西水股份：主營業(yè)務乏善可陳 一名董事?lián)纹饍衾麧?/h1>
來源： 號外財經(jīng)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 2017年滬深兩市成績單披露后，有心人盤點了股市“七宗最”，其中對投資者最關(guān)心的凈利潤以及凈利潤增速情況做了一項統(tǒng)計：其中，西水股份(15.600,-0.27,-1.70%)先生凈利潤增速達到6553
2017年滬深兩市成績單披露后，有心人盤點了股市“七宗最”，其中對投資者最關(guān)心的凈利潤以及凈利潤增速情況做了一項統(tǒng)計：
其中，西水股份(600291) (15.600, -0.27, -1.70%)先生凈利潤增速達到6553.82%，但是股價卻一去不回頭，五一節(jié)后連續(xù)兩個交易日大跌，累計跌幅高達17.86%，市值蒸發(fā)了35億元。西水股份還憑借此驚艷表現(xiàn)登入龍虎榜。
于是風云君翻了翻西水股份的年報，發(fā)現(xiàn)其扣非凈利潤虧損1.16億，業(yè)績實際同比下滑57.42%，而且2016年也是虧損7000多萬，可謂是一家靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)業(yè)績“偽增長”的企業(yè)。
看公司簡介，明明是一家財險企業(yè)，怎么會靠非經(jīng)常性損益撐起利潤？于是風云君將西水股份的前世今生翻了一遍，發(fā)現(xiàn)這是一家神奇的企業(yè)：投資初嘗甜頭，索性舍棄主業(yè)，直奔金融投資領域。
一、西水股份的前世今生
西水股份，全稱為內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司，注冊地在內(nèi)蒙古烏海市。
1998年成立，2000年上市，主業(yè)是水泥、熟料銷售；
2006年開始開始靠賣股分紅提振主業(yè)；
2010年入股天安財險，持有20%的股權(quán)；
2012年受水泥行業(yè)市場不景氣的影響，開始放棄部分水泥業(yè)務投身金融保險領域(帶來當期營業(yè)收入增加65.63億，凈利潤增加4.7億元，對當期歸母凈利潤的貢獻度達680%)，受益于當年利潤大幅增長以及轉(zhuǎn)型成功，也對外派發(fā)了自2000年上市后最大方的一次現(xiàn)金分紅2073萬，沒錯，是2073萬；
2015年水泥業(yè)務停頓，主營業(yè)務變?yōu)楸ｋU業(yè)務；
2016年新增認購天安財險14.99%股權(quán)；
2017年轉(zhuǎn)讓子公司包頭西水水泥的全部股權(quán)，徹底剝離水泥。
歷年來實際控制人分別為：
2000年7月-2007年1月：烏海市國有資產(chǎn)管理委員會；
2007年1月-2008年10月：明天控股有限公司；
2008年10月-2012年6月：教育部；
2012年6月-至今：明天控股有限公司。
毫無疑問，這里面最值得關(guān)注的是明天控股，在國內(nèi)證券市場也是名聲顯赫。
明天控股的西水股份，自2007年初嘗資本市場甜頭后，由2006年的投資收益0.3萬陡增到07年1981.6萬，之后更是一發(fā)不可收拾。
2012年進軍金融保險領域，索性名正言順的開始拿著保戶的錢搞“投資”，投資收益也于2012年開始翻倍增長，不過近年來已經(jīng)開始走下坡路。
二、偷師雅戈爾(600177) (8.190, -0.01, -0.12%)，1名董事?lián)纹鹕鲜泄?/p>
我們先看西水股份近10年來的非經(jīng)常性損益及凈利潤情況：
從08年以后，非經(jīng)常性損益金額的凈利潤占比開始越來越大，在2017年甚至達到了25億的絕對額，啥投資這么賺錢呢？原來又是會計調(diào)整。
