孩子王

　　孩子王估值再思考：絕對估值與相對估值

　　我們分別采用絕對估值法和相對估值法，對孩子王的估值進(jìn)行詳細(xì)探討。

　　通過FCFF絕對估值法模型：合理股價應(yīng)在14.69-22.04元之間；通過相對估值法，我們認(rèn)為公司股價區(qū)間應(yīng)在22.07-31.65元。

　　根據(jù)我們預(yù)測，2017-2019年公司凈利潤將分別達(dá)到1.17億、2.95億、6.44億，逐步消化目前估值，P/E(19E)將下降至20x左右，給予“買入”評級。

　　大店模式+重度服務(wù)模式打造新零售典范：

　　投資亮點1：重新定義零售，重度服務(wù)模式，高ARPU值:育兒顧問是聯(lián)系孩子王與消費(fèi)者最重要紐帶；供應(yīng)商服務(wù)：大數(shù)據(jù)反哺上游供應(yīng)商；服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率極高，服務(wù)占比提高成為盈利能力提升主要驅(qū)動力之一。

　　投資亮點2：加速拓張，搶占稀缺商業(yè)綜合體，市場天花板遠(yuǎn)未達(dá)到：加速開店，搶占稀缺優(yōu)質(zhì)購物中心資源；暢享二三線城市消費(fèi)升級藍(lán)海；線下渠道仍將是母嬰童產(chǎn)品市場的主要銷售渠道；引流聚客作用強(qiáng)大，對商業(yè)廣場議價能力極強(qiáng)；

　　投資亮點3：效率提升，科技賦能，自建倉儲；

　　投資亮點4：高端化、全年齡段探索加速，構(gòu)筑母嬰生態(tài)圈；

　　投資亮點5：持續(xù)看好母嬰行業(yè)，好賽道，高增速，龍頭大有可為。

　　公司基本情況介紹：大店模式+重度服務(wù)模式打造新零售典范

　　作為母嬰童零售行業(yè)的龍頭，公司目前全國已經(jīng)擁有門店近200家，成為首家實現(xiàn)全國性連鎖經(jīng)營的母嬰零售商。公司以大店模式為主，平均單店面積超過3500平米，主要分布在城市核心商圈。公司憑借以會員資產(chǎn)為核心的“商品＋服務(wù)＋社交”的多元商業(yè)模式，創(chuàng)建顧客與平臺的內(nèi)生強(qiáng)聯(lián)系。我們看好母嬰細(xì)分市場賽道，年復(fù)合增速高達(dá)15%；我們看好公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)勢，有望憑借強(qiáng)大的異地擴(kuò)張能力，領(lǐng)跑母嬰市場；此外，公司大店模式與重度服務(wù)模式的差異化發(fā)展策略，完全跳出傳統(tǒng)線下零售套利盈利的模式，成為新零售時代的典范。

　　估值體系的建立：

　　我們通過調(diào)研數(shù)據(jù)與假設(shè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)單店模型(收入端、費(fèi)用端)，時間軸精確到月度進(jìn)行開店數(shù)據(jù)推移，并與實際財務(wù)數(shù)據(jù)通過調(diào)整參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，構(gòu)建出實際財務(wù)模型。我們通過FCFF絕對估值法和相對估值法，建立公司估值體系。標(biāo)準(zhǔn)單店模型的構(gòu)建-收入端

　　基礎(chǔ)數(shù)據(jù)調(diào)研：

　　單店營業(yè)收入：對于3500平方米的標(biāo)準(zhǔn)門店，成熟期的營業(yè)額大約為300萬元/月；非成熟門店的首年營業(yè)額約為2000萬左右。

　　單店收入增速：門店平均首年增速超過50%，次年30%，第三年增速20%。公司11級門店至今增速仍有10%+。

　　會員數(shù)量：截止17H1，公司會員總數(shù)為1379萬，消費(fèi)會員達(dá)到861萬。育兒顧問與會員分配：據(jù)調(diào)研，育兒顧問人均對應(yīng)300+個活躍會員，1000+總會員(含不活躍會員)。根據(jù)測算，每個標(biāo)準(zhǔn)門店輻射5萬的會員。 ：