在酒業(yè)集體回暖，同行古越龍山(600059) 和會(huì)稽山(601579) 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背景下，金楓酒業(yè)(600616) 再度下滑的業(yè)績(jī)，顯得分外扎眼。

　　2017年，金楓酒業(yè)錄得營(yíng)業(yè)收入9.87億元，同比下降8.23%，凈利潤(rùn)5518.46萬(wàn)元，同比下降18%。

　　斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，金楓酒業(yè)近10年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入一直原地踏步，凈利潤(rùn)則縮水三分之二，硬生生從黃酒老大的位置上跌落成為老三。

　　畸高的管理成本和過(guò)于保守的經(jīng)營(yíng)策略，讓金楓酒業(yè)不堪重壓。而行業(yè)并購(gòu)中的失利，特別是控股子公司在收購(gòu)后業(yè)績(jī)變臉，連續(xù)3年虧損，也是其不進(jìn)則退的重要原因。

　　營(yíng)收10年原地踏步

　　凈利縮水2/3

　　在黃酒這個(gè)細(xì)分行業(yè)中，人們談?wù)撻g就將企業(yè)排了個(gè)座次，古越龍山(600059.SH)、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)……

　　可就在10年前，上海的金楓酒業(yè)(600616.SH)才是黃酒老大，來(lái)自黃酒第一產(chǎn)區(qū)——紹興的古越龍山和會(huì)稽山次之。

　　2008年，上海糖業(yè)煙酒集團(tuán)旗下的上市公司第一食品，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)置換，變成了以黃酒為主營(yíng)業(yè)務(wù)的金楓酒業(yè)。2009年，金楓酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入9.44億元，凈利潤(rùn)1.46億元。

　　那一年，已經(jīng)上市12年的古越龍山，營(yíng)業(yè)收入7.41億元，凈利潤(rùn)7650萬(wàn)元；首次披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的會(huì)稽山，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入6.39億元，凈利潤(rùn)9545萬(wàn)元。

　　近十年過(guò)去了，中國(guó)黃酒的消費(fèi)量翻倍，黃酒的價(jià)格也穩(wěn)中有升，但金楓酒業(yè)的營(yíng)收卻還停留在10年前的水平。

　　反觀古越龍山和會(huì)稽山(601579.SH)的“正常增長(zhǎng)”，實(shí)際上金楓酒業(yè)一直在衰退。

　　在盈利能力方面，對(duì)比2009年和2017年，金楓酒業(yè)的凈利潤(rùn)10年縮水了三分之二。

　　10年前的凈利潤(rùn)能在上海買(mǎi)一棟樓，10年后，只能買(mǎi)幾套房。

　　黃酒是一個(gè)非常小眾的品類，消費(fèi)者多集中在江浙滬，2016年全國(guó)的銷(xiāo)售收入200億元，僅為白酒的1/30。

　　因此，相對(duì)于大家經(jīng)?？吹降陌拙破髽I(yè)規(guī)模10年增10倍，黃酒企業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較慢，但正因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，各大龍頭的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

　　在這種行業(yè)背景下，金楓酒業(yè)的衰退，更加令人唏噓不已。

　　員工負(fù)擔(dān)太重

　　金楓酒業(yè)難賺錢(qián)

　　金楓酒業(yè)盈利能力越來(lái)越差，可是誰(shuí)又能想到，在公開(kāi)了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的3家黃酒企業(yè)中，金楓酒業(yè)的產(chǎn)品毛利率最高。

　　2017年，古越龍山、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)旗下黃酒板塊的毛利率分別為34.85%、43.66%、48.01%，但金楓酒業(yè)的凈利率大大低于兩個(gè)同行，且不斷走低。

　　斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，管理費(fèi)用畸高或許是金楓酒業(yè)酒貴不賺錢(qián)的需要原因。2017年，古越龍山、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)的管理費(fèi)用率分別為5.26%、8.77%、17.21%。

