世紀明德

　　投資要點：

　　政策推動和需求拉動，游學行業(yè)進入發(fā)展快車道。游學受益于消費升級和教育升級，學校和家長參與意愿強，市場雖小眾但穩(wěn)健發(fā)展，16年市場規(guī)模達到180億。17年受益于研學旅行政策從試點推向全國，各地教育局和學校紛紛開展研學旅行，以研學旅行為主要組織方式的游學有望成為大眾市場，保守預測CAGR(3)29%。

　　公司是專業(yè)游學稀缺標的，國內(nèi)游學龍頭企業(yè)。公司專業(yè)經(jīng)營游學業(yè)務超過十年，拳頭產(chǎn)品是國內(nèi)名校游學。公司是目前國內(nèi)游學的最大組織方，年接待人次超過20萬。公司銷售模式是B2B2C，目前學?？蛻衾塾?000所。公司已完成銷售地區(qū)和服務區(qū)域的全國性布局，與目前絕大部分區(qū)域型公司相比具有明顯競爭優(yōu)勢。

　　國際游學和教師培訓業(yè)務快速發(fā)展，助力打造國際教育品牌。兩塊業(yè)務布局較晚但發(fā)展勢頭良好。國際游學越來越普遍的成為中小學生的校外學習方式，需求旺盛，同時發(fā)展國際游學也是公司打造國家教育品牌的必要路徑。目前公司已開展歐美、日韓、新加坡、芬蘭等留學熱門目的地游學線路。師訓業(yè)務是對游學積累的上下游資源的二次挖掘，主要通過地方性教師培訓獲取收益。

　　公司市場地位遙遙領先，借助資本市場有望成為游學平臺型企業(yè)。公司在品牌、服務能力、渠道、上游資源的積累方面都遙遙領先，建立了堅固的護城河。公司創(chuàng)始人名校背景，具有深厚的名校名師資源積累，擁有跨區(qū)域接待能力以及熟悉當?shù)亟逃袌龅匿N售團隊，其他區(qū)域性企業(yè)短時間難以模仿和趕超。目前計劃通過投資上游營地資源切入產(chǎn)業(yè)鏈上游。我們判斷公司以既往布局和業(yè)績?yōu)榛A，借力資本市場有望成為集產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體的綜合型平臺企業(yè)。

　　預計未來3年收入復合增速33.7%，凈利潤復合增速21.3%。預計17-19年營收分別為5.19/7.01/8.80億，CAGR(3)為33.7%。歸母凈利潤分別為5,020.7/6,011.2/7,149.3萬，CAGR(3)為21.3%。EPS0.84/1.01/1.20元。以教育和旅游公司作為估值參考體系，考慮龍頭溢價，給出17業(yè)績的29-30倍，對應目標價為24.36-25.20元。

　　風險揭示。安全因素，政策推進力度不及預期，監(jiān)管風險。 ：