西水股份及控股子公司天安財險合計持有興業(yè)銀行(601166) (16.270, 0.00,0.00%)3.56%的股權(quán)(興業(yè)的第6大股東)，同時向興業(yè)銀行委派了1名董事(興業(yè)銀行共計9名內(nèi)部董事)，認定對其經(jīng)營產(chǎn)生了重大影響，所以將持有的興業(yè)銀行股權(quán)由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，因此產(chǎn)生了投資收益20.33億。
原來是雅戈爾的師弟啊！風云君不明白這第6大股東1名董事如何就能對興業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生重大影響？
縱觀近十年西水股份的投資收益情況，從06年的0.3萬到之后滾雪球式的增長，也確實得益于興業(yè)銀行的投資分紅。
西水股份在02年就已經(jīng)持有的興業(yè)銀行股權(quán)(以每股2元受讓包頭宇浩科技實業(yè)有限公司所持有的福建興業(yè)銀行7000萬股的股權(quán))，從03年開始陸續(xù)享有興業(yè)銀行的分紅：
03年獲得分紅64萬、04年獲得770萬、05年獲得770萬占當年的凈利潤的101.27%，06年未收到分紅。在07年至17年期間，對凈利潤的貢獻比例是60%-1573%，而在近3年，2015年靠賣股和興業(yè)銀行分紅獲利2.15億，2016年靠政府補助獲利2.12億。
2017年靠會計核算方法變更取得投資收益20.33億，但是該項收益并不會帶來實際的現(xiàn)金流，體面的凈利潤背后，實際是其主營業(yè)務連續(xù)虧損，虧損區(qū)間為7000萬到1個億。
粗略統(tǒng)計了從03年享有分紅至今，靠興業(yè)銀行分紅和出售股票帶來的收益共計35億，而上市公司此間共計實現(xiàn)的凈利潤合計才48億。可想而知，其主營業(yè)務經(jīng)營慘淡。
那么，我們接下來我們把目光聚焦到它的業(yè)務上。
三、行業(yè)對比，主營業(yè)務乏善可陳
西水股份母公司屬于投資控股型公司，主要通過控股子公司從事保險、貿(mào)易、投資管理等業(yè)務，其在證監(jiān)會劃分的行業(yè)屬于保險企業(yè)，主要業(yè)務集中在子公司天安財險，其中控股子公司天安財險從事的保險業(yè)務收入占到公司主營業(yè)務收入的 90%以上。
而投資業(yè)務主要由北京裕達昌盛投資有限公司和包頭市巖華投資管理有限公司等全資子公司組成，主要開展私募股權(quán)投資業(yè)務，并在2016年公司通過全資子公司包頭巖華作為普通合伙人，分別與重慶斯莫爾、包頭盛宇、天津阡軒共同設立恒錦宇盛、金奧凱達、國亞創(chuàng)豪三家有限合伙企業(yè)，并通過其間接持股天安財險14.99%的股權(quán)。
貿(mào)易業(yè)務是面向電力企業(yè)客戶的煤炭貿(mào)易業(yè)務，17年仍為虧損69.56萬，18年計劃向其他業(yè)務領域拓展，實現(xiàn)扭虧為盈。綜上，保險業(yè)務毫無疑問仍是2018年重心。
對于保險業(yè)務而言，利潤的增長主要依靠向企業(yè)或個人銷售保險產(chǎn)品獲取保費收入，并同時將收取的保費進行投資，進而通過承保及投資獲取利潤，除了搞好經(jīng)營還要做好投資，因此考核他們業(yè)績時，要同時看保險銷售業(yè)績和投資業(yè)績。
天安財險資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，原因低市盈率被稱為保險股中的小而美、白馬股，其原保費規(guī)模排名近年來一直穩(wěn)居行業(yè)前十。
僅就排名前十的險企的原保費規(guī)模及增長趨勢來看，中資財險行業(yè)整體增速是先降后升，整體保費規(guī)模保持穩(wěn)步增長，人保、太保與行業(yè)走勢基本一致，平安財險總體走勢均高于行業(yè)，并在2017年實現(xiàn)21%的高增長。
而天安財險近3年卻是連連下降，由2015年17%的增速，逐步降低到16年的6%、17年的2%，市場份額由15年的1.59%擠壓到17年的1.37%，同比下降10.29%，主營業(yè)務頹勢已現(xiàn)。
