報道：押注一家早期公司有時幾乎等于押注創(chuàng)始人。

　　“如果陳睿要去C、D、E、F站，我們當時可能就投了C、D、E、F?！?015年，幾乎將市場上所有和B站類似的公司都看過的君聯(lián)資本董事總經(jīng)理靳文戟，在這些看起來很相似的標的中，最終選擇了B站。在影響他決定的各類因素里，他重點強調(diào)了B站的掌門人陳睿。

　　押注一家早期公司有時幾乎等于押注創(chuàng)始人，靳文戟也相信這條VC定理。但“有沒有陳?！辈⒉皇撬x擇B站的全部理由?！巴顿Y要看公司整體，不僅是‘貴和便宜’的問題。BAT也許可以將B站拿去作為流量平臺，但對純財務投資人來說，項目首先要具備一個獨立公司的運行體系”。

　　事實驗證了靳文戟的眼光。B站2018年3月28日成功登陸納斯達克。上市前，有超5000萬年輕人每天在這個網(wǎng)站上花費76分鐘，而君聯(lián)資本也在這筆投資中收獲了不菲回報。

　　在這個看似硬幣兩面的選擇中，靳文戟像是押中了那50%的運氣，但如果你了解整個故事，會發(fā)現(xiàn)一切并沒有那么簡單。

　　B站故事

　　“起初看不太懂，但覺得挺有意思的”。2015年下半年，在朋友的強力推薦下，靳文戟去看了朋友口中“很有意思”的兩家公司——“A站”和“B站”。第一次見到B站視頻上嘩啦嘩啦滾動的彈幕，靳文戟覺得很是新奇。

　　“B站是非常獨特的”，靳文戟坦言第一次接觸這個項目時的感受。在這個“二次元文化陣地”里，年輕人們可以看番劇、玩游戲、還可以通過彈幕和共同愛好者進行互動。在眾人還以為這是一家視頻網(wǎng)站時，靳文戟看到了B站最獨特的地方——用戶自發(fā)運營維系下，網(wǎng)站形成的其他視頻平臺難有的社區(qū)文化和用戶黏性。

　　在他看來，這種強用戶黏性，是B站難以被BAT同化，得以構(gòu)筑競爭壁壘的核心。

　　但同時，B站也有讓靳文戟猶豫的地方——這是個典型的“大VC”項目。這種項目的特征是：公司已初具用戶規(guī)模和數(shù)據(jù)，但商業(yè)路徑尚不清晰，這意味著它依然具有早期項目的高風險。但同時，這一類公司需要大資金量進去投資。當時，B站正值C輪融資，DAU(日活)就幾百萬，還未實現(xiàn)盈利。君聯(lián)如果押注，需要投入五千萬到六千萬美元，超過當時其所在基金規(guī)模的10%。

　　即使在TMT領(lǐng)域已耕耘多年，對靳文戟來說，這也不是個容易做的決定。

　　2015年的十一假期，靳文戟的腦海一直被B站項目占據(jù)著。在這七天里，他經(jīng)歷了無數(shù)次的掙扎。既擔心錯過好項目，又覺得風險頗大。到假期結(jié)束，他還是覺得“放不下”。

　　“這一輪投資B站，更多是出于個人喜好”。靳文戟坦言，雖然在“定量層面”，他也進行了種種投資回報比的計算，但最終讓其下定決心的，還是“定性層面”的因素——對于B站社區(qū)文化的看好。

　　“這個項目確實有特別之處，符合我們對TMT項目所期待的‘新數(shù)據(jù)、新人群、新創(chuàng)新’等元素”，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶描述當時接觸B站項目時的感受，“但我們的擔憂在于：我們是否投了另一個面向年輕人的愛奇藝？隨著年齡增長，比如邁入結(jié)婚生子等更成熟的階段，用戶是否會自然流失？”

　　在對比了日本的二次元文化平臺NICONICO后，幾個投資人發(fā)現(xiàn)，“B站不是簡單的‘另一個東西’”，它的特別之處在于多元——這是個交織著視頻、游戲和社區(qū)的多元生態(tài)體系，它的存在很難套用現(xiàn)存的網(wǎng)站或平臺模型。正是這種多元屬性，讓它有可能跟隨用戶成長，接納十幾歲、二十幾歲甚至四十幾歲跨度的人群。

