國(guó)禎環(huán)保(300388) 2017年?duì)I業(yè)總收入26.28億元，同比增加79.67% ，凈利潤(rùn)為1.94億元，同比增加49.57%。

　　近日，國(guó)禎環(huán)保通過機(jī)會(huì)寶舉辦了線上、線下機(jī)構(gòu)交流會(huì)，公司董事長(zhǎng)王穎哲，副董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書李燕來，總經(jīng)理石小峰，財(cái)務(wù)總監(jiān)崔先富，副總工程師李濤等出席了此次會(huì)議，來自天風(fēng)證券、中信證券(600030) 、招商證券(600999) 、國(guó)投瑞銀基金等眾多機(jī)構(gòu)的投資者與公司高管進(jìn)行了互動(dòng)交流。此次會(huì)議主要內(nèi)容如下：

　　一、公司董事長(zhǎng)王穎哲先生介紹公司情況

　　(1)公司介紹：公司創(chuàng)始人、實(shí)際控制人李煒， 1997年創(chuàng)立國(guó)禎環(huán)保，2000年切入環(huán)保行業(yè)，順應(yīng)市政行業(yè)市場(chǎng)化改革趨勢(shì)(社會(huì)資本可以投資建設(shè)污水處理廠)，2004年與清華大學(xué)合作承接“863項(xiàng)目”，2006年建立博士后科研工作站，2008年引進(jìn)丸紅株式會(huì)社作為戰(zhàn)略投資者， 2014年公司上市、2015年通過收購麥王環(huán)境切入工業(yè)水環(huán)境治理領(lǐng)域，同時(shí)收購了挪威的BIOVAC公司(在挪威市占率50%)，做村鎮(zhèn)污水治理和服務(wù)。

　　(2)市政業(yè)務(wù)：公司以設(shè)備起家、逐漸向工程建設(shè)、投資等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，目前在十幾個(gè)省有100多個(gè)污水處理廠，未來從地上走向地下、從集中走向分散，加上水廠的提標(biāo)改造，市場(chǎng)空間廣闊。

　　(3)工業(yè)水和村鎮(zhèn)水業(yè)務(wù)：依托麥王環(huán)境和挪威BIOVAC，一方面，兩家公司在國(guó)外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶資源優(yōu)質(zhì)，另一方面，在手技術(shù)具備明顯優(yōu)勢(shì)，未來工業(yè)水和村鎮(zhèn)水市場(chǎng)空間會(huì)逐步放開，公司實(shí)現(xiàn)提前積極布局。

　　(4)水環(huán)境綜合治理：水環(huán)境治理方面，2017年公司以聯(lián)合體的方式中標(biāo)阜陽項(xiàng)目，具有示范意義，該項(xiàng)目當(dāng)時(shí)有59家國(guó)企央企投標(biāo)，最終公司脫穎而出，隨著這個(gè)項(xiàng)目的順利實(shí)施、效果顯現(xiàn)，公司在水環(huán)境治理領(lǐng)域的投入力度還會(huì)不斷加大。

　　(5)行業(yè)和公司展望：中國(guó)經(jīng)歷了近40年的工業(yè)化進(jìn)程，環(huán)境污染狀況已經(jīng)非常嚴(yán)重了，而且與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施還處于非常落后的水平，隨著收入水平的提高、群眾環(huán)境意識(shí)的覺醒，預(yù)計(jì)水環(huán)境治理市場(chǎng)仍將維持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不同，在機(jī)制體制設(shè)計(jì)方面，中國(guó)堅(jiān)定采取以市場(chǎng)化的方式解決水環(huán)境問題，希望社會(huì)資本更多參與(美國(guó)和日本沒有大型的水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司，主要是因?yàn)槊绹?guó)和日本的市場(chǎng)不向民營(yíng)企業(yè)開放)。

　　二、公司副董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書李燕來先生概括核心要點(diǎn)

　　(1)關(guān)于PPP項(xiàng)目：已經(jīng)簽訂15個(gè)PPP項(xiàng)目，全部都是入庫項(xiàng)目，其中示范項(xiàng)目有4個(gè)，其中烏拉特后旗項(xiàng)目有調(diào)整金額的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.46、14.63、26.28億元，歸母凈利0.75、1.30、1.94億元，真實(shí)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為0.69、1.99、3.84億。股東結(jié)構(gòu)方面，國(guó)禎集團(tuán)的持股比例由41.91%逐步下降至37.58%。業(yè)務(wù)范圍方面，安徽省貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入逐漸從2014年的61%下降至2017年的40%，237萬噸的處理規(guī)模。廣東省46萬噸、河北省38萬噸、山東省31萬噸、湖南省26萬噸，除了市政以外，工業(yè)廢水運(yùn)營(yíng)10個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)20.56萬噸/日，管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)3305公里/年，泵站125處。2015-2017 工程業(yè)務(wù)毛利率分別為17%、19%、14%。

