近日有媒體報(bào)道稱，11月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎在廣州參加“2017新三板發(fā)展論壇”時(shí)透露出新三板的改革動(dòng)向，大方向有望是：IPO時(shí)對(duì)三類股東給予認(rèn)可；細(xì)化適應(yīng)新三板的分層標(biāo)準(zhǔn)；原則上不實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)。據(jù)悉，上述三大問(wèn)題正是目前困擾新三板健康發(fā)展的 “老大難”問(wèn)題，同時(shí)也是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。為此，《金融投資報(bào)》記者采訪了相關(guān)人士。

　　三類股東：持股5%或成分界線

　　所謂三類股東是指管理人以“契約型私募基金”、“信托計(jì)劃”、“資產(chǎn)管理計(jì)劃”方式持有企業(yè)股份。目前參與新三板的機(jī)構(gòu)投資者有四十多萬(wàn)家，其中“三類股東”約占8%，他們投資了788家創(chuàng)新類公司和1117家基礎(chǔ)層公司。

　　監(jiān)管層對(duì)三類股東的定位是，在三板市場(chǎng)上是合格投資者，在IPO審核階段是被嚴(yán)格管控者，在IPO發(fā)行成功后的主板市場(chǎng)上又是被允許的合格投資者。

　　同一投資主體為何在不同的階段遭遇不同的待遇？對(duì)此，四川拓泰律師事務(wù)所律師王珉表示，三類股東是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)融資環(huán)境下采取的一種創(chuàng)新，通過(guò)聚集社會(huì)上的閑散資金，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。這種創(chuàng)新可能與現(xiàn)有法規(guī)有沖突，但它有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，因此，管理層將三類股東在三板市場(chǎng)上，以及在三板企業(yè)IPO發(fā)行成功后，在主板市場(chǎng)的投資行為認(rèn)定為合法投資行為。

　　不過(guò)，管理層對(duì)三板企業(yè)在IPO審核階段，卻對(duì)三類股東實(shí)施了嚴(yán)格的管控措施?！耙?yàn)槿惞蓶|特別是契約型私募基金，無(wú)需工商登記，不知道真正的股東是誰(shuí)，不利于滿足IPO企業(yè)股權(quán)清晰的要求；同時(shí)，契約型私募基金一旦存續(xù)期到期，就會(huì)賣票清盤，而且數(shù)量往往較大，不利于股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定；再說(shuō)，要核查又缺乏公開的渠道?！庇兄槿耸糠Q。

　　很多企業(yè)為了規(guī)避三類股東，動(dòng)員老股東不要交易，甚至很多萌生了停牌的想法。特別是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)不再對(duì)掛牌新三板感興趣，而是直接排隊(duì)IPO。長(zhǎng)此以往，將使新三板成了“無(wú)本之木、無(wú)源之水”，將被嚴(yán)重“邊緣化”。

　　另有業(yè)內(nèi)人士建議，將三類股東是否持股5%的比例作為審查的一道分界線。持有股權(quán)超過(guò)5%后，便被認(rèn)定其行為能對(duì)上市公司實(shí)施一定影響，在股票解禁方面也應(yīng)該有更多限制。如果三類股東持股比例低于5%，審查應(yīng)該相對(duì)寬松。

　　市場(chǎng)分層：精選層門檻將更高

　　對(duì)于市場(chǎng)分層問(wèn)題，鄧映翎指出，目前新三板有1萬(wàn)多家公司，其中，創(chuàng)新層公司有1372家，但其中大部分一年就被淘汰了，這影響到新三板流動(dòng)性問(wèn)題的解決，未來(lái)要細(xì)化分層。

　　目前創(chuàng)新層的分層標(biāo)準(zhǔn)有三套標(biāo)準(zhǔn)，掛牌公司只要滿足其中一套標(biāo)準(zhǔn)將可以成為創(chuàng)新層公司?！熬x層的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該與創(chuàng)新層的三套標(biāo)準(zhǔn)類似，方向不變，只是門檻更高一些?！币患倚氯逖芯繖C(jī)構(gòu)表示。