　　“未來90后、00后是中國互聯(lián)網(wǎng)的主流人群，他們需要自己的潮流文化社區(qū)。B站承接了傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站往PGC轉(zhuǎn)型過程中流失的UGC內(nèi)容和內(nèi)容創(chuàng)作者。隨著越來越多的年輕用戶接入移動互聯(lián)網(wǎng)，B站的市場份額仍有很大的提升空間?！苯年Q。

　　2015年到2017年期間，君聯(lián)資本采用“綜合基金+文體專業(yè)基金”聯(lián)合投資的形式三次投資B站，B站也成為君聯(lián)資本TMT領(lǐng)域投資額最大的項目。

　　重構(gòu)和顛覆的四大機會

　　B站只是君聯(lián)資本眾多經(jīng)典的TMT投資案例之一。

　　這家成立于2001年的老牌機構(gòu)，目前“美元+人民幣”基金的總管理規(guī)模大概有約350億到400億元人民幣，其中？TMT領(lǐng)域的投資占比超過一半。專注TMT投資的團隊大概有15人，占整個綜合基金投資團隊的半數(shù)以上。

　　對君聯(lián)資本來說，2015年2月是個重要的時間節(jié)點。以此為分界，其TMT投資歷史分為兩個階段：“聚焦有限領(lǐng)域”的1.0階段和“強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新、拓展多元賽道的2.0階段”。

　　在1.0階段，君聯(lián)的TMT投資有三支團隊，分別位于北京，上海和深圳。其中，北京團隊是主力軍，這個階段機構(gòu)聚焦的賽道相對有限，多集中在汽車后市場、游戲類公司等。

　　在2.0階段，君聯(lián)的三支團隊合并，TMT投資開始駛?cè)肟燔嚨溃褐鸩介_拓賽道，增加技術(shù)創(chuàng)新、消費升級、教育、企業(yè)服務等此前較少涉及的領(lǐng)域，投出了Jollychic、楚楚街、B站、SNH48、小年糕、作業(yè)幫、百度太合音樂、Ucloud、網(wǎng)易有道等公司。

　　“君聯(lián)TMT領(lǐng)域的投資，大部分是在2015年后完成的”，靳文戟透露。

　　作為前上海團隊負責人之一，靳文戟接過了新時期的指揮棒。他被認為是這個階段最合適的人選：有深厚的技術(shù)背景——畢業(yè)于半導體、芯片研究專業(yè)，同時在TMT投資中涉獵甚廣——既投資了偏向硬件和技術(shù)的安潔科技(002635) 和碳元科技(603133)等，也曾押注過B站、Musical.ly、Ucloud、SNH48、楚楚街等互聯(lián)網(wǎng)消費項目，對硬件、軟件都不陌生。

　　一個新團隊就這樣搭建了起來：既有靳文戟和另一位負責日韓跨境投資的董事總經(jīng)理樸焌成為代表的70后“帶頭人”在投資上對全局進行把握，也有80后和90后投資人對各細分賽道進行深度挖掘，強調(diào)TMT投資方向的進一步多元化和專業(yè)性，既包括早期項目的投資創(chuàng)新、項目的捕捉能力，也包括對于較大規(guī)模VC項目的判斷力和投資能力。

　　在投資打法上，區(qū)別于純TMT賽道基金的全覆蓋策略，君聯(lián)更偏向精細化運作：挑選多元賽道里的優(yōu)質(zhì)項目，進行有選擇性的投資。目前，其重點關(guān)注的四大方向是：偏2C的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新消費；偏2B的企業(yè)IT服務；智能硬件和新材料；跨境投資。

　　什么樣的TMT項目值得投資？在靳文戟看來，“新人群，新場景，新數(shù)據(jù)和新的連接方式”里埋藏著重構(gòu)和顛覆的機會。

　　比如，不同時代人群的交替中，“所有的消費品牌都值得用新的方式重做一遍”；在不同場景的轉(zhuǎn)移中，如我們從PC端轉(zhuǎn)移到移動端，未來可能轉(zhuǎn)移到汽車等場景的過程中，會產(chǎn)生大量數(shù)據(jù)，也將衍生無數(shù)新機會。

　　不過，靳文戟強調(diào)，在尋找項目時，他不傾向于“將人群的年代顆粒度劃分得太細”。一方面，用簡單的標簽對人群進行劃分并不可靠，“你說B站的用戶是中產(chǎn)階級嗎？在SNH48小劇場里打Call的人一定是IT宅男嗎？不一定的?！绷硗?，我們很難追趕細分人群的變化速度，比如，“十幾歲孩子的興趣，過幾年可能就完全變了”。

