醫(yī)藥類中概股正加速回歸A股。2018年3月底，50天就過會的CRO龍頭藥明康德剛在A股掀起一陣熱潮，如今醫(yī)療器械巨頭邁瑞醫(yī)療也重回IPO預(yù)披露隊(duì)列。

　　2018年3月30日，證監(jiān)會發(fā)布了邁瑞醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書申報(bào)稿，公司擬公開發(fā)行不超過1.2億股，募集資金63.4億元。這距離公司2018年2月13日終止主板IPO審查，僅過去一個多月。

　　2016年從美股私有化退市后，這家巨無霸企業(yè)的IPO進(jìn)程就廣受關(guān)注。作為醫(yī)療器械龍頭，邁瑞醫(yī)療除了被深創(chuàng)投、國君創(chuàng)投等明星機(jī)構(gòu)看好，還被市場認(rèn)為有望沖擊千億市值。不過，相比一次申請便順利過會的藥明康德，其回A之路頗為曲折。

　　曲折回A路：美股退市，從主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板

　　2006年9月，邁瑞國際(邁瑞醫(yī)療美股上市平臺)在紐交所上市。這家創(chuàng)立于1991年的中國公司，雖然業(yè)務(wù)已遍布全球，但和藥明康德、360等中概股一樣，在美股也經(jīng)歷了估值偏低等困境。

　　2016年3月，登陸美股將滿10年之際，邁瑞醫(yī)療以33億美元完成了私有化退市。

　　據(jù)報(bào)道，私有化前夕，邁瑞醫(yī)療在美股的PE約為18倍、估值約為213億元，而同期國內(nèi)A股醫(yī)藥類公司的平均PE為58倍。魚躍醫(yī)療(002223) 等國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)雖然營收和凈利潤都比邁瑞醫(yī)療低，但PE遠(yuǎn)超后者。這種PE落差或成為后者回A的巨大動力。

　　美股退市后，邁瑞醫(yī)療開啟了回A計(jì)劃。2017年5月，邁瑞醫(yī)療向深交所提交主板IPO申請，開始排隊(duì)等待上會審核。想到如此規(guī)模的醫(yī)藥龍頭即將回歸，A股市場不由得為之振奮。

　　不過，2018年2月13日，邁瑞醫(yī)療方面突然撤回材料、主動終止IPO。這一變故讓醫(yī)藥和投資行業(yè)均感意外，一時間市場猜測紛紛。

　　根據(jù)媒體隨后的報(bào)道，邁瑞醫(yī)療之所以主動終止IPO，主要和其無形資產(chǎn)占比過高有關(guān)。根據(jù)2016年修訂的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十六條第四款的規(guī)定，申請上市企業(yè)最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不得高于20%。

　　此前，商譽(yù)無需被計(jì)入無形資產(chǎn)。但新一屆發(fā)審委上任后，證監(jiān)會窗口指導(dǎo)口徑發(fā)生變化，商譽(yù)也將被計(jì)入。截至2016年年末，邁瑞醫(yī)療的商譽(yù)賬面價值約為13億元，無形資產(chǎn)約為8.4億元，凈資產(chǎn)為46億元?？梢?，僅商譽(yù)在凈資產(chǎn)中的占比就接近30%，顯然超過“比例不高于20%”的規(guī)定。

　　另外，2018年2月23日，證監(jiān)會下發(fā)新規(guī)，要求企業(yè)一旦上市被否，“未來6個月內(nèi)不得申報(bào)IPO、3年內(nèi)不得借殼上市”?？紤]到被否代價巨大，邁瑞醫(yī)療及時撤回了材料。

　　不過，得益于資本市場政策風(fēng)口對獨(dú)角獸企業(yè)的看好，邁瑞醫(yī)療隨后迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。2018年3月初，邁瑞醫(yī)療重新出現(xiàn)在華泰聯(lián)合證券的上市輔導(dǎo)名單中，并在2018年3月30日“閃電”重回IPO隊(duì)列。