　　(3)會(huì)計(jì)政策解釋：在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類資產(chǎn)的會(huì)計(jì)政策上，公司與其他上市公司主要有5點(diǎn)不同：

　?、俪跏纪顿Y計(jì)入長(zhǎng)期應(yīng)收款(其他上市公司一般計(jì)入無形資產(chǎn)或者固定資產(chǎn))；

　?、谑杖胫?，一部分沖抵長(zhǎng)期應(yīng)收款、一部分是利息收入、一部分是污水處理收入，其中第二部分和第三部分形成公司的運(yùn)營(yíng)收入，而其他上市公司是將這三部分均確認(rèn)為運(yùn)營(yíng)收入，所以這是造成公司運(yùn)營(yíng)收入小于其他上市公司的主要原因。

　?、燮渌鲜泄緩臒o形資產(chǎn)開始攤銷，而公司有一部分是直接沖抵其他應(yīng)收款了，所以攤銷的金額肯定比其他上市公司少了。

　　④流出，而其他上市公司都是計(jì)入投資性活動(dòng)現(xiàn)金流出。

　?、蓊A(yù)計(jì)負(fù)債科目，主要是公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目未來三年需要的更新改造投入，實(shí)際是非現(xiàn)金流出的費(fèi)用。

　　三、公司副總工程師李濤介紹公司核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　(1)行業(yè)層面：水十條考核目標(biāo)完成效果不達(dá)預(yù)期，2020年要求新增完成環(huán)境綜合治理13萬個(gè)，縣城、城市處理率85%、95%，全面加強(qiáng)管網(wǎng)建設(shè)等；2030年III級(jí)以上水質(zhì)占比在95%以上，難度很大，催生包括農(nóng)村污水處理、工業(yè)廢水零排放等多個(gè)技術(shù)需求，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)生態(tài)、工業(yè)、城市環(huán)境的均衡。

　　(2)公司層面：從設(shè)備到工程，再到運(yùn)營(yíng)服務(wù)，已經(jīng)打造成為環(huán)境綜合方案提供商，研發(fā)團(tuán)隊(duì)是2005年成立，包括博士后工作站，逐步打造成為沒有圍墻的研究院，依托中科院核心技術(shù)，并與清華、同濟(jì)等建立了良好的關(guān)系，兩次獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，主持水專項(xiàng)課題，目前公司具備市政總承包一級(jí)、環(huán)境工程一級(jí)、設(shè)計(jì)一級(jí)、機(jī)電工程一級(jí)等全資質(zhì)，正在主持的課題中，包含農(nóng)村污水處理、高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)化推廣，上個(gè)月剛在生態(tài)環(huán)境部做了中期匯報(bào)，預(yù)計(jì)明年上半年可以通過驗(yàn)收。除了傳統(tǒng)四大技術(shù)工藝外，公司的管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，包括智慧管網(wǎng)、管網(wǎng)監(jiān)測(cè)、管網(wǎng)非開挖修復(fù)等。在農(nóng)村分散點(diǎn)源治理上，公司可以建設(shè)小型設(shè)備，規(guī)模從200噸/天以下到3000噸/天都有。

　　四、與投資者互動(dòng)

　　問：(1)未來在手污水處理廠的投運(yùn)節(jié)奏

　　答：未來水廠的投運(yùn)節(jié)奏，考慮到一般建設(shè)周期為1.0-1.5年，所以去年在建的項(xiàng)目，今年基本都會(huì)投入使用。

　　問：(2)如何看待與國(guó)企央企合作、聯(lián)合

　　答：國(guó)企央企更擅長(zhǎng)工程施工，而技術(shù)和設(shè)計(jì)是公司擅長(zhǎng)的，如果PPP項(xiàng)目中打包了比較多的非運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目，那么公司可能更傾向于和國(guó)企央企合作，對(duì)于規(guī)模較大的訂單，公司基本上都是不控股的，公司只參與其中的核心內(nèi)容。

　　問：(3)國(guó)內(nèi)投資運(yùn)營(yíng)一體？怎么突破資產(chǎn)負(fù)債表的限制？

　　答：這個(gè)是中國(guó)金融體制的環(huán)境，和創(chuàng)業(yè)一樣，國(guó)外創(chuàng)投為主，國(guó)內(nèi)自有資金為主，最好的方式確實(shí)是專業(yè)公司獲取運(yùn)營(yíng)收益，資本獲取投資收益。但目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)要求收益率太高，比如8%的收益率可能很多機(jī)構(gòu)不愿意參與。