　　四川耀群資產(chǎn)管理有限公司CEO趙耀君建議分為兩大類標(biāo)準(zhǔn)：一類是量化類標(biāo)準(zhǔn)，包括營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、市場(chǎng)占有率、平均市值、做市商家數(shù)和合格投資者人數(shù)等。另一類是非量化類標(biāo)準(zhǔn)，包括公司治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作規(guī)范性及信息披露等?！爱?dāng)然，還要兼顧新三板掛牌企業(yè)的特點(diǎn)?！?/p>

　　另有業(yè)內(nèi)人士建議，入選精選層應(yīng)該符合以下六大標(biāo)準(zhǔn)：一是盈利性，可參照創(chuàng)業(yè)板年凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元的“過(guò)會(huì)”標(biāo)準(zhǔn)。二是增長(zhǎng)性，年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)幅度20%以上。三是股權(quán)分散性，股東人數(shù)在200人以上。四是交易頻率必須達(dá)到一定的換手率。五是進(jìn)入創(chuàng)新層的時(shí)間滿12個(gè)月以上。六是合規(guī)性，公司掛牌以來(lái)沒(méi)受過(guò)處罰。

　　四川省社科院金融與財(cái)貿(mào)研究所副所長(zhǎng)杜坤倫說(shuō)，精選層公司的質(zhì)量應(yīng)該好于創(chuàng)新層，而創(chuàng)新層質(zhì)量應(yīng)該好于基礎(chǔ)層。這樣在新三板內(nèi)部形成層次分明、標(biāo)準(zhǔn)各異的三大板塊?！熬x層是從創(chuàng)新層公司中挑選出來(lái)的，可謂優(yōu)中選優(yōu)、花中選花?！蔽髂县?cái)大資本市場(chǎng)與資產(chǎn)管理中心研究員丁志鵬說(shuō)。

　　交易機(jī)制：建議在精選層競(jìng)價(jià)

　　鄧映翎指出，自2012年設(shè)立以來(lái)，新三板市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展，現(xiàn)已成為全球掛牌公司數(shù)量最多的資本市場(chǎng)。截至目前，新三板掛牌企業(yè)達(dá)1.17萬(wàn)家，較2016年年底增長(zhǎng)14%。但新三板的流動(dòng)性不足，一天只有幾億元的成交量，無(wú)法滿足中小企業(yè)發(fā)展需要。

　　流動(dòng)性差的直接后果是融資效率低下。從目前情況看，除小部分質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)融資比較順利外，大多數(shù)掛牌公司很難通過(guò)定增直接融資，而且這種情況日趨嚴(yán)重。2016年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量較2015年增長(zhǎng)了80%，但融資額同比卻下降了8%。

　　不過(guò)，從股轉(zhuǎn)高層傳遞出來(lái)的信息看，即使改革后，在交易機(jī)制上也不會(huì)實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度?！肮芾韺又饕獡?dān)心市場(chǎng)不穩(wěn)定”，成都某私募老總建議在精選層試行競(jìng)價(jià)交易制度，包括集合競(jìng)價(jià)交易和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。競(jìng)價(jià)交易是證券交易方式中最公開公正公平的交易方式，按照“價(jià)格優(yōu)先”、“時(shí)間優(yōu)先”原則交易，提升市場(chǎng)的活躍性和流動(dòng)性，吸引更多投資資金入場(chǎng)。

　　據(jù)媒體報(bào)道稱，經(jīng)濟(jì)學(xué)家王國(guó)剛近日在一個(gè)論壇上表示，新三板需要完善做市商制度，調(diào)整以交易商為基礎(chǔ)的“做市商”制度，“我們現(xiàn)在頂多叫交易商”。

　　王國(guó)剛同時(shí)建議新三板市場(chǎng)應(yīng)積極推進(jìn)長(zhǎng)期資金入市交易，弱化短期資金(尤其是信用資金)的炒作。這個(gè)問(wèn)題在中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有得到很好解決。每當(dāng)股票大漲都會(huì)有大量短期資金入市；但隨著市場(chǎng)行情往下走，短期資金會(huì)大量撤市，由此導(dǎo)致股市大起大落。要解決此項(xiàng)問(wèn)題，需要增強(qiáng)股市的長(zhǎng)期資金?！爸袊?guó)不是沒(méi)有長(zhǎng)期資金，要引入長(zhǎng)期資金，就要使得新三板的交易機(jī)制有利于長(zhǎng)期操作，而不是短期操作。” ：