金禾實業(yè)(002597) ：可轉(zhuǎn)債項目變更，實現(xiàn)三氯蔗糖擴產(chǎn)進(jìn)一步擴大綜合競爭優(yōu)勢

　　事件：

　　2018年5月16日，金禾實業(yè)發(fā)布公告，變更部分可轉(zhuǎn)債投資項目，將400噸吡啶鹽建設(shè)項目變更為1500噸三氯蔗糖擴產(chǎn)項目，金禾實業(yè)2017年3月投建的1500噸三氯蔗糖項目現(xiàn)已滿產(chǎn)，本次擴建后將在原有項目廠房實施技改，預(yù)計于2018年底全部完成，技改后金禾實業(yè)將擁有3500噸/年的三氯蔗糖設(shè)計產(chǎn)能，進(jìn)一步擴大綜合競爭優(yōu)勢。

　　投資要點：

　　基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格大幅上漲，公司業(yè)績彈性進(jìn)一步擴大。公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品主要有雙氧水、合成氨、濃硝酸等。近期受多地區(qū)中小產(chǎn)能停產(chǎn)和檢修影響，雙氧水出現(xiàn)嚴(yán)重供不應(yīng)求現(xiàn)象，主要基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格同時大幅上漲擴大公司業(yè)績彈性。同時公司年初完成出讓持有控股子公司華爾泰55%的股權(quán)，為公司帶來7374.96萬元投資受益。

　　新增1500噸三氯蔗糖產(chǎn)能滿產(chǎn)運行同時擬擴增1500噸三氯蔗糖產(chǎn)能，穩(wěn)固公司甜味劑龍頭地位。三氯蔗糖方面，2016年4月英國泰萊關(guān)停了新加坡三氯蔗糖產(chǎn)能，2016年8月份鹽城捷康因環(huán)保問題被停產(chǎn)，目前產(chǎn)能恢復(fù)情況尚不樂觀，公司2017年二季度完成新增產(chǎn)能1500噸/年投產(chǎn)，并在5月份實現(xiàn)滿產(chǎn)運行，2018年5月發(fā)布公告擬進(jìn)一步擴產(chǎn)1500噸三氯蔗糖產(chǎn)能，總計實現(xiàn)3500噸/年產(chǎn)能，公司市占率將達(dá)到40%以上，甜味劑龍頭地位穩(wěn)固。

　　擬投資22.5億元布局循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項目，加快實現(xiàn)甜味劑產(chǎn)業(yè)一體化進(jìn)程。公司近期與定遠(yuǎn)縣政府簽訂投資框架協(xié)議，預(yù)計總投資22.5億元分兩期開展循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項目，一期項目預(yù)計投資8-10億元，實現(xiàn)擴產(chǎn)5000噸/年甲乙基麥芽酚和8萬噸/年氯化亞砜擴產(chǎn)等，公司作為行業(yè)龍頭加快實現(xiàn)甜味劑產(chǎn)業(yè)一體化進(jìn)程，公司綜合競爭力持續(xù)增強。

　　盈利預(yù)測和投資評級：基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格暴漲進(jìn)一步擴大公司業(yè)績彈性；公司1500噸三氯蔗糖投產(chǎn)并在5月份達(dá)到滿產(chǎn)，穩(wěn)固公司甜味劑龍頭地位。我們認(rèn)為公司投資定遠(yuǎn)項目實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，在產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步擴大公司業(yè)績彈性，預(yù)計公司2018-2020年EPS為2.10、2.99和3.52元/股，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品價格上漲不及預(yù)期；下游市場需求不及預(yù)期；新增投資定遠(yuǎn)縣一期項目建設(shè)進(jìn)度和盈利能力低于預(yù)期；金禾實業(yè)未來擴產(chǎn)1500噸三氯蔗糖產(chǎn)能釋放的不確定性。

　　(國海證券(000750) 代鵬舉,陳博,谷航)

　　平治信息(300571)：內(nèi)容培育+流量經(jīng)營

　　投資要點

　　2018年公司業(yè)績再次快速放量。2017年，公司實現(xiàn)營收9.1億元，同比增長94%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比增長約100%，營收、利潤均大幅提升。進(jìn)入2018年，公司盈利能力進(jìn)一步擴張，2018年第一季度，平治信息在收入僅增長不到15%的基礎(chǔ)下，實現(xiàn)了利潤118%的增長，大大超出市場前期對公司的整體預(yù)期。