　　問：(4)對(duì)城市水環(huán)境、工業(yè)以及村鎮(zhèn)污水發(fā)展的側(cè)重點(diǎn)？

　　答：國(guó)禎環(huán)保是一個(gè)以技術(shù)和運(yùn)維為核心的公司，多年來以市政污水的提標(biāo)改造工藝進(jìn)步為中心，不同時(shí)期，根據(jù)國(guó)家環(huán)保政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的情況，研究系統(tǒng)水治理。

　　問：(5)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　答：公司以技術(shù)和運(yùn)維為核心，未來會(huì)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，由點(diǎn)到線、由線到面，仍然以市政污水的提標(biāo)改造和節(jié)能降耗為核心，逐步發(fā)展小城鎮(zhèn)和小流域。

　　問：(6)關(guān)于公司的應(yīng)收賬款

　　答：根據(jù)公司的會(huì)計(jì)政策要求，應(yīng)收賬款1年起以內(nèi)計(jì)提3%，全年計(jì)提比例達(dá)到7%多，公司應(yīng)收賬款的余額目前處于行業(yè)平均水平。其他應(yīng)收款里面有3億多的余額，里面有2億多是投標(biāo)保證金等，公司謹(jǐn)慎按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行計(jì)提。同時(shí)，2018年公司繼續(xù)進(jìn)行政策和模式的調(diào)整，加速應(yīng)收賬款的變現(xiàn)。商譽(yù)方面，2017年的商譽(yù)賬面約2.9億，其中主要來自麥王2.25億。年底的時(shí)候進(jìn)行評(píng)估，形成的部分按照69%股權(quán)比例計(jì)提減值準(zhǔn)備，2018年是否繼續(xù)計(jì)提仍然會(huì)根據(jù)會(huì)計(jì)政策來進(jìn)行減值測(cè)試。

　　問：(7)如何看待公司工程業(yè)務(wù)規(guī)模增速較快？

　　答：對(duì)于工程項(xiàng)目增長(zhǎng)較快的問題，態(tài)度偏謹(jǐn)慎，增長(zhǎng)快，主要是因?yàn)楣驹?013年就參與國(guó)家的水專項(xiàng)專題，因此在2016年P(guān)PP項(xiàng)目大量落地的時(shí)候，公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)十分明顯了，因此在去年拿到了業(yè)內(nèi)標(biāo)桿的阜陽項(xiàng)目。此外，公司具有市政總承包一級(jí)、環(huán)境工程一級(jí)、設(shè)計(jì)一級(jí)、機(jī)電工程一級(jí)等。

　　問：(8)工業(yè)污水市場(chǎng)怎么看？

　　答：工業(yè)污水市場(chǎng)在逐步釋放，工業(yè)廢水公司分兩種，一種做設(shè)備起價(jià)，另外一個(gè)做污水治理的小公司，大公司沒有培育起來。隨著國(guó)家環(huán)保執(zhí)法加大，工業(yè)企業(yè)如果不達(dá)標(biāo)排放，會(huì)被關(guān)掉，現(xiàn)在逐步變?yōu)檎鎸?shí)的市場(chǎng)，會(huì)有一批有技術(shù)和提供解決方案的公司成長(zhǎng)起來。

　　問：(9)公司在手訴訟事項(xiàng)的進(jìn)展

　　答：訴訟事項(xiàng)對(duì)手方是公司在內(nèi)蒙的合作伙伴，他們和北控等也有合作。公司已通過法院凍結(jié)了他所持有的股權(quán)，這個(gè)應(yīng)該最快能在六七月份解決。

　　問：(10)在手資金是否能夠滿足在手項(xiàng)目執(zhí)行和推進(jìn)？

　　答：資金配置：截至2017年底，有息債務(wù)36.63億，短期的8.3億。未來資金配置上，預(yù)計(jì)2018年賬面資金10億，現(xiàn)金流量?jī)纛~可以達(dá)到5億；應(yīng)收賬款8億和其他應(yīng)收款3億，未來可以回籠3-5億。ABS預(yù)留1.3億，同時(shí)公司還有十多個(gè)項(xiàng)目有發(fā)行ABS條件的。此外，公司也會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)拓展情況考慮做定增。整體來看，當(dāng)前的資金情況可以滿足目前在手項(xiàng)目，國(guó)禎環(huán)保大部分的項(xiàng)目都是污水處理項(xiàng)目，不是單純的政府付費(fèi)，專項(xiàng)支出專項(xiàng)歸集。

　　問：(11)控股股東質(zhì)押比例比較高？

　　答：質(zhì)押率80%，資金主要用于集團(tuán)其他下屬板塊以及流動(dòng)資金需求。目前集團(tuán)沒有新的投資需求，集團(tuán)下屬健康、生物質(zhì)、燃?xì)獾劝鍓K可為集團(tuán)帶來增量現(xiàn)金流。目前集團(tuán)沒有減持股票的想法。