　　金楓酒業(yè)的管理費(fèi)用中，金額和占比比較突出的是職工薪酬。

　　2017年，金楓酒業(yè)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”為2.52億元，人均21萬(wàn)元。而古越龍山、會(huì)稽山的這兩組數(shù)據(jù)分別為：2.29億元、人均9.14萬(wàn)元；1.50億元、人均9.17萬(wàn)元。

　　這個(gè)很好解釋：同一個(gè)行業(yè)，上海的工資水平肯定會(huì)比紹興高出不少。

　　這是客觀原因決定的，沒(méi)辦法。但金楓酒業(yè)經(jīng)營(yíng)策略上的逐漸保守，正是其不斷衰退的主觀原因。

　　在黃酒這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，銷(xiāo)售2000萬(wàn)以上的企業(yè)就100家出頭，營(yíng)業(yè)收入10億級(jí)的就這么3家，市場(chǎng)又集中在江浙滬，這必將是一場(chǎng)此消彼長(zhǎng)的拉鋸戰(zhàn)。

　　金楓酒業(yè)近年業(yè)績(jī)下滑，公司為了擠出利潤(rùn)，在其他硬性支出削減無(wú)望的情況下，打起了廣告宣傳費(fèi)的主意。

　　2017年，金楓酒業(yè)的廣告宣傳費(fèi)和促銷(xiāo)費(fèi)分別下降了7.21%和23.95%。而金楓酒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，大多增加了市場(chǎng)投放。

　　所以，去年金楓酒業(yè)對(duì)外回應(yīng)市場(chǎng)份額下降的原因時(shí)提到，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大營(yíng)銷(xiāo)投入，猛攻金楓酒業(yè)的核心市場(chǎng)上海，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　子公司業(yè)績(jī)變臉

　　連虧3年

　　近幾年，黃酒老二和老三，為穩(wěn)固地位追求進(jìn)步，打響了一場(chǎng)場(chǎng)行業(yè)并購(gòu)大戰(zhàn)。

　　黃酒行業(yè)市場(chǎng)空間小，產(chǎn)區(qū)小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者有限，每家企業(yè)每個(gè)品牌都固守著自己的產(chǎn)能和市場(chǎng)，并購(gòu)成為擴(kuò)張的主流手段。

　　掉隊(duì)許久的金楓酒業(yè)，在行業(yè)并購(gòu)上率先發(fā)力，為此，公司幾次定增，引入永輝超市(601933) 、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究院等股東。

　　2014年4月，金楓酒業(yè)控股紹興白塔，2015年4月收購(gòu)江蘇振太。

　　醒悟過(guò)來(lái)的會(huì)稽山，因?yàn)橛兄衿蟮臎Q策優(yōu)勢(shì)，動(dòng)起手來(lái)異常兇猛。

　　2015年6月，會(huì)稽山收購(gòu)烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)，2017年1月拍得塔牌紹興酒14.78%股權(quán)，2017年11月收購(gòu)咸亨股份。

　　值得一提的是，在黃酒第一產(chǎn)區(qū)紹興，塔牌紹興酒的市場(chǎng)地位僅次于古越龍山和會(huì)稽山，曾準(zhǔn)備獨(dú)立上市；咸亨股份(834794.OC)已登陸新三板。

　　任老二和老三怎么折騰，老大古越龍山仍“巋然不動(dòng)”。

　　不過(guò)，會(huì)稽山和金楓酒業(yè)交出來(lái)的并購(gòu)成績(jī)單，差別很大。

　　雖然2017年江蘇振太為金楓酒業(yè)貢獻(xiàn)了2034.60萬(wàn)凈利潤(rùn)，但公司控股的紹興白塔，卻虧損了1234.11萬(wàn)元。

　　斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，被金楓酒業(yè)控股后，紹興白塔連續(xù)3年虧損，2015年和2016年分別虧損了990.96萬(wàn)元、2910.14萬(wàn)元。在這之前，紹興白塔還是盈利的。

　　而會(huì)稽山收購(gòu)的烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)，2017年分別為母公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3625.81萬(wàn)元、885.55萬(wàn)元。

　　咸亨股份2017年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入1.45億元，較上年增長(zhǎng)11.95%，凈利潤(rùn)為4846.71萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)67.67%。