　　進(jìn)一步夯實內(nèi)容基礎(chǔ)。公司依托于獨有的“百足模式”，快速擴張自身的內(nèi)容儲備，截止到2017年年底，平治信息已經(jīng)擁有超過2.1萬本各類文學(xué)作品，簽約作者原創(chuàng)作品1.7萬余本；新增簽約作者超過5000人，新增原創(chuàng)作品接近9000部；引入有聲作品近0.6萬部，時長超過3.5萬小時；自制有聲內(nèi)容近0.6萬小時，內(nèi)容儲備較2016年有大幅度的提升。同時，“百足模式”將內(nèi)容和渠道進(jìn)行了巧妙的對接，實現(xiàn)了內(nèi)容和分發(fā)的無縫連接，推動了2017年公司的收入利潤雙雙放量。

　　CPS推動公司第二次高速增長。進(jìn)入2018年，公司通過投資“麥睿登”和“杭州有書”，開始推進(jìn)CPS業(yè)務(wù)。平治信息所推進(jìn)的CPS業(yè)務(wù)，是一種基于自媒體和用戶為基礎(chǔ)的內(nèi)容分發(fā)模式，相對于內(nèi)容方自己分發(fā)，CPS模式分發(fā)效率更快，輻射人群更廣，更有利于將優(yōu)秀的內(nèi)容以更快的速度傳遞市場。該業(yè)務(wù)推動公司內(nèi)容受眾呈幾何級數(shù)快速增長，且極高的利潤率帶動公司整體毛利率大幅度改善。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計平治信息2018-2020年EPS分別為2.56元、3.21元和4.12元，對應(yīng)的PE為34倍、27倍、21倍。目前，市場上的可比公司業(yè)務(wù)模式與公司差異較大，中文在線(300364)和思美傳媒(002712) 的利潤來源中，游戲和電視劇占有很大的比重，和平治信息的直接可比性不高，參考A股掌閱科技(603533)和H股閱文集團(tuán)的整體估值水平，平治信息的估值相對合理；另外一方面，今年公司CPS業(yè)務(wù)全面推廣，將帶來業(yè)績和用戶量大幅度增長，基于以上兩點，我們給予公司2018年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價107.52元，上調(diào)公司投資評級為“買入”。

　　風(fēng)險提示：微信對公司流量或有管控的風(fēng)險、國家政策或監(jiān)管加強的風(fēng)險。

　　(西南證券(600369) 劉言)

　　亞威股份(002559) ：智能制造扎實推進(jìn) 激光設(shè)備業(yè)績兌現(xiàn)

　　報告摘要：

　　公司營收及訂單創(chuàng)歷史新高。公司圍繞智能制造推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，隨著下游需求帶動，以及公司在激光裝備、自動化成套生產(chǎn)線、機器人(300024) 等領(lǐng)域的布局推進(jìn)，公司自2016 年開始業(yè)績明顯加速。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.39 億元，同比增長23.07%，創(chuàng)上市以來歷史新高。公司2017 年實現(xiàn)新簽有效合同17.6 億元，同比增長24%，創(chuàng)歷史新高。2018 年一季度，全公司實現(xiàn)有效合同超5 億元，同比增長達(dá)25%。

　　公司激光加工裝備布局效果顯現(xiàn)。公司2018 年一季度激光加工裝備業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，有效合同超1.6 億元，同比增長86%，其中高功率二維激光切割機實現(xiàn)有效合同同比增長100%。公司從2008 年布局激光切割技術(shù)，截止目前，公司激光業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了高功率平面激光切割、高功率三維激光切割、激光焊接/熔覆系統(tǒng)、精密激光切割以及增材制造等應(yīng)用領(lǐng)域。2017年，我國激光產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值規(guī)模超過1000 億元，其中，激光裝備產(chǎn)值超過400 億元，其中切割、打標(biāo)、雕刻、焊接是激光加工設(shè)備的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

　　參股鐳明激光，布局半導(dǎo)體激光加工設(shè)備。公司2017 年參股蘇州鐳明激光科技有限公司，持有其19.93%的股權(quán)，布局面向半導(dǎo)體行業(yè)的皮秒精密激光加工設(shè)備。隨著半導(dǎo)體特征尺寸縮小和制程更加敏感，包括低k 刻劃、直徑小于100μm 的μ-通孔鉆孔、表面復(fù)雜時的封裝切割以及由許多不同的材料組成的封裝等制程中，機械工具逐步無法滿足應(yīng)用需求，激光加工應(yīng)用比例逐步提升。

