2017年年報和2018年一季報顯示，東阿阿膠(000423) 的業(yè)績增長仍然在持續(xù)放緩，其業(yè)績增速已經(jīng)創(chuàng)下了2006年以來的低點。同時，在原材料價格不斷上漲，公眾對于阿膠產(chǎn)品的功效仍存爭議的背景下，這家老牌企業(yè)的未來之路正顯得撲朔迷離。

　　業(yè)績增速持續(xù)放緩

　　東阿阿膠的業(yè)績增長正在陷入瓶頸期。4月28日，公司發(fā)布的一季報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%，大幅低于去年同期的13.03%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%，大幅低于去年同期的11.06%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%，大幅低于去年同期的12.01%。

　　從細節(jié)來看，母公司(主要是阿膠塊和阿膠漿)實現(xiàn)收入13.58億元，下滑7.19%。母公司實現(xiàn)凈利潤5.98億元，同比增長2.95%。公司2018年一季度毛利率為67.11%，同比降低3.68個百分點；銷售費用率18.09%，同比降低 4.08個百分點。經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.88億元，去年同期為1.44億元，原因主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

　　公司稍早之前發(fā)布的2017年年報則顯示，報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.70%，較2016年同期的15.92%略有上升；歸母凈利潤20.44億元，同比增長10.36%，較2016年同期的14%繼續(xù)下滑；扣非凈利潤19.61億元，同比增長12.73%，較2016年同期的16.17%繼續(xù)下滑。從業(yè)績增速來看，該公司已經(jīng)創(chuàng)下了2006年以來的新低。

　　從主要產(chǎn)品來看，公司的阿膠系列產(chǎn)品報告期內(nèi)營業(yè)收入為62.89億元，占總營業(yè)收入的85.31%，且占比有擴大趨勢。阿膠系列產(chǎn)品2017年的毛利率為73.63%，同比下降0.48%。值得注意的是，東阿阿膠的管理層在年報公布的次日，就宣布將其種驢的折舊年限由原來的5年，延長到10年；同時，將淘汰后種驢的凈殘值率由原來的5%上調(diào)至60%。

　　實際上，從營業(yè)收入、凈利潤的同比增長比率來看，2015年以來東阿阿膠均呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢。對于這一趨勢，二級市場也給出了反應(yīng)。自2018年以來，截至5月9日收盤，東阿阿膠股價累計下跌了6.59%，而同期醫(yī)藥生物行業(yè)則上漲了10.45%。2017年6月，東阿阿膠最高上漲至72.71元，自那時以來，該公司股價已經(jīng)累計下跌了22.6%，最低則一度下跌至51.40元。

　　而從主要流通股東的持股數(shù)量來看，則變動不大。2018年一季度東阿阿膠十大流通股東當(dāng)中，華潤醫(yī)藥投資有限公司、證金公司均進行了增持。截至5月8日，滬深港通持有該公司比例為6.73%，在5月2日、5月3日出現(xiàn)了較大幅度的凈賣出。從股東戶數(shù)來看，截至今年3月31日，東阿阿膠的股東總戶數(shù)為8.70萬戶，仍然處于歷史高位?？偟膩砜?，二級市場的投資者對于東阿阿膠的價值態(tài)度沒有太大變化。

　　控制原材料成本成核心難題

　　業(yè)內(nèi)人士則普遍認為，“水煮驢皮”事件也在一定程度上影響了消費者和投資者的信心。此前，關(guān)于阿膠只是“水煮驢皮”因此不值得購買的消息引發(fā)市場熱議，針對阿膠是否具有功效的討論仍在持續(xù)；4月，有媒體報道東阿縣多家阿膠廠家使用牛皮邊角料等原料來做阿膠，并有知名企業(yè)委托當(dāng)?shù)貜S家加工劣質(zhì)阿膠糕。

　　另一方面，阿膠系列產(chǎn)品的核心原料——驢皮的價格則在不斷上漲，供應(yīng)缺口也越來越大。由于養(yǎng)殖減少，毛驢的數(shù)量目前大幅減少，從而影響到了驢皮的供應(yīng)。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，中國境內(nèi)毛驢的存欄數(shù)量從1996年的接近1000萬頭，下降至去年末的456萬頭。在嚴重供不應(yīng)求的情況下，2001年至2016年，國內(nèi)驢皮價格已經(jīng)上漲了近100倍。統(tǒng)計顯示，東阿阿膠從2010年開連續(xù)提價，歷次漲價的理由幾乎都是基于驢皮價格的大幅上漲。對于阿膠企業(yè)而言，如何控制原料成本已經(jīng)成為核心難題。

　　在這種情況下，東阿阿膠開始不斷謀求控制驢皮資源。在2014年的財報中，東阿阿膠董事會第一次明確提出發(fā)展阿膠產(chǎn)業(yè)鏈的目標，此后，東阿阿膠先后在內(nèi)蒙古、山東等地建立了20個養(yǎng)殖示范基地、100多個扶貧養(yǎng)殖場。4月26日，東阿阿膠第八屆董事會第十六次會議審議通過實施毛驢屠宰及深加工項目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉(xiāng)總投資1.18億元，于2018年底建設(shè)完成，2026年達產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。東阿阿膠表示，通過驢肉產(chǎn)品深度開發(fā)，尋求新的業(yè)務(wù)增長點，打造完整產(chǎn)品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養(yǎng)殖到驢產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場競爭力。

　　這一道路能否走通目前還存在疑問。數(shù)據(jù)顯示，由于原材料價格推動的終端產(chǎn)品價格的不斷上漲，阿膠產(chǎn)品的銷售規(guī)模正在進入一個瓶頸期：由于價格的不斷上漲，企業(yè)不得不通過投入更多的費用來進行市場推廣，而價格的進一步上漲，則限制了銷售規(guī)模和人群的增長，在銷售規(guī)模沒有顯著擴大的情況下，這一情況正在不斷蠶食上市公司的利潤率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2014年至2017年，東阿阿膠的銷售費用從7.51億元一路上漲至18.05億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，東阿阿膠的產(chǎn)品單一，開發(fā)的部分新品也難以形成持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，東阿阿膠未來缺乏一個明顯的增長空間。東阿阿膠可以考慮稍微放緩漲價，加大復(fù)方阿膠漿的品牌推廣力度，在美容養(yǎng)顏市場，對真顏小分子阿膠片進行重點培育，尋找新的增長點。