通化東寶：胰島素持續(xù)較快增長(zhǎng) 糖尿病大平臺(tái)蓄勢(shì)待發(fā)
摘要： 事件：公布2017年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.45億元，同比+24.75%；歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比+30.52%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.35億元，同比+34.00%；實(shí)現(xiàn)EPS0.49元，扣非業(yè)績(jī)略
事件：
公布2017年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.45億元，同比+24.75%；歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比+30.52%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.35億元，同比+34.00%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.49元，扣非業(yè)績(jī)略超預(yù)期。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流9.61億，高于凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量非常高。同時(shí)擬10送2派2元(含稅)。
點(diǎn)評(píng)：
胰島素持續(xù)較快增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)。17年重組人胰島素原料藥及注射劑系列產(chǎn)品總體收入19.21億元，同比+20.18%，毛利率同比提升0.82 pp至88.61%；其中，胰島素制劑收入18.89億元，同比+20.39%，毛利率同比提升0.82pp至88.91%；注射筆、血糖試紙、采血針等器械收入2.72億元，同比+16.66%，毛利率同比提升1.27 pp至24.87%。公司胰島素的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)得益于持續(xù)深耕基層市場(chǎng)及糖尿病慢病管理平臺(tái)初見成效，基層市場(chǎng)占有率不斷提升。隨著基層糖尿病診療率提升，及受益于甘舒霖、30R、50R由醫(yī)保乙類調(diào)整為甲類，獨(dú)家品規(guī)甘舒霖40R新進(jìn)入甲類，公司胰島素基層市場(chǎng)龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固，有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。公司整體期間費(fèi)用率穩(wěn)中趨降，其中銷售費(fèi)用率提升0.24 pp至24.47%，管理費(fèi)用率下降0.96 pp至10.25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.74 pp至0.55%。
三代胰島素即將獲批，糖尿病治療全管線全面推進(jìn)。1)三代胰島素：甘精胰島素于17年10月報(bào)產(chǎn)，目前處于核查階段，有望年底前獲批；門冬胰島素17年12月完成臨床數(shù)據(jù)庫(kù)鎖定，預(yù)計(jì)18年完成總結(jié)報(bào)告、報(bào)產(chǎn)；門冬30R目前正在各中心申報(bào)倫理，預(yù)計(jì)18年上半年全面啟動(dòng)III期；門冬50R臨床進(jìn)行中；地特胰島素原料藥和注射液于17年10月獲批臨床，目前正在臨床籌備階段；賴脯胰島素原料藥、注射液、25R、50R于17年11月提交臨床申請(qǐng)，目前正在審評(píng)。2)激動(dòng)劑類降糖藥：利拉魯肽注射液于17年11月獲得臨床受理；度拉糖肽注射液正在進(jìn)行臨床前研究，計(jì)劃18年底前提交臨床申請(qǐng)。3)化學(xué)口服降糖藥：瑞格列奈、曲格列汀、西格列汀、恩格列凈等將陸續(xù)在今明兩年完成生物等效性實(shí)驗(yàn)并報(bào)產(chǎn)，口服GLP-1類似物項(xiàng)目目前正處在體內(nèi)藥理和處方開發(fā)階段。4)參股公司廈門特寶的長(zhǎng)效干擾素α2b注射液在17年獲批慢性乙肝適應(yīng)癥，長(zhǎng)效人粒細(xì)胞刺激因子注射液和長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素注射液目前處于臨床研究階段。
糖尿病慢病管理平臺(tái)助力東寶品牌，平臺(tái)價(jià)值有望凸顯。公司積極打造糖尿病慢病管理平臺(tái)，并卓見成效。該平臺(tái)以“你的醫(yī)生APP”為核心，輔助以無(wú)限量會(huì)員血糖監(jiān)測(cè)和醫(yī)院智能血糖管理，正在逐漸成為糖尿病營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)一個(gè)獨(dú)家的醫(yī)患專業(yè)溝通工具。目前該平臺(tái)已經(jīng)有9000多名內(nèi)分泌一線醫(yī)生利用該平臺(tái)有效管理超過(guò)20萬(wàn)病人，通過(guò)平臺(tái)教育受益的病人達(dá)75萬(wàn)人次。公司利用平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)醫(yī)藥代表轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)銷售轉(zhuǎn)為醫(yī)生助手，強(qiáng)化東寶品牌影響力，助力未來(lái)的產(chǎn)品銷售。未來(lái)公司有望成為“血糖監(jiān)測(cè)+藥物治療+慢病管理”三位一體的糖尿病管理平臺(tái)型企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司胰島素基層市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，二代有望持續(xù)較快增長(zhǎng)；同時(shí)三代胰島素獲批在即，糖尿病全管線儲(chǔ)備豐富，長(zhǎng)期前景廣闊。因17年扣非凈利潤(rùn)略超預(yù)期，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)18、19年EPS為0.63、0.82元，新增預(yù)測(cè)20年EPS為1.05元，18-20年同比增長(zhǎng)30%/30%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年39倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：胰島素廠家增多競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品申報(bào)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
同比,提升,獲批,凈利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)
