“在全球市場(chǎng)中，中國(guó)是一個(gè)例外，股票停牌的案例太多?！?/p>

　　2017年7月31日，路透社援引MSCI公司董事總經(jīng)理謝征儐的觀點(diǎn)報(bào)道指出，MSCI正在密切觀察222只即將在2018年納入新興市場(chǎng)指數(shù)的A股。

　　報(bào)道中，謝征儐稱，如果MSCI發(fā)現(xiàn)一家公司停牌超過(guò)50天，將會(huì)把它從指數(shù)中移除，而且在至少未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，都不會(huì)把它重新納入指數(shù)之中。

　　據(jù)澎湃新聞消息，這項(xiàng)12個(gè)月的移除規(guī)定，并不是國(guó)際市場(chǎng)的通用規(guī)則，將僅針對(duì)中國(guó)的上市公司；其他市場(chǎng)停牌時(shí)間很長(zhǎng)的股票，一旦恢復(fù)交易，可立刻重獲審核機(jī)會(huì)。

　　實(shí)際上，停牌問(wèn)題，是A股連續(xù)四年闖關(guān)MSCI的最大障礙之一。北京時(shí)間2017年6月21日凌晨，A股終于獲得MSCI的準(zhǔn)入證。然而，時(shí)隔不過(guò)一個(gè)月，MSCI又針對(duì)停牌過(guò)久的A股股票發(fā)出禁令。

　　A股3.11%股票停牌超過(guò)三個(gè)月

　　新三板在線統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2017年8月1日，A股3311只上市股票中，共有262只處于停牌狀態(tài)，其中103只股票的連續(xù)停牌天數(shù)(自然日)不少于90天，占A股全部上市股票的3.11%。

　　尤其是，到8月1日，*ST新億(600145)、*ST華澤(000693)、中環(huán)股份(002129) 和*ST愛富(600636)等4只股票的停牌天數(shù)已經(jīng)超過(guò)440天。而這四家公司的股東戶數(shù)分別是3.27萬(wàn)戶、6.11萬(wàn)戶、10.33萬(wàn)戶、4.6萬(wàn)戶。目前，在這些股票處于長(zhǎng)期停牌狀態(tài)下，數(shù)萬(wàn)戶投資者算是被“套牢”了。

　　與A股相比，早就納入MSCI指數(shù)的港股目前共有2072只股票，停牌時(shí)間在90天以上的有57只，其中42只停牌時(shí)間超過(guò)一年，天然乳品(00462.HK)、群星紙業(yè)(03868.HK)等6只港股停牌時(shí)間甚至超過(guò)2000個(gè)自然日。

　　長(zhǎng)期持續(xù)停牌，使投資者交易權(quán)嚴(yán)重受損。正如謝征儐近期所言，“在自由市場(chǎng)，投資者希望可以進(jìn)，也可以出，即使是市場(chǎng)下跌了，他們也希望可以出來(lái)；但如果股票停牌的話，投資者就沒(méi)法出來(lái)。”

　　針對(duì)停牌問(wèn)題，上周五(7月28日)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，將不斷完善上市公司停復(fù)牌制度，強(qiáng)化證券交易所對(duì)上市公司停復(fù)牌的一線監(jiān)管，在保障停復(fù)牌功能順暢發(fā)揮的同時(shí)，引導(dǎo)上市公司審慎行使停牌權(quán)利，維護(hù)市場(chǎng)交易的連續(xù)性和流動(dòng)性。

　　值得一提的是，就上市公司“隨意停、籠統(tǒng)說(shuō)、停時(shí)長(zhǎng)”的停牌頑疾，證監(jiān)會(huì)于2016年5月發(fā)布上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，并于當(dāng)年9月修改《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定》等規(guī)范性文件，旨在解決停復(fù)牌中存在的問(wèn)題。

　　新三板停牌秀：“不能復(fù)牌，否則王冠會(huì)掉”

　　在A股市場(chǎng)的停牌“示范”下，作為新興資本市場(chǎng)的新三板也“如法炮制”。

　　新三板在線統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2017年8月1日，包括A股退市股票在內(nèi)，三板市場(chǎng)共有11346只掛牌股票(新三板股票11285只)，其中701只處于“連續(xù)停牌”狀態(tài)，停牌時(shí)間不少于90天的股票有372只。