　　因此，他的關(guān)注重點并不是“用戶究竟是小鎮(zhèn)青年還是中產(chǎn)階級”，而是“這群人到底是哪群人，他們?yōu)槭裁匆ツ硞€地方”。他同時關(guān)心項目的延展性，“如果一個項目的平臺屬性不夠強，可能不容易做出足夠大的規(guī)模。所以單一的內(nèi)容和產(chǎn)品我們可能不會投?！?/p>

　　同時，他強調(diào)，君聯(lián)資本的定位是早期和成長期項目投資，不會輕易去做創(chuàng)新性不太強的后期項目，也不會去賺一二級市場套利和結(jié)構(gòu)性的錢。

　　到海外去

　　近幾年，一大批中國創(chuàng)業(yè)者和投資人揚帆奔赴海外，其中以東南亞等發(fā)展中國家為重點?！俺龊！北徽J為是兼具強增長驅(qū)動力、大規(guī)模市場和落地可行性的新一波TMT投資機會。君聯(lián)資本也是出海投資的探險者之一。

　　靳文戟認為，中國跨境打的更多是“降維”概念：或是投對標美國已驗證的成功模式、或是投對標的中國公司。比如，中國投資人奔赴東南亞，不僅帶去了資金，還帶去了中國互聯(lián)網(wǎng)充沛的產(chǎn)能和對標經(jīng)驗。這些國家因為巨大的人口紅利、消費市場和飛速發(fā)展的移動互聯(lián)網(wǎng)，更像是“五年前的中國”。

　　而風靡美國的短視頻社交平臺Musical.ly則是另一種模式的出海投資。Musical.ly從一開始就從“難啃”的歐美市場起步，并持續(xù)火爆美國社交圈。這一類公司打的不是降維概念而是中國模式創(chuàng)新公司在海外成熟市場如何落地。公司的海外企業(yè)運作經(jīng)驗是君聯(lián)資本看重它的原因，也是它被今日頭條“相中”的重要因素。

　　2017年11月，今日頭條下重金收購Musical.ly。收購完成后，后者估值高達10億美元?！癕usical.ly的基因很特別。它在海外運營的很多經(jīng)驗對頭條來說很有價值，無論是借鑒商業(yè)模式還是全球化路徑，都是今日頭條未來需要的?！?靳文戟說。

　　不過，中國類似Musical.ly這樣的TMT創(chuàng)業(yè)公司并不多見，大部分公司更關(guān)注如何在國內(nèi)的廝殺中獲得勝利。除了因為全球化的難度太大，還因為中國市場足夠龐大。

　　“任何看上去不太有規(guī)模經(jīng)濟的模式，一旦乘以十億，都可以變成一個不錯的資本故事。大家都想第一個沖進去，抓用戶，拿數(shù)據(jù)，然后平臺化，這樣才能支撐幾百億美元的估值，才能講故事”。靳文戟進一步解釋道。

　　在這種節(jié)奏下，更多的資本和TMT創(chuàng)業(yè)公司傾向于押注“時間成本較低”的模式創(chuàng)新——直播、共享經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融、無人貨架等，一撥一撥的模式創(chuàng)新風口前赴后繼地出現(xiàn)。但大風過后，真正經(jīng)得起時間檢驗的只是少數(shù)人。

　　“在真正的技術(shù)創(chuàng)新面前，模式創(chuàng)新其實是紙老虎。但紙老虎也是老虎，所以多元化系統(tǒng)性布局就顯得尤為重要?！苯年瑫r強調(diào)，投資時一定要考慮清楚“技術(shù)是否會對企業(yè)模式產(chǎn)生顛覆性影響”。

　　比如，在他看來，共享充電寶一旦面臨無線充電或電池容量提升等技術(shù)變革，今天的商業(yè)模式可能就無法繼續(xù)。因此，“將模式創(chuàng)新和技術(shù)演進結(jié)合起來很重要”，這也是他在IT企業(yè)服務等TMT投資中的核心邏輯。

　　在靳文戟看來，在下個階段，除了增加技術(shù)創(chuàng)新，“中國公司最大的挑戰(zhàn)是走向全球化”。他遺憾地表示，中國雖然是制造業(yè)大國，但目前依然沒有出現(xiàn)一家真正意義上的全球化公司。即使中國公司生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)走向全球，但在文化滲透上，依然還很薄弱。而文化滲透在未來是中國企業(yè)贏得尊重的核心。