而其以傳統(tǒng)財產(chǎn)險與理財險業(yè)務并重的經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)財產(chǎn)險和投資型理財險兩大方面。
其中，傳統(tǒng)財產(chǎn)險主要有車險、非車險以及短期意外健康保險，理財險主要有“保贏1號”系列理財產(chǎn)品，該類理財產(chǎn)品收取的保費一部分分拆計入保費收入，另一部分確認為金融負債即保戶儲金及投資款。拆分計入保費收入的比重從2014年-2016年分別是0.62億、2.91億、3.87億，對總保費貢獻較低，暫不考慮。
而這些收入占比達到90%以上的車險、非車險業(yè)務在近幾年的承保利潤均為虧損。
在投資管理方面，對于各年占總資產(chǎn)比例達到80%-90%左右的保險投資資產(chǎn)，其投資收益率在近年來卻是逐步下降，主要原因在于投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票和證券投資基金的占比大幅降低有關(guān)。
根據(jù)保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告披露的資金運用情況來看，行業(yè)整體的股票和證券投資基金的占比在2016年為13.28%，2017年為12.3%。
天安的該類投資占比由2016年遠高于行業(yè)水平的23.57%降低至2017年的10.14%，主要是因為2017年到期的投資型保險產(chǎn)品的滿期給付金額達到889億，迫于資金壓力，將優(yōu)質(zhì)的流動性較強的投資資產(chǎn)大幅變現(xiàn)。
且在2017年的投資結(jié)構(gòu)中，新增了14.38億的投資性房地產(chǎn)的配置，意圖通過固定資產(chǎn)的投資來提高其投資回報，但是所占投資資產(chǎn)的比重仍然較低，在樓市不穩(wěn)定時，估計起到的提振作用也不會很明顯。
(數(shù)據(jù)來源：中國保險行業(yè)信息披露系統(tǒng))(及2017年年報)(數(shù)據(jù)來源：西水股份2017年年報-保戶儲金及投資款附注)
另外，按照保監(jiān)會《保險公司償付能力管理規(guī)定(征求意見稿)》要求，保險公司的核心償付能力充足率不低于50%且綜合償付能力充足率不低于100%，同時核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力低于120%等償付能力風險較大的保險公司被列入重點核查對象。
從數(shù)據(jù)來看，天安與排名前三的險企償付能力充足率相差2倍左右，且綜合償付能力充足率剛過監(jiān)管底線100%的標準。
根據(jù)2017年Q4季度披露的信息來看，未來一年內(nèi)的綜合流動比率僅為101.83%，而面對18年即將到期給付的1214億保戶儲金及投資款，在持有權(quán)益類資產(chǎn)占比較高，到期投資資產(chǎn)占比較少的情況下，資金壓力尤其緊張。
而在剛剛過去的18年Q1季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為-740億的情況下，主要依靠投資所得645億現(xiàn)金流來緩解了18年Q1季度到期的741億的保戶儲金需求，至于后續(xù)季度經(jīng)營現(xiàn)金流情況是否會得到改善，還是只能繼續(xù)依靠投資變現(xiàn)來消化后續(xù)剩余的961億的保戶儲金，也只能看西水的故事如何發(fā)展。
四、研發(fā)費用高度資本化
從2015-2017年的年報信息披露來看，西水股份內(nèi)部研發(fā)投入分別是1797.7萬、1.45億、5766.6萬，共計2.2億研發(fā)投入，且都100%全部予以了資本化，且研發(fā)人員的數(shù)量也是波動較大。
(數(shù)據(jù)來源：2015年年報)
(數(shù)據(jù)來源：2017年年報)
可見，在保險這個行業(yè)，小是不可能美的，美也只是暫時的，在行業(yè)格局逐漸集中化、市場競爭更激烈的情況下，背靠“大樹”的西水股份，明天的前景并不樂觀。
