致力于進(jìn)行數(shù)字化和國際化戰(zhàn)略布局的該公司業(yè)務(wù)毛利率在不斷走低，新業(yè)務(wù)毛利率水平甚至低于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。同時，隨著營收規(guī)模的擴(kuò)大其現(xiàn)金流出也不斷增長

　　文|《投資時報》記者 王宏

　　“在2012年收入20億元的基礎(chǔ)上，有望提前四年實(shí)現(xiàn)10年10倍的成長目標(biāo)”。藍(lán)色光標(biāo)(300058) (300058.SZ)于近日的召開的2017年度業(yè)績說明會上，該公司董秘熊劍為今年實(shí)現(xiàn)200億營收的“小目標(biāo)”鋪墊了一張美妙的背景板。

　　作為公關(guān)界第一股，藍(lán)色光標(biāo)近年來一直憑借“車輪式并購”實(shí)現(xiàn)業(yè)績規(guī)模的快速翻倍。特別當(dāng)其主營的傳統(tǒng)營銷業(yè)務(wù)全球范圍內(nèi)式微，通過外延式擴(kuò)張順勢向數(shù)據(jù)科技公司轉(zhuǎn)型似乎也成為了一條捷徑。據(jù)2017年年報顯示，該公司來自數(shù)據(jù)科技業(yè)務(wù)的收入比重目前已達(dá)到86.83%。

　　正是基于對數(shù)字化戰(zhàn)略布局的看好，熊劍對于2018年200億目標(biāo)的判斷顯得較為篤定。就在今年的3月15日，藍(lán)色光標(biāo)還以1.5億元收購了深圳眾贏維融科技有限公司25%的股權(quán)。后者為一家金融科技公司，系藍(lán)色光標(biāo)第一大股東西藏考拉科技發(fā)展有限公司關(guān)聯(lián)公司。

　　然而，戴上大數(shù)據(jù)的“帽子”，公關(guān)業(yè)務(wù)就能升級換代嗎？又或者，就像著名漢學(xué)家卜正民那本杰作所呈現(xiàn)的那樣，所謂“維米爾的帽子”不過是冒險家們尋找遙遠(yuǎn)東方的副產(chǎn)品而已？

　　《投資時報》記者注意到，數(shù)據(jù)科技業(yè)務(wù)收入比重不斷提升的同時，實(shí)際上，這一業(yè)務(wù)的毛利率卻在不斷走低。2015年度至2017年度，藍(lán)色光標(biāo)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.9%、18.5%、16%，甚至已低于傳統(tǒng)營銷業(yè)務(wù)的毛利率。

　　不僅“圣杯”的成色成疑，快速增長的數(shù)字廣告業(yè)務(wù)還在不斷吞噬藍(lán)色光標(biāo)的現(xiàn)金流。2017年該公司運(yùn)營現(xiàn)金凈流出1.24億元，較2016年9000萬元的流出規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　基于對未來運(yùn)營資金需求和再融資風(fēng)險上升的擔(dān)憂，評級機(jī)構(gòu)穆迪于近日將藍(lán)色光標(biāo)及其子公司藍(lán)宇國際傳播有限公司的B1評級展望，從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

　　上述調(diào)整是否會影響到公司近中期的發(fā)債計劃？運(yùn)營現(xiàn)金流出持續(xù)擴(kuò)大又是否將對公司資金面產(chǎn)生影響？《投資時報》就上述問題致電并發(fā)送采訪提綱至藍(lán)色光標(biāo)董秘辦，截至發(fā)稿日并未收到回復(fù)。

　　現(xiàn)金流不斷收緊

　　藍(lán)色光標(biāo)最近一次走出帷幕，是今年315前夕朋友圈刷屏的其前員工討薪文事件。雖然雙方各執(zhí)一詞，但文章中“自去年以來公司進(jìn)行了大裁員”的敘述，或從側(cè)面應(yīng)證了這家公司緊張的現(xiàn)金流情況。

　　在2017年年報中，藍(lán)色光標(biāo)的“三費(fèi)項(xiàng)目”呈現(xiàn)出大幅增長。其銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別為11.42億元、10.15億元和2.9億元，其中財務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長分別為91.91%和11.34%。

　　而據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2016年藍(lán)色光標(biāo)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額六年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出額為0.9億元，2017年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出則擴(kuò)大至1.24億元。至2018年一季度，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流流出額0.85億元，較上年同期現(xiàn)凈金流出更擴(kuò)大了3.2倍。

　　此外，因?qū)⒊兄Z用于業(yè)務(wù)建設(shè)的可轉(zhuǎn)債募集資金挪用于補(bǔ)充流動資金和購買理財產(chǎn)品，藍(lán)色光標(biāo)還于近日收到證監(jiān)會的問詢函。據(jù)悉，藍(lán)色光標(biāo)曾在2015年12月18日公開發(fā)行14億元可轉(zhuǎn)換債券，并承諾將所募集資金用于信息化管理平臺升級等七個項(xiàng)目建設(shè)上。

