層公司股東人數(shù)分布統(tǒng)計(jì)

　　延伸閱讀

　?。ㄒ唬┖细裢顿Y者不少于50人。

　?。ǘ┳罱?0個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%。

　?。ㄈ┕局卫斫∪?，股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度、對(duì)外投資管理制度、對(duì)外擔(dān)保管理制度、關(guān)聯(lián)交易管理制度、投資者關(guān)系管理制度、利潤(rùn)分配管理制度和承諾管理制度完備；公司設(shè)立董事會(huì)秘書并作為公司高級(jí)管理人員，董事會(huì)秘書取得全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事會(huì)秘書資格證書。除此以外，最近12個(gè)月不存在以下情形：

　　1．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因信息披露違規(guī)、公司治理違規(guī)、交易違規(guī)等行為被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司采取出具警示函、責(zé)令改正、限制證券賬戶交易等自律監(jiān)管措施合計(jì)3次以上的，或者被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了紀(jì)律處分措施。

　　2．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因信息披露違規(guī)、公司治理違規(guī)、交易違規(guī)等行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施或者被采取行政處罰，或者正在接受立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見。

　　3．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員受到刑事處罰，或者正在接受司法機(jī)關(guān)的立案?jìng)刹椋形从忻鞔_結(jié)論意見。

　?。ㄋ模┌凑杖珖?guó)股轉(zhuǎn)公司的要求，在會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

　?。ㄎ澹┤珖?guó)股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。

　　創(chuàng)新層維持三套標(biāo)準(zhǔn)

　　維持標(biāo)準(zhǔn)（一）最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于1200萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）。

　　維持標(biāo)準(zhǔn)（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

　　維持標(biāo)準(zhǔn)（三）最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于3.6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。

　　創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)

　　（一）最近12個(gè)月完成過股票發(fā)行融資（包括申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票），且融資額累計(jì)不低于1000萬元；或者最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%。

　?。ǘ┕局卫斫∪?，股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度、對(duì)外投資管理制度、對(duì)外擔(dān)保管理制度、關(guān)聯(lián)交易管理制度、投資者關(guān)系管理制度、利潤(rùn)分配管理制度和承諾管理制度完備；公司設(shè)立董事會(huì)秘書并作為公司高級(jí)管理人員，董事會(huì)秘書取得全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事會(huì)秘書資格證書。

　　（三）最近12個(gè)月不存在以下情形：

　　1．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因信息披露違規(guī)、公司治理違規(guī)、交易違規(guī)等行為被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司采取出具警示函、責(zé)令改正、限制證券賬戶交易等自律監(jiān)管措施合計(jì)3次以上的，或者被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了紀(jì)律處分措施。

　　2．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因信息披露違規(guī)、公司治理違規(guī)、交易違規(guī)等行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施或者被采取行政處罰，或者正在接受立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見。

　　3．掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員受到刑事處罰，或者正在接受司法機(jī)關(guān)的立案?jìng)刹椋形从忻鞔_結(jié)論意見。

　?。ㄋ模┌凑杖珖?guó)股轉(zhuǎn)公司的要求，在會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告；最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告；按照第六條第二項(xiàng)規(guī)定進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

　?。ㄎ澹┤珖?guó)股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。

　　創(chuàng)新層分層三套標(biāo)準(zhǔn)

　　分層標(biāo)準(zhǔn)（一）最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）。

　　分層標(biāo)準(zhǔn)（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

　　分層標(biāo)準(zhǔn)（三）最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。