　　醫(yī)藥版《中國合伙人》

　　回顧邁瑞醫(yī)療的故事，可以說是一出醫(yī)藥版的《中國合伙人》。

　　1991年，徐航和李西延、陳明和等人一起創(chuàng)辦了邁瑞醫(yī)療。在創(chuàng)立公司前，徐航和李西延均工作于被稱為醫(yī)療器械行業(yè)“黃埔軍?！钡陌部乒荆罢弋厴I(yè)于清華生物醫(yī)學(xué)工程研究生，是安科的技術(shù)骨干，后者曾擔(dān)任安科的辦公室主任。

　　考慮到醫(yī)療器械行業(yè)的高資金壁壘，邁瑞醫(yī)療先從醫(yī)療器械代理商做起，收獲第一桶金后才轉(zhuǎn)向自主研發(fā)，并做出了國內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀。但考慮到轉(zhuǎn)型不易，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)因?yàn)閷Ｗ⒀邪l(fā)還是銷售的問題產(chǎn)生分歧，隨后多個創(chuàng)始人退出。

　　據(jù)報(bào)道，公司隨后確定以研發(fā)為重心，并實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)突破：1996年研發(fā)出中國第一臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的全數(shù)字黑白超、臺式彩超和便攜式彩超；1998年研發(fā)出中國第一臺準(zhǔn)全自動三分群血液細(xì)胞分析儀；2011年，研發(fā)出中國第一臺具有網(wǎng)織紅細(xì)胞、核紅細(xì)胞檢測功能的五分類血液細(xì)胞分析儀BC-6800等。

　　這些成果讓公司逐漸擺脫了國際巨頭“銷售小弟”的角色，并于2006年登陸紐交所，成為第一支登陸美國資本市場的“醫(yī)療器械股”。

　　招股書顯示，美股上市后，并購成了公司重要的成長策略。過去十多年，邁瑞醫(yī)療并購了大量企業(yè)：2008年，公司并購美國Datascope的監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)，從而躋身全球第三大醫(yī)護(hù)監(jiān)控設(shè)備生產(chǎn)商；在資本運(yùn)作最瘋狂的2011年至2014年間，公司一口氣將超10家國內(nèi)外企業(yè)并入麾下，包括杭州光典醫(yī)療器械、上海醫(yī)光儀器、武漢德骼拜爾外科、上海長島等。

　　目前，邁瑞醫(yī)療境內(nèi)共有13家全資子公司，境外共有39家全資子公司。截至2016年底，邁瑞的國內(nèi)和國外經(jīng)銷商分別超過1800家和2200家，產(chǎn)品進(jìn)入190多個國家和地區(qū)。2015年，公司的海外銷售在總收入的占比已經(jīng)超過一半。

　　同時，2015年到2017年，邁瑞醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)毛利率均超過60%。招股書稱，這主要得益于其生命信息與支持類及醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品中，中高端產(chǎn)品占比較高；同時體外診斷類產(chǎn)品均為自主品牌，毛利率相對較高。

　　深創(chuàng)投、國君創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)潛伏

　　從邁瑞醫(yī)療的股東名單來看，股東結(jié)構(gòu)多元化是其一大特色。除境外股東，邁瑞醫(yī)療還擁有產(chǎn)業(yè)大佬、員工持股及眾多明星私募機(jī)構(gòu)股東。

　　招股書顯示，公司目前有44名機(jī)構(gòu)股東。發(fā)行前公司創(chuàng)始人李西廷和徐航通過Smartco Development、Magnifice(HK)、睿隆管理和睿福投資等直接或間接持有公司約超60%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

　　此外，發(fā)行前邁瑞醫(yī)療公司員工通過睿享投資、睿嘉投資、睿和投資、Patronum Union和Enchante等員工持股平臺，合計(jì)間接持股約超6%。據(jù)報(bào)道，2016年公司曾進(jìn)行兩輪Pre-IPO融資，為內(nèi)部創(chuàng)業(yè)元老和骨干等安排了登陸A股的船票，當(dāng)時一村資本等機(jī)構(gòu)投資者也參與其中。

