10月16日，三家新三板創(chuàng)新層企業(yè)成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。除了藍(lán)天環(huán)保在深交所發(fā)行完畢第一期雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債外，另有兩家三板創(chuàng)新層企業(yè)旭杰科技、伏泰科技所的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債也在上交所發(fā)行完畢。截至目前，除上述三家公司成功發(fā)行外，還有合佳醫(yī)療已公布可轉(zhuǎn)債計(jì)劃。

　　9月22日滬深交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算制定并發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》(下稱《細(xì)則》)?！都?xì)則》規(guī)定獲準(zhǔn)發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)換債券的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司主要為新三板掛牌的創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌企業(yè)。因其只涵蓋新三板公司中股東人數(shù)未超過(guò)200人的創(chuàng)新層企業(yè)，《細(xì)則》也被市場(chǎng)認(rèn)為是創(chuàng)新層差異化政策紅利的表現(xiàn)。

　　“雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債是三板市場(chǎng)上的新東西，也是針對(duì)創(chuàng)新層定制的紅利政策。先發(fā)行的公司不僅有助于公司形象提升，也更容易引起市場(chǎng)關(guān)注?！鄙鲜鲆寻l(fā)布雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債計(jì)劃的某新三板公司董秘表示，加之可轉(zhuǎn)債本身的增信作用，公司在公布發(fā)債方案后，已有十幾家投資方前來(lái)詢問(wèn)詳細(xì)情況。

　　在另一家公布雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債方案的公司高層看來(lái)，此次《細(xì)則》公布，最重要的就是明確了雙創(chuàng)債嵌套的可轉(zhuǎn)股權(quán)的選擇權(quán)和企業(yè)對(duì)票面利率的調(diào)整權(quán)，使得可轉(zhuǎn)債有別于傳統(tǒng)的股權(quán)和債權(quán)融資方式，投資方在對(duì)公司有明確預(yù)期時(shí)自由選擇是否轉(zhuǎn)股，并無(wú)需簽署“對(duì)賭”協(xié)議。

　　實(shí)際上，一定程度能夠替代“對(duì)賭”協(xié)議，也是此次雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債受到關(guān)注的一大原因。

　　目前新三板市場(chǎng)企業(yè)融資的主要工具仍然是非公開定向增發(fā)。在2015年新三板市場(chǎng)火熱時(shí)期，企業(yè)融資時(shí)不乏想要投資的機(jī)構(gòu)。而在今年三板做市制度跌回原點(diǎn)，“三類股東”問(wèn)題尚未明確定論的情況下，新三板企業(yè)定性增發(fā)遭遇困難，為保證有效融資和保障投資方資金安全，企業(yè)在定向增發(fā)時(shí)紛紛簽署五花八門的“對(duì)賭”協(xié)議。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾明確規(guī)定，“對(duì)賭”協(xié)議不能由公司主體參與，目前市場(chǎng)一般由公司股東或?qū)嶋H控制人簽署協(xié)議，投資者資金安全不能得到完全保障。另一方面，新三板公司作為上市公眾公司，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓需履行相應(yīng)合法程序，并由中國(guó)登記結(jié)算公司參與結(jié)算。在大宗交易尚未出臺(tái)的新三板市場(chǎng)，“對(duì)賭”破裂后的股權(quán)賠付問(wèn)題十分復(fù)雜。

　　另?yè)?jù)了解，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)人員也曾在對(duì)券商的培訓(xùn)會(huì)上表示，目前三板市場(chǎng)上存在的“對(duì)賭”協(xié)議，或通過(guò)“對(duì)賭”條件的設(shè)定，在股債之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的融資方式，從法律上講是不受保護(hù)的。