　　其中包含38只老三板股票。如金馬5(400028.OC)、國(guó)瓷5(400055.OC)、斯達(dá)5(400033.OC)等自2014年就開始停牌，如今停牌時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了1000個(gè)自然日。這些處于破產(chǎn)重整中的公司，停牌理由多是“刊登重要公告”、“重要事項(xiàng)未公告”或是“擬籌劃重大資產(chǎn)重組”。

　　老三板的股東戶數(shù)眾多，佳紙1(400053.OC)股東戶數(shù)最少，有4025戶，而

　　長(zhǎng)油5(400061.OC)的總戶數(shù)最多，達(dá)11.92萬(wàn)戶。對(duì)于這些股票的投資者而言，最期盼的無(wú)非是公司經(jīng)過(guò)重整后重新上市，屆時(shí)其才有“解套”機(jī)會(huì)。

　　而在新三板股票中，停牌時(shí)間最長(zhǎng)的要數(shù)九鼎集團(tuán)(430719.OC)，其自2015年6月8日宣布“擬籌劃重大資產(chǎn)重組”停牌以來(lái)，截至今年8月1日的停牌時(shí)間達(dá)786個(gè)自然日。

　　至今，九鼎集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組——擬以現(xiàn)金106.88億港元收購(gòu)富通亞洲控股100%股權(quán)的交易案——仍未獲監(jiān)管層審批通過(guò)。

　　現(xiàn)在，除了重大資產(chǎn)重組原因外，九鼎集團(tuán)的停牌理由還有，“公司按照《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)下屬私募業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了自查，因股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將進(jìn)一步研究明確掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改報(bào)告的具體內(nèi)容與格式、自查整改條件的計(jì)算口徑等問(wèn)題，掛牌私募機(jī)構(gòu)自查工作尚未結(jié)束。”

　　值得一提的是，該股票的股東總戶數(shù)達(dá)3206戶，在整個(gè)新三板市場(chǎng)中排名第七位。對(duì)于類似九鼎集團(tuán)這樣的掛牌PE投資者來(lái)說(shuō)，還面臨著未來(lái)未通過(guò)自查整改而被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)?；蛟S，對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，這也是個(gè)難題。

　　不過(guò)，持續(xù)停牌或許給九鼎集團(tuán)提供了“避風(fēng)港”，躲過(guò)了新三板市場(chǎng)下行、PE行業(yè)市場(chǎng)監(jiān)管等幾重“風(fēng)暴”。該機(jī)構(gòu)目前的總市值仍停留在2015年6月8日的高位1025億元，保持新三板市場(chǎng)唯一的千億市值股地位。

　　對(duì)此，有市場(chǎng)人士曾調(diào)侃道，“不能復(fù)牌，否則王冠會(huì)掉”。實(shí)際上，同樣是掛牌PE公司，處于交易中的中科招商(832168.OC)、信中利(833858.OC)等已經(jīng)經(jīng)歷了三板市場(chǎng)的幾輪漲跌。

　　但是，呆在“避風(fēng)港”仍躲不了監(jiān)管。7月28日，九鼎集團(tuán)因境外子公司發(fā)行美元債券事宜，收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的問(wèn)詢函。一周前(7月21日)，其還收到監(jiān)管層的年報(bào)問(wèn)詢函。

　　“持續(xù)停牌”中默默期待：投資者刀尖上舞蹈

　　除了九鼎集團(tuán)這樣的金融機(jī)構(gòu)外，鋼鋼網(wǎng)(831277.OC)、海容冷鏈(830822.OC)、參仙源(831399.OC)等新三板股票的停牌時(shí)間也都在600個(gè)自然日以上。

　　整體而言，新三板在線分析發(fā)現(xiàn)，掛牌公司停牌第一大原因是“刊登重要公告”(截至8月1日停牌的公司中有149家因?yàn)檫@個(gè)原因)。其次，“IPO受理”則是超過(guò)80家掛牌公司停牌的理由，海容冷鏈、阿科力(已過(guò)會(huì))等便是如此。

　　有意思的是，停牌632個(gè)自然日的海容冷鏈并不是因?yàn)镮PO受理停牌時(shí)間最長(zhǎng)的，百華悅邦(831008.OC)、湘佳牧業(yè)(831102.OC)已經(jīng)分別停牌了742、735個(gè)自然日。目前因?yàn)镮PO受理停牌時(shí)間最短的安聯(lián)銳視(833645.OC)，也有92個(gè)自然日。

