在三板做市指數(shù)整整熊了1年零7個(gè)月之后，10000多家掛牌企業(yè)活的到底怎么樣呢？

　　我們通過資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)來看一下。讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)：

　　從2014年到2016年，在A股上市公司負(fù)債率并沒有顯著下降的背景下，新三板公司負(fù)債率卻從56%下降到40%，整整下降了16個(gè)百分點(diǎn)。

　　這說明，這些年來新三板企業(yè)一直在勒緊褲腰帶過日子！而褲腰帶勒得最緊的是那些規(guī)模偏小的企業(yè)。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，營收規(guī)模在10億元以上的224家企業(yè)，從2014年到2016年負(fù)債率僅下降了5.52%，而營收規(guī)模在1000萬元以下的711家企業(yè)同期負(fù)債率減少了18.64個(gè)百分點(diǎn)。

　　小企業(yè)融資困難，借款成本變大，1000萬元以下的企業(yè)借款成本已經(jīng)接近1億元以上企業(yè)的1倍。再加上很多小企業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，掛牌前負(fù)債率非常高。在這種情況下，降杠桿是不得已的選擇。

　　新三板整體降杠桿，大小企業(yè)出現(xiàn)明顯分化

　　從數(shù)據(jù)上看，新三板企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了明顯下降。而在這波降杠桿大潮中，大企業(yè)和小企業(yè)出現(xiàn)了截然不同的命運(yùn)。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2016年新三板公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為40.04%， 2014年為56.19%，同比下降16個(gè)百分點(diǎn)。而A股公司2014年平均資產(chǎn)負(fù)債率為45.91%，2016年為42.17%，下降幅度非常小。

　　同樣是降低資產(chǎn)負(fù)債率，越是規(guī)模大的企業(yè)越占優(yōu)勢(shì)。2016年?duì)I收規(guī)模在10億元以上的224家企業(yè)，2014年平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.18%，2016年為58.14%，只減少了5.52%。相反2016年?duì)I收規(guī)模在1000萬元以下的711家企業(yè)，2014年平均資產(chǎn)負(fù)債率僅有47.35%，到了2016年下降到30.70%，足足減少了18.64個(gè)百分點(diǎn)。

　　其實(shí)大企業(yè)的負(fù)債總額還在增長。

　　2016年收入規(guī)模在10億元以上的224家企業(yè)負(fù)債總額從2014年底的4746億元增長到7685億元，增長比例達(dá)到61.95%。而這些企業(yè)在新三板上的融資也不差，在過去兩年有123家企業(yè)完成融資，融資總額827億元，要知道這224家企業(yè)過去兩年進(jìn)利潤總額僅有506億元。

　　雖然負(fù)債總額大規(guī)模提高，不過得益于掛牌后獲得的大筆融資，大企業(yè)的負(fù)債率從2014年的65.18%下降到2016年的58.13%。

　　小企業(yè)就不一樣了，從2014年到2016年負(fù)債基本沒有增長，降低負(fù)債率全靠資產(chǎn)增長。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，營收規(guī)模在5000萬元以下的企業(yè)2016年的負(fù)債與2014年相比基本上沒有增長。

　　而2016年?duì)I收規(guī)模在1000萬元以下的711家企業(yè)在2014年底負(fù)債中位數(shù)為436萬元， 2016年為365萬元，整體出現(xiàn)下滑。

　　不過這711家企業(yè)整體資產(chǎn)在增加，711家企業(yè)總資產(chǎn)中位數(shù)從2014的1344萬元增長到2016年的1620萬元，由于總資產(chǎn)增長，因此負(fù)債率出現(xiàn)明顯的下降。

　　之所以出現(xiàn)這種分化，市場人士認(rèn)為一方面是因?yàn)橐?guī)模太小的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的確太大，另一方面小企業(yè)不規(guī)范，對(duì)銀行來說貸款成本也比較高。

　　小企業(yè)舉債困難，1000萬元以下企業(yè)借錢成本比10億元企業(yè)高1倍

　　除少數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)之外，大多數(shù)中小企業(yè)降杠桿的根本原因還是：融資困難。

　　2014年經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危在某論壇上總結(jié)過小企業(yè)的融資困境，