關(guān)鍵詞：
西水股份,凈利潤,保險,財險,興業(yè)銀行
審核：yj115
編輯:yj127
摘要： 2017年滬深兩市成績單披露后，有心人盤點了股市“七宗最”，其中對投資者最關(guān)心的凈利潤以及凈利潤增速情況做了一項統(tǒng)計：其中，西水股份(15.600,-0.27,-1.70%)先生凈利潤增速達到6553
2017年滬深兩市成績單披露后，有心人盤點了股市“七宗最”，其中對投資者最關(guān)心的凈利潤以及凈利潤增速情況做了一項統(tǒng)計：
其中，西水股份(600291) (15.600, -0.27, -1.70%)先生凈利潤增速達到6553.82%，但是股價卻一去不回頭，五一節(jié)后連續(xù)兩個交易日大跌，累計跌幅高達17.86%，市值蒸發(fā)了35億元。西水股份還憑借此驚艷表現(xiàn)登入龍虎榜。
于是風云君翻了翻西水股份的年報，發(fā)現(xiàn)其扣非凈利潤虧損1.16億，業(yè)績實際同比下滑57.42%，而且2016年也是虧損7000多萬，可謂是一家靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)業(yè)績“偽增長”的企業(yè)。
看公司簡介，明明是一家財險企業(yè)，怎么會靠非經(jīng)常性損益撐起利潤？于是風云君將西水股份的前世今生翻了一遍，發(fā)現(xiàn)這是一家神奇的企業(yè)：投資初嘗甜頭，索性舍棄主業(yè)，直奔金融投資領域。
一、西水股份的前世今生
西水股份，全稱為內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司，注冊地在內(nèi)蒙古烏海市。
1998年成立，2000年上市，主業(yè)是水泥、熟料銷售；
2006年開始開始靠賣股分紅提振主業(yè)；
2010年入股天安財險，持有20%的股權(quán)；
2012年受水泥行業(yè)市場不景氣的影響，開始放棄部分水泥業(yè)務投身金融保險領域(帶來當期營業(yè)收入增加65.63億，凈利潤增加4.7億元，對當期歸母凈利潤的貢獻度達680%)，受益于當年利潤大幅增長以及轉(zhuǎn)型成功，也對外派發(fā)了自2000年上市后最大方的一次現(xiàn)金分紅2073萬，沒錯，是2073萬；
2015年水泥業(yè)務停頓，主營業(yè)務變?yōu)楸ｋU業(yè)務；
2016年新增認購天安財險14.99%股權(quán)；
2017年轉(zhuǎn)讓子公司包頭西水水泥的全部股權(quán)，徹底剝離水泥。
歷年來實際控制人分別為：
2000年7月-2007年1月：烏海市國有資產(chǎn)管理委員會；
2007年1月-2008年10月：明天控股有限公司；
2008年10月-2012年6月：教育部；
2012年6月-至今：明天控股有限公司。
毫無疑問，這里面最值得關(guān)注的是明天控股，在國內(nèi)證券市場也是名聲顯赫。
明天控股的西水股份，自2007年初嘗資本市場甜頭后，由2006年的投資收益0.3萬陡增到07年1981.6萬，之后更是一發(fā)不可收拾。
2012年進軍金融保險領域，索性名正言順的開始拿著保戶的錢搞“投資”，投資收益也于2012年開始翻倍增長，不過近年來已經(jīng)開始走下坡路。
二、偷師雅戈爾(600177) (8.190, -0.01, -0.12%)，1名董事?lián)纹鹕鲜泄?/p>
我們先看西水股份近10年來的非經(jīng)常性損益及凈利潤情況：
從08年以后，非經(jīng)常性損益金額的凈利潤占比開始越來越大，在2017年甚至達到了25億的絕對額，啥投資這么賺錢呢？原來又是會計調(diào)整。
西水股份及控股子公司天安財險合計持有興業(yè)銀行(601166) (16.270, 0.00,0.00%)3.56%的股權(quán)(興業(yè)的第6大股東)，同時向興業(yè)銀行委派了1名董事(興業(yè)銀行共計9名內(nèi)部董事)，認定對其經(jīng)營產(chǎn)生了重大影響，所以將持有的興業(yè)銀行股權(quán)由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，因此產(chǎn)生了投資收益20.33億。