　　此外，“擬籌劃重大資產(chǎn)重組”，是新三板掛牌公司停牌的第三大原因，九鼎集團(tuán)、鋼鋼網(wǎng)等都屬于此類。今年7月25日，鋼鋼網(wǎng)稱，終止第三次股票發(fā)行方案、終止認(rèn)購(gòu)首鋼股份(000959) 定增股的重大資產(chǎn)重組，“但本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的終止，尚需股東大會(huì)審議，且鋼鋼網(wǎng)未于2017年6月30日前披露2016年年度報(bào)告，為了維護(hù)投資者利益，避免股價(jià)異常波動(dòng)，鋼鋼網(wǎng)股票將繼續(xù)暫停轉(zhuǎn)讓，直至終止掛牌”。

　　值得一提的是，自2014年7月掛牌新三板以來(lái)，鋼鋼網(wǎng)的股東戶數(shù)從最初的5戶增加至目前的17戶。如今，在該公司重組失敗且面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)下，國(guó)信證券(002736)等外部投資者或許得和公司高管好好“談?wù)劇绷恕?/p>

　　同時(shí)，科菲特(837367.OC)等19家掛牌公司因?yàn)椤皵M終止掛牌”停牌時(shí)間超過(guò)90個(gè)自然日。漢鎰資產(chǎn)(831796.OC)等37家公司的停牌原因是“未如期刊登定期報(bào)告”，品尚匯(833788.OC)等13家公司因?yàn)椤爸匾马?xiàng)未公告”而停牌。而力思特(831781.OC)因?yàn)椤敖灰桩惓２▌?dòng)”目前已經(jīng)停牌128個(gè)自然日。

　　要補(bǔ)充的是，這些持續(xù)停牌的新三板掛牌公司中，股東總戶數(shù)不少于50戶的多達(dá)135家。其中，以九鼎集團(tuán)為代表的98家公司股東總戶數(shù)超過(guò)100戶。顯然，在投資者心目中，這些新三板股票稱得上優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

　　類似江蘇中旗、拓斯達(dá)(300607)、三星新材(603578)、光莆電子、新天藥業(yè)(002873)、艾艾精工(603580)、佩蒂股份(300673)等新三板企業(yè)成功轉(zhuǎn)板至A股上市、各類股東賺得“盆滿缽滿”的案例，激勵(lì)投資者在“持續(xù)停牌”中默默期待。

　　然而，即便是IPO受理的股票，也或許會(huì)重現(xiàn)邁奇化學(xué)那樣撤回IPO文件、股票復(fù)牌后出現(xiàn)的股價(jià)暴跌局面。

　　新三板停復(fù)牌制度待細(xì)化與完善

　　對(duì)于新三板投資者而言，這些“持續(xù)停牌”的掛牌公司可能有巨大的回報(bào)空間，也不得不時(shí)刻準(zhǔn)備承受巨大的投資損失。

　　實(shí)際上，相對(duì)于A股市場(chǎng)，新三板企業(yè)的停復(fù)牌機(jī)制更加“方便”。新三板在線了解到，新三板的停復(fù)牌基礎(chǔ)規(guī)則——《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司暫停與恢復(fù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指南(試行)》(下稱《指南》)——發(fā)布于2015年11月27日。

　　與此同時(shí)，在《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引(試行)》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控指引(試行)》等文件中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也有針對(duì)性規(guī)定。

　　但這些規(guī)則均只是概括性要求了停復(fù)牌情形、申請(qǐng)流程，并未就對(duì)相應(yīng)掛牌公司提出具體的時(shí)間限制和信息披露要求。事實(shí)上，從時(shí)間上，只是規(guī)定了掛牌公司應(yīng)明確恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的最晚時(shí)點(diǎn)，且暫停轉(zhuǎn)讓時(shí)間原則上不應(yīng)超過(guò)3

　　個(gè)月。

　　而掛牌公司在申請(qǐng)股票延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓時(shí)，并不需要董事會(huì)、股東大會(huì)審議，僅需要掛牌公司提交申請(qǐng)文件、由其主辦券商審查并出具審核意見后提交全國(guó)股轉(zhuǎn)公司即可。

　　整個(gè)流程可謂十分方便，卻也可能給掛牌公司隨意停牌留下空子。這中間，投資者更是一點(diǎn)話語(yǔ)權(quán)也沒(méi)有，中小股東只能看著公司一路停牌“干著急”。

　　如今，在證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)A股停復(fù)牌管理制度時(shí)，新三板這個(gè)新興資本市場(chǎng)也應(yīng)該進(jìn)行制度完善，避免A股以往個(gè)別“不好的頑疾”重現(xiàn)在新三板市場(chǎng)。

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