　　種種原因使得近年來(lái)新三板市場(chǎng)“對(duì)賭”協(xié)議頻頻爆雷，公司在行情疲軟的情況下亟需有效的融資工具。

　　最先獲批發(fā)布雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的藍(lán)天環(huán)保公司董秘王海濤表示，依據(jù)雙創(chuàng)債指導(dǎo)意見和《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)行試點(diǎn)的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者和三板企業(yè)雙方都是個(gè)不錯(cuò)的選擇。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)尚不明朗的時(shí)候，企業(yè)可以通過(guò)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的方式先以債權(quán)方式獲得資金，而且票面利息、轉(zhuǎn)股價(jià)格及轉(zhuǎn)股期限等都是可以與投資者協(xié)商確定，靈活度較大。

　　對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，則可以先期通過(guò)債權(quán)形式將資金投入企業(yè)后，觀察企業(yè)后續(xù)的發(fā)展情況，再?zèng)Q定是否行使轉(zhuǎn)股權(quán)利。而此前，投資者只能通過(guò)附帶對(duì)賭條件的定增方式投資企業(yè)，與定增只能與實(shí)際控制人簽署的“對(duì)賭”協(xié)議不同，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債而言，公司主體作為履行義務(wù)的一方比個(gè)人更為可靠，同時(shí)在投資者想轉(zhuǎn)股時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品也避免了掛牌三板企業(yè)債權(quán)變成股權(quán)的一系列復(fù)雜程序問(wèn)題。

　　另一方面，王海濤指出，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品。是由企業(yè)向滬深交易所申請(qǐng)發(fā)行，并在滬深交易所債券市場(chǎng)流通的。故此，對(duì)于投資者而言雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債多了一個(gè)有效退出渠道，在債券持有期內(nèi)可以選擇在債券市場(chǎng)賣出獲利。

　　對(duì)于“糾扯不清”的“三類股東”問(wèn)題，據(jù)上述公司董秘介紹，如公司未來(lái)有IPO預(yù)期，還可以在發(fā)布雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債時(shí)注明如IPO成功，則一次性贖回三類股東手中的股權(quán)。同樣能夠起到篩選股東的作用。

　　不過(guò)靈活的票面利息和轉(zhuǎn)股價(jià)格也可能成為阻礙企業(yè)融資的“軟肋”。聯(lián)訊證券新三板研究院即表示，由于新三板的流動(dòng)性和交易制度不同，許多新三板公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格并不能反映出公司的真實(shí)價(jià)值水平，特別是那些協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，這與A股競(jìng)價(jià)交易存在很大差異。如若轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)置不合理，則很有可能與投資者產(chǎn)生分歧，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股不能順利進(jìn)行。

　　目前已經(jīng)發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案的新三板公司中，多數(shù)并未明確確定最終轉(zhuǎn)股價(jià)格，給轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整留出空間和余地。如按照初始轉(zhuǎn)股價(jià)格，據(jù)聯(lián)訊證券計(jì)算，除旭杰科技外，其余幾家新三板公司設(shè)置的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格都要低于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。

　　某東部地區(qū)券商投行部門人員表示，目前上市公司可轉(zhuǎn)債多采用浮動(dòng)利率，首年收益一般在0.5%左右，逐年遞加至2%到4%。而三板公司償債風(fēng)險(xiǎn)較A股更大，市場(chǎng)活躍度也更低，普遍來(lái)看票面利率定在5%到7%比較合理，并隨轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　上述新三板公司高層則表示，由于存在地方政策傾斜，7%的票面利率對(duì)于公司而言也可以接受。據(jù)了解，該公司所處地區(qū)對(duì)新三板公司發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債提供最高2%的票面利率補(bǔ)貼，最高補(bǔ)貼100萬(wàn)元。

　　“這么計(jì)算7%的票面利率就變成了5%，再加上相應(yīng)的中介擔(dān)保費(fèi)用返回至7%，對(duì)于我們還是能接受的”，該高層表示，“至于轉(zhuǎn)股價(jià)格在目前的行情下還是想保守一點(diǎn)，之后再進(jìn)行修正，即便最后未能轉(zhuǎn)股，7%的利率也可以給投資者一定的收益回報(bào)?！?    推薦其他閱讀：什么叫長(zhǎng)期股權(quán)投資