　　同時，還有眾多明星機(jī)構(gòu)有機(jī)會分享邁瑞醫(yī)療IPO財(cái)富盛宴，比如深創(chuàng)投、深圳高特佳、上海國君創(chuàng)投、源星胤力、深圳市基石資產(chǎn)(杭州先鋒基石、濟(jì)寧先鋒基石控股股東)等。另外，已經(jīng)買票進(jìn)場的還有眾多產(chǎn)業(yè)界大佬：泰康保險、國壽股份(國壽成達(dá)控股股東)、大眾交通(600611) 、華泰證券(601688) (北京華泰瑞合、南京瑞聯(lián)二號控股股東)等。

　　值得注意的是，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人之一的徐航除了是個創(chuàng)業(yè)者，同時也是個投資人。其經(jīng)營的鵬瑞集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)之一便是投資。官網(wǎng)顯示，公司曾投資捷諾飛生物科技、泛生子生物科技、兆易創(chuàng)新(603986)科技、TEEC硅谷天使基金、深圳市基石資產(chǎn)、分眾傳媒(002027)等多家公司。

　　有望沖擊千億市值？

　　目前，中國醫(yī)療器械行業(yè)大概可以分為三大陣營：以強(qiáng)生、飛利浦為代表的“洋品牌”、以樂普醫(yī)療(300003) 、魚躍醫(yī)療為代表的“本土派”，以及以邁瑞醫(yī)療為代表的“海歸派”。

　　從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，“國產(chǎn)醫(yī)械一哥”邁瑞醫(yī)療雖然和營收近千億美元的洋品牌差距較大，但相比本土派，其營收和凈利潤數(shù)據(jù)都算十分亮麗。若能實(shí)現(xiàn)上市，公司被認(rèn)為市值有望達(dá)到千億。

　　招股書顯示，邁瑞醫(yī)療2015年到2017年的營收分別為80.13億元、90.32億元和111.74億元，凈利潤分別約為9.4億元、16億元和26億元。其主營業(yè)務(wù)包括生命信息與支持產(chǎn)品、體外診斷產(chǎn)品和醫(yī)療影像產(chǎn)品，三類業(yè)務(wù)收入在營收中占比分別約為38%、34%和26%。

　　目前，國內(nèi)已經(jīng)上市的醫(yī)療器械巨頭樂普醫(yī)療的市值約為近600億元。對比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療近三年的營收和凈利潤遠(yuǎn)超樂普醫(yī)療，2017年這兩個數(shù)據(jù)約是后者的三倍。可見，市場關(guān)于邁瑞醫(yī)療千億市值的預(yù)測并非毫無依據(jù)。

　　但是，在這些漂亮的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，公司深陷多項(xiàng)官司。天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司近幾年有52場訴訟。其中較為知名的，是和美國馬西莫公司的大戰(zhàn)。

　　2013年1月，馬西莫在美國對邁瑞醫(yī)療發(fā)起專利侵權(quán)和違約訴訟；2015年2月，邁瑞醫(yī)療在中國反訴馬西莫不正當(dāng)競爭；同年11月，雙方終于達(dá)成和解，但前提是邁瑞醫(yī)療需向馬西莫公司支付2500萬美元。這導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療2015年為訴訟賠償支出超過億元。

　　除此之外，2011年到2016年之間，邁瑞醫(yī)療和深圳的另一家醫(yī)療器械公司理邦儀器(300206) 展開了長達(dá)5年的知識產(chǎn)權(quán)大戰(zhàn)，涉及20多起訴訟。邁瑞醫(yī)療2017年5月的招股說明書顯示，公司尚有4項(xiàng)重大訴訟未結(jié)。

　　對即將回歸A股的邁瑞醫(yī)療來說，商業(yè)糾紛和訴訟顯然不是什么好事，這可能也是公司未來需要面臨的挑戰(zhàn)之一。正如其招股書所示，并購為公司帶來成長的同時，也帶來了風(fēng)險，包括“潛在的訴訟風(fēng)險，面臨的監(jiān)管風(fēng)險等”。

　　不過，在國家支持創(chuàng)新型企業(yè)回歸A股的大背景下，有報(bào)道稱證監(jiān)會將為生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造4個行業(yè)的“獨(dú)角獸”公司開通IPO綠色通道，即報(bào)即審。從邁瑞醫(yī)療的體量和盈利能力來看，公司正是資本市場目前所歡迎的“獨(dú)角獸”，不知其是否能搭上這股“東風(fēng)”。