　　但至2017年8月29日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告稱將使用不超過5億元的閑置可轉(zhuǎn)債募集資金臨時補(bǔ)充流動資金。該公司曾承諾分別投入5.4億元和1.5億元，用于“Blue View系列數(shù)據(jù)營銷產(chǎn)品開發(fā)及應(yīng)用”以及“藍(lán)色天幕全球機(jī)場”項(xiàng)目建設(shè)，截至2017年底這兩個項(xiàng)目已經(jīng)一年未投入募集資金且進(jìn)度均不足20%。

　　《投資時報》記者查閱藍(lán)色光標(biāo)可轉(zhuǎn)債募集資金說明書了解到，“Blue View”項(xiàng)目將幫助提高公司在大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的市場競爭力和盈利能力，而“藍(lán)色天幕”項(xiàng)目總投資額為3.01億元，其中擬使用發(fā)行募集資金1.5億元補(bǔ)充項(xiàng)目所需運(yùn)營資金。

　　早在2017年10月17日該公司披露的《關(guān)于北京監(jiān)管局對公司采取出具警示函措施決定的整改報告》中，其明確表示最晚將在2018年4月11日履行變更可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的程序。但就在截止日，這家公司又發(fā)布公告稱將披露時間程序變更為是年12月31日之前。

　　對于變更時間程序的原因，藍(lán)色光標(biāo)近日在回答證監(jiān)會問詢時表示，系爭取時間充分論證落實(shí)新項(xiàng)目投資所致。不過對于將5億元可轉(zhuǎn)債募集資金用于補(bǔ)充流動資金的行為，該公司表示是為了支撐經(jīng)營業(yè)務(wù)成長的資金周轉(zhuǎn)需求。

　　融資渠道受限

　　支撐藍(lán)色光標(biāo)“車輪式并購”的資金，主要來源于銀行貸款和債券市場。隨著融資環(huán)境收緊，舉債并購的藍(lán)色光標(biāo)正面臨更高的再融資風(fēng)險。而這，也是穆迪評級給予其“負(fù)面”展望的原因之一。

　　銀行一直是該公司債務(wù)融資的主要渠道，但這一渠道可以利用的資源已經(jīng)不多。據(jù)藍(lán)色光標(biāo)2017年年報顯示，截至當(dāng)年年末，該公司獲得的銀行授信總額為人民幣14.38億元，美元4800萬元，加元9500萬元，其中美元額度已使用完畢，加元剩余額度為6960萬元，人民幣僅剩余1.6億元。截至報告期末銀行的授信額度均為未償還。

　　就在4月12日，藍(lán)色光標(biāo)再次發(fā)行了規(guī)模為3億元的超短期融資債券，相較于2017年度兩次發(fā)行的5億元超短期債券不僅規(guī)?？s小，票面利率還為歷年來最高——8%。據(jù)媒體報道，此前由于“近期市場波動較大”等原因，藍(lán)色光標(biāo)還于3月28日取消一筆金額為5億元的超短期融資計劃。

　　《投資時報》記者從上海清算所獲取的文件中發(fā)現(xiàn)，該筆超短期融資券擬全部用于償還藍(lán)色光標(biāo)去年10月發(fā)行的5億元短期有息負(fù)債。公司還在文件中表示截至2017年9月30日，公司貨幣資金余額為19.97億元，將為本期超短期融資券的償付提供有效保障。不過截止到2018年一季度末，公司貨幣資金余額已經(jīng)縮減至11.22億元。

　　目前，藍(lán)色光標(biāo)的短期債務(wù)已經(jīng)高于其現(xiàn)金結(jié)余。截至2018年4月10日，藍(lán)色光標(biāo)尚未到期的超短期融資券為5億元，尚未到期公司債余額為4億元，尚未到期PPN余額為10億元，尚未到期的可轉(zhuǎn)債余額為14億元。除去可轉(zhuǎn)債，該公司尚未到期的短期債務(wù)余額總計達(dá)到19億元，同時其還存在可轉(zhuǎn)債付息壓力。

　　資金鏈的緊張與藍(lán)色光標(biāo)的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。該公司近年來不斷轉(zhuǎn)型的數(shù)字廣告業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款周期比應(yīng)付賬款周期要長。據(jù)悉，公司在國內(nèi)的大客戶賬期約為120天，而其自身向媒體和數(shù)字平臺的支付周期為90天。此外，藍(lán)色光標(biāo)廣告業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回收期為6個月，高于行業(yè)3個月左右的平均水平。