新制度實施后成交銳減，但有緩慢回升趨勢。從新交易制度執(zhí)行到春節(jié)前共23個交易日，新三板累計成交122億元，日均成交5.32億元，較前一周期的成交金額下降52.5%，在過去的24個周期(每23個交易日為一個周期)當中排名最末：新交易制度實施后的市場成交銳減。但從交易額的變化趨勢看，如果撇開春節(jié)長假前后幾天的低成交，市場在慢慢適應新制度，成交額總體呈現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢。

　　交易量大減主要來自競價股票，因其受到新制度的較大影響。新制度下的首個交易周期，集合競價股票共成交82億元，日均成交3.56億元，環(huán)比下降62%。即使考慮到部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易需求搶在新交易制度實施之前完成，使得新制度實施前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易額相對較高，但放眼以往的12個周期，日均3.56億的成交額仍為區(qū)間內(nèi)最低。

　　做市股票交易量變化不大，流動性未被盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓激活。做市股票的盤中交易方式?jīng)]有改變，而且新交易制度為做市股票特別增加了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。但在新交易制度實施前后周期，做市股票的日均成交金額僅從1.81億小幅下降到了1.76億。我們在相關(guān)報告中認為，交易制度的改變并不能直接提升流動性，提升流動性是一項系統(tǒng)工程，短期看“三類股東”問題解決，中長期看投資者門檻和發(fā)行制度改革。

　　盤后交易占主流，盤中交易顯低，競價股盤后交易尤其活躍。新制度實施首月，盤后交易金額占全天交易比重最高為83%，最低為53%，沒有一天低于盤中交易，盤后協(xié)議交易穩(wěn)居市場主流。盤中交易金額穩(wěn)定在日均1-2億的水平。由于盤后協(xié)議交易的撮合很多發(fā)生在場外，是一種更加“非公眾化”的交易方式，盤中盤后成交的對比實際上反映的是新三板市場的“公眾化”程度，目前來看，無論是信息披露，還是股權(quán)分散度、交易模式，都表明大部分新三板公司離“公眾公司”差距很遠。

　　盤后交易競價股挑大梁，盤中交易做市股唱主角。競價股票的盤后交易額占到盤后交易總金額的80%。反觀做市股，其盤中成交占盤中交易總金額的比率接近70%，說明了做市制度對新三板盤中交易的重要性。

　　價格公允性有所改善，“1元錢”股票逐漸減少，但“1元錢交易”仍未杜絕。截至2018年2月23日，全市場股價低于或等于1元的競價股票減少至494家，比新制度實施前減少了26家；1元競價股票減少至316家，比新制度實施前減少了24家。但在新制度下，仍有25家競價股票發(fā)生了1元錢交易。任何交易方式下，股權(quán)分散度和市場交易人數(shù)都會制約公允價格的形成。單純依靠改進交易方式，只能改善價格公允性，無法徹底杜絕價格操縱。

　　喜憂參半，新三板亟待后續(xù)改革。新制度實施首月，一方面盤中交易穩(wěn)定，價格公允性有所改善；另一方面市場成交下降顯著，流動性問題更為緊迫。股權(quán)過度集中、投資者數(shù)量過少、類型單一是問題癥結(jié)所在。新交易制度改善了價格形成機制，為后續(xù)改革打下了基矗新三板發(fā)展已步入關(guān)鍵地帶，亟待后續(xù)制度變革。