原來是雅戈爾的師弟啊！風云君不明白這第6大股東1名董事如何就能對興業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生重大影響？
縱觀近十年西水股份的投資收益情況，從06年的0.3萬到之后滾雪球式的增長，也確實得益于興業(yè)銀行的投資分紅。
西水股份在02年就已經(jīng)持有的興業(yè)銀行股權(quán)(以每股2元受讓包頭宇浩科技實業(yè)有限公司所持有的福建興業(yè)銀行7000萬股的股權(quán))，從03年開始陸續(xù)享有興業(yè)銀行的分紅：
03年獲得分紅64萬、04年獲得770萬、05年獲得770萬占當年的凈利潤的101.27%，06年未收到分紅。在07年至17年期間，對凈利潤的貢獻比例是60%-1573%，而在近3年，2015年靠賣股和興業(yè)銀行分紅獲利2.15億，2016年靠政府補助獲利2.12億。
2017年靠會計核算方法變更取得投資收益20.33億，但是該項收益并不會帶來實際的現(xiàn)金流，體面的凈利潤背后，實際是其主營業(yè)務連續(xù)虧損，虧損區(qū)間為7000萬到1個億。
粗略統(tǒng)計了從03年享有分紅至今，靠興業(yè)銀行分紅和出售股票帶來的收益共計35億，而上市公司此間共計實現(xiàn)的凈利潤合計才48億。可想而知，其主營業(yè)務經(jīng)營慘淡。
那么，我們接下來我們把目光聚焦到它的業(yè)務上。
三、行業(yè)對比，主營業(yè)務乏善可陳
西水股份母公司屬于投資控股型公司，主要通過控股子公司從事保險、貿(mào)易、投資管理等業(yè)務，其在證監(jiān)會劃分的行業(yè)屬于保險企業(yè)，主要業(yè)務集中在子公司天安財險，其中控股子公司天安財險從事的保險業(yè)務收入占到公司主營業(yè)務收入的 90%以上。
而投資業(yè)務主要由北京裕達昌盛投資有限公司和包頭市巖華投資管理有限公司等全資子公司組成，主要開展私募股權(quán)投資業(yè)務，并在2016年公司通過全資子公司包頭巖華作為普通合伙人，分別與重慶斯莫爾、包頭盛宇、天津阡軒共同設立恒錦宇盛、金奧凱達、國亞創(chuàng)豪三家有限合伙企業(yè)，并通過其間接持股天安財險14.99%的股權(quán)。
貿(mào)易業(yè)務是面向電力企業(yè)客戶的煤炭貿(mào)易業(yè)務，17年仍為虧損69.56萬，18年計劃向其他業(yè)務領域拓展，實現(xiàn)扭虧為盈。綜上，保險業(yè)務毫無疑問仍是2018年重心。
對于保險業(yè)務而言，利潤的增長主要依靠向企業(yè)或個人銷售保險產(chǎn)品獲取保費收入，并同時將收取的保費進行投資，進而通過承保及投資獲取利潤，除了搞好經(jīng)營還要做好投資，因此考核他們業(yè)績時，要同時看保險銷售業(yè)績和投資業(yè)績。
天安財險資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，原因低市盈率被稱為保險股中的小而美、白馬股，其原保費規(guī)模排名近年來一直穩(wěn)居行業(yè)前十。
僅就排名前十的險企的原保費規(guī)模及增長趨勢來看，中資財險行業(yè)整體增速是先降后升，整體保費規(guī)模保持穩(wěn)步增長，人保、太保與行業(yè)走勢基本一致，平安財險總體走勢均高于行業(yè)，并在2017年實現(xiàn)21%的高增長。
而天安財險近3年卻是連連下降，由2015年17%的增速，逐步降低到16年的6%、17年的2%，市場份額由15年的1.59%擠壓到17年的1.37%，同比下降10.29%，主營業(yè)務頹勢已現(xiàn)。
而其以傳統(tǒng)財產(chǎn)險與理財險業(yè)務并重的經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)財產(chǎn)險和投資型理財險兩大方面。
