文/蘇培科

　　A股市場的持續(xù)低迷，讓新三板市場也格外冷清，畢竟唇亡齒寒，沒有更好的退出機(jī)制和循環(huán)推進(jìn)的資本市撤境，股權(quán)投資的熱情自然就打了折扣，但企業(yè)融資的沖動卻沒有絲毫的減弱。

　　近兩年，除了A股IPO大擴(kuò)容外，新三板市場也呈現(xiàn)出了驚人的擴(kuò)容速度。截至2017年7月31日，新三板掛牌公司數(shù)量與總市值分別為11284家和4.87萬億元，分別是市場初建時的32倍和88倍。進(jìn)入8月后，市場總市值已經(jīng)超過了5萬億元。新三板目前已成為全球上市(掛牌)企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所。其中，中小微企業(yè)占比達(dá)94%；行業(yè)覆蓋從初期的12個行業(yè)大類，發(fā)展至覆蓋全部89個行業(yè)大類?？梢哉f新三板的發(fā)展速度是驚人的，這除了與國內(nèi)大量中小微企業(yè)需要融資證券化外，還有與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的管理意志有關(guān)，其實他們在很早之前就訂了快速發(fā)展一萬家的目標(biāo)，然后再規(guī)范發(fā)展。目前這個目標(biāo)已經(jīng)完成了新三板市場需要規(guī)范和精細(xì)化發(fā)展，不需要再沖擊規(guī)模了，如果一個市場里面充斥著大量垃圾或大量的假貨，市場規(guī)模再大也很難提起人們的興趣，這也是A股和港股市場的悲哀，由于缺乏有效的退市機(jī)制，缺乏有效的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，市場信心和交投活躍度往往呈現(xiàn)大起大落之勢。這就像人們進(jìn)入一個百貨大樓，如果里面的商品很少有假貨或次品，人們就敢于購物和愿意來購物，反之則避之不及，證券市場也是如此。

　　新三板市場顯然已成了氣候，已經(jīng)成為了中小微企業(yè)走向資本市場的苗圃基地，但目前這個市徹存在很多問題亟待解決：比如市場流動性較差，很多機(jī)構(gòu)投資者觀望的多參與的少，市場中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格波動幅度較大，市場定價機(jī)制尚未建立；其次，新三板掛牌企業(yè)融資能力較差，由于投資參與者數(shù)量少，而掛牌企業(yè)眾多，于是很多企業(yè)雖然掛牌了但從市場募集不到資金；第三，市場掛牌企業(yè)普遍質(zhì)量不高，由于掛牌門檻相對較低，違規(guī)違法成本較低；第四，市躇礎(chǔ)制度有待進(jìn)一步完善，信息披露制度、投資者維權(quán)機(jī)制、公司退出機(jī)制等都有待完善。

　　目前新三板市場容量已經(jīng)不容小覷，這個市場必須要規(guī)范化發(fā)展，訂立規(guī)矩和建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急，只有這樣才能讓健康的企業(yè)茁壯成長，讓問題公司盡早退出，保障市場的質(zhì)量和保障投資者的合法權(quán)益。

　　其實，A股市場是新三板市場最好的鏡子，對于A股市場存在的問題應(yīng)該想法設(shè)法在新三板市朝解掉，比如信息披露、投資者維權(quán)、違規(guī)懲處力度、退市制度等應(yīng)該在新三板大膽嘗試，目前新三板有足夠的體量來試驗和淘汰劣質(zhì)公司，集中精力讓好公司快速成長，這樣一來新三板市場的作用和與主板市場的差異及優(yōu)勢就自然區(qū)分開了，否則目前中國資本市場的多層次體系并不明顯，無非是不同規(guī)模的企業(yè)上市圈錢而已。因此，進(jìn)一步打造新三板市場的質(zhì)量和市場秩序至關(guān)重要，目前絕不要盲目追求交易量和交投活躍度，如果新三板市場太過活躍反而不是好事，畢竟這么大體量的市場，這么眾多的公司，如果任其盲目炒作價格和高頻交易，對這個市懲對投資者都是災(zāi)難。

　　雖然目前新三板市場相對冷清，大部分基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)幾乎無人問津，但也絕對不能為了提高這個市場的流動性而降低或放棄合格投資者的準(zhǔn)入門檻，畢竟這些企業(yè)還相對不成熟，投資風(fēng)險較大，如果讓缺乏風(fēng)險判斷和估值判斷的散戶涌入，其風(fēng)險和災(zāi)難將非常大。目前新三板的冷清局面和低估值其實是有一定的合理性，畢竟合格的機(jī)構(gòu)投資者是有一定的價值判斷能力，而這個市場是機(jī)構(gòu)投資者的小眾市場，應(yīng)該說是一個聰明人的“博弈”場，與主板、創(chuàng)業(yè)板市場的“博傻”場完全不同，由于主板創(chuàng)業(yè)板是一個大眾市場，機(jī)構(gòu)敢于操縱和講故事，然后讓散戶接盤和抬轎子，這也決定了兩個市場必然不同，因此不要奢望新三板市場像主板創(chuàng)業(yè)板市場那樣火爆。

　　當(dāng)前，應(yīng)該加快提高新三板市場的法制化和透明化，加快完善信息披露制度和退市機(jī)制，快速提高市場的質(zhì)量和吸引力，同時要在不降低合格投資者門檻的情況下提高市場流動性，就必須要擴(kuò)大做市商的機(jī)構(gòu)投資者隊伍，引入更多的私募基金和公募基金進(jìn)入新三板市場，讓新三板市場理性發(fā)展。而非成為散戶盲目跟風(fēng)、機(jī)構(gòu)瘋狂派貨套現(xiàn)的投機(jī)場所，對于新三板企業(yè)的投資和新三板市場的發(fā)展應(yīng)該要有足夠的耐心，畢竟新三板企業(yè)的質(zhì)量普遍不高，如果急于求成只會毀了新三板市常

　　(作者系對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員；歡迎與作者交流：spk518@163.com) ：