　　“銀行之所以不愿意貸款給中小企業(yè)，一方面主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差以及貸款給中小企業(yè)的交易成本高，如貸款給大企業(yè)1億元，簽一次合同就完成，如果貸款給小企業(yè)，可能就需要分好幾次；另一方面，這些中小企業(yè)的確很多是存在問題”。

　　我們來看看小企業(yè)舉債有多困難。

　　讀懂新三板研究員注意到，中小企業(yè)的帶息借款以及應(yīng)付賬款(個(gè)別企業(yè)將一些借款也計(jì)入在應(yīng)付賬款內(nèi))，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下降。

　　2014年，營收規(guī)模在1000萬元以下的企業(yè)應(yīng)付賬款為32億元，2016年為10億元，下降了68.75%；

　　2014年，營收規(guī)模在1000萬元以下的企業(yè)帶息借款總額為62億元，2016年為20億元。下降64%。

　　借款金額下降的背后，則是中小企業(yè)的借款成本不斷攀升的現(xiàn)實(shí)。

　　讀懂新三板研究員以“利息支出/平均帶息負(fù)債”來計(jì)算平均借款利率，發(fā)現(xiàn)1000萬元以下的企業(yè)借款成本已經(jīng)接近1億元以上企業(yè)的1倍。

　　營收規(guī)模在1000萬元以下的企業(yè)，2014年平均借款利率為8.26%，2016年為9.84%；

　　營收規(guī)模在10億元以上的企業(yè)，2014年平均借款利率為6.55%，2016年為5.04%。

　　不要忘了，從2014年至今，一直處在降息通道中，貸款利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了4連降，一年期貸款利率從5.60%下降到4.6%，新三板整體借款利潤也都在下降。

　　為什么小企業(yè)的借款成本卻不降反升。原因很簡單，它們從銀行根本借不到錢。根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)顯示，中國有3000萬家企業(yè)，但與銀行有借貸往來的，卻只有800萬家，而且主要還是大型企業(yè)，有2000多萬家中小企業(yè)沒法獲得銀行貸款。

　　有些即使來自銀行，也會(huì)有暗箱操作。這樣就能理解小企業(yè)面臨的融資困境了。

　　小企業(yè)多屬輕資產(chǎn)行業(yè)，為掛牌主動(dòng)增資降杠桿

　　小企業(yè)如此受傷，跟所處的行業(yè)背景也有很大關(guān)系。

　　從行業(yè)上來看，營收在1億元以上的4171家企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量排名第一，共有2312家，主要以重資產(chǎn)行業(yè)為重；

　　營收規(guī)模在1000萬元以下的711家企業(yè)，有252家是信息技術(shù)業(yè)，以輕資產(chǎn)企業(yè)為主體。

　　規(guī)模小的企業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，本身資產(chǎn)小，負(fù)債率比較高，很多甚至資不抵債。因此掛牌前負(fù)債率都比較高，

　　讀懂新三板研究員注意到，有很多資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)都選擇在掛牌前進(jìn)行增資，好讓資產(chǎn)負(fù)債率好看一點(diǎn)。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2014年總共有3205家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，而2016年資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的已經(jīng)下降到1002家。無疑這部分企業(yè)為降杠桿貢獻(xiàn)了不少力量。

　　其中負(fù)債率下降幅度最大的是衛(wèi)生和社會(huì)工作、教育這兩個(gè)行業(yè)，下降比例都超過了50%。

　　2014年衛(wèi)生和社會(huì)工作的企業(yè)平均負(fù)債率為68%，2016年下降到30.47%。在掛牌前負(fù)債率超過100%的企業(yè)有9家，掛牌后為0家。

　　2014年教育行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為87%，2016年為41%；在掛牌前有13家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，掛牌后沒有。

　　這些企業(yè)解釋資產(chǎn)負(fù)債率下降的原因，無一例外都是“增資”。比較典型的是京立醫(yī)院，2014年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)424%，掛牌前通過債轉(zhuǎn)股以及注入土地使用權(quán)以及房產(chǎn)的形式增資1.99億元，將資產(chǎn)負(fù)債率下降到32.60%，成功掛牌。 ：