其中，傳統(tǒng)財產(chǎn)險主要有車險、非車險以及短期意外健康保險，理財險主要有“保贏1號”系列理財產(chǎn)品，該類理財產(chǎn)品收取的保費一部分分拆計入保費收入，另一部分確認為金融負債即保戶儲金及投資款。拆分計入保費收入的比重從2014年-2016年分別是0.62億、2.91億、3.87億，對總保費貢獻較低，暫不考慮。
而這些收入占比達到90%以上的車險、非車險業(yè)務在近幾年的承保利潤均為虧損。
在投資管理方面，對于各年占總資產(chǎn)比例達到80%-90%左右的保險投資資產(chǎn)，其投資收益率在近年來卻是逐步下降，主要原因在于投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票和證券投資基金的占比大幅降低有關(guān)。
根據(jù)保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告披露的資金運用情況來看，行業(yè)整體的股票和證券投資基金的占比在2016年為13.28%，2017年為12.3%。
天安的該類投資占比由2016年遠高于行業(yè)水平的23.57%降低至2017年的10.14%，主要是因為2017年到期的投資型保險產(chǎn)品的滿期給付金額達到889億，迫于資金壓力，將優(yōu)質(zhì)的流動性較強的投資資產(chǎn)大幅變現(xiàn)。
且在2017年的投資結(jié)構(gòu)中，新增了14.38億的投資性房地產(chǎn)的配置，意圖通過固定資產(chǎn)的投資來提高其投資回報，但是所占投資資產(chǎn)的比重仍然較低，在樓市不穩(wěn)定時，估計起到的提振作用也不會很明顯。
(數(shù)據(jù)來源：中國保險行業(yè)信息披露系統(tǒng))(及2017年年報)(數(shù)據(jù)來源：西水股份2017年年報-保戶儲金及投資款附注)
另外，按照保監(jiān)會《保險公司償付能力管理規(guī)定(征求意見稿)》要求，保險公司的核心償付能力充足率不低于50%且綜合償付能力充足率不低于100%，同時核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力低于120%等償付能力風險較大的保險公司被列入重點核查對象。
從數(shù)據(jù)來看，天安與排名前三的險企償付能力充足率相差2倍左右，且綜合償付能力充足率剛過監(jiān)管底線100%的標準。
根據(jù)2017年Q4季度披露的信息來看，未來一年內(nèi)的綜合流動比率僅為101.83%，而面對18年即將到期給付的1214億保戶儲金及投資款，在持有權(quán)益類資產(chǎn)占比較高，到期投資資產(chǎn)占比較少的情況下，資金壓力尤其緊張。
而在剛剛過去的18年Q1季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為-740億的情況下，主要依靠投資所得645億現(xiàn)金流來緩解了18年Q1季度到期的741億的保戶儲金需求，至于后續(xù)季度經(jīng)營現(xiàn)金流情況是否會得到改善，還是只能繼續(xù)依靠投資變現(xiàn)來消化后續(xù)剩余的961億的保戶儲金，也只能看西水的故事如何發(fā)展。
四、研發(fā)費用高度資本化
從2015-2017年的年報信息披露來看，西水股份內(nèi)部研發(fā)投入分別是1797.7萬、1.45億、5766.6萬，共計2.2億研發(fā)投入，且都100%全部予以了資本化，且研發(fā)人員的數(shù)量也是波動較大。
(數(shù)據(jù)來源：2015年年報)
(數(shù)據(jù)來源：2017年年報)
可見，在保險這個行業(yè)，小是不可能美的，美也只是暫時的，在行業(yè)格局逐漸集中化、市場競爭更激烈的情況下，背靠“大樹”的西水股份，明天的前景并不樂觀。
西水股份,凈利潤,保險,財險,興業(yè)銀行