　　公司有望受益于金屬成形機床行業(yè)集中度提升。公司為為數(shù)不多的以金屬成形機床為主業(yè)的上市公司。2015 年，國內(nèi)金屬成形機床行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)到570 家，2009 年以來整個行業(yè)的毛利率水平處于13.6%至18.90%的區(qū)間，行業(yè)整體盈利能力不高。我們認(rèn)為，金屬成形機床行業(yè)過分零散的格局有望在未來得到改善，公司有望受益于行業(yè)集中度提升。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2018 年-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為18.07 億元、22.29 億元和27.21 億元；歸母凈利潤分別為1.37 億元、1.68 億元和2.14 億元；EPS 分別為0.36 元、0.45 元和0.57 元，對應(yīng)PE分別為24.49X、19.97X和15.55X。我們給予公司2018 年32 倍合理估值，目標(biāo)價12.6 元/股，上調(diào)至“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1、激光設(shè)備業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；2、盈利能力改善不及預(yù)期；3、關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化不及預(yù)期。

　　(東興證券(601198) 任天輝，樊艷陽)

　　杭氧股份(002430) ：氣體業(yè)務(wù)快速成長 中國的氣體巨頭正啟航

　　公司近期股價走勢強勁，我們在這里重申看好邏輯：

　　投資要點

　　工業(yè)氣體市場廣闊，氣體業(yè)務(wù)快速成長。市場一直將杭氧當(dāng)一個強周期股看待，而忽略了公司的成長性。公司的設(shè)備業(yè)務(wù)的確是強周期屬性，受益于化工投資而快速回暖。但公司的工業(yè)氣體業(yè)務(wù)始終處于快速成長期，2010 年剛上市時公司工業(yè)氣體收入僅2.58 億元，2017年則達(dá)到了近40 億——八年增長14 倍，上市以來年復(fù)合增速47%，即使在經(jīng)濟(jì)最低迷的2014-2016 年仍保持快速增長態(tài)勢，我們認(rèn)為仍有望繼續(xù)保持下去。

　　氣體行業(yè)是個強者恒強的行業(yè)，國外四大氣體巨頭占有了全球90%的市場份額，但我國氣體市場較為分散，成熟度不高。我國氣體市場空間巨大，2017 年我國工業(yè)氣體市場空間約1100 億，年均增速約為GDP 的兩倍，在工業(yè)分工化的大趨勢下，像杭氧這樣的第三方氣體公司將扮演越來越重要的角色，具有廣闊的行業(yè)擴張空間。隨著氣體收入體量的不斷提高，公司抗風(fēng)險能力也越來越強，作為本土體量第一的氣體運營企業(yè)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，上市公司身法也在融資方面具備優(yōu)勢，都為公司氣體業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　氣體業(yè)務(wù)具備良好的現(xiàn)金流特性。工業(yè)氣體采用現(xiàn)場制氣+零售市場并行的銷售模式，現(xiàn)場制氣：一般簽訂15-20 年長協(xié)，客戶承諾保量保價，保障了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，鎖定了風(fēng)險。零售市場：將氣體液化后通過槽車運輸，客戶主要為一定銷售半徑內(nèi)的較為分散的工業(yè)企業(yè)，零售價格隨市場價格波動，但遠(yuǎn)高于長協(xié)價格，具備可觀的業(yè)績彈性。因此，工業(yè)氣體是一個特殊的行業(yè)：穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流、高彈性的零售市場、滾雪球式的外延擴張。即使在2015-2016 周期低迷時經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額這兩年仍保持4 個多億，體現(xiàn)了良好的抗周期性。

　　化工投資高度景氣，訂單業(yè)績高增長可期。2017 年公司共獲得了空分設(shè)備及石化設(shè)備訂單38.17 億元，同比增長46.8%。受益于大煉化+煤化工萬億規(guī)模投資興起，我們推算整個十三五期間空分設(shè)備市場需求約 600 億(公司市占率已達(dá)到 60%以上)，根據(jù)我們調(diào)研了解，2017 年下半年開始，化工投資熱情不斷加碼，設(shè)備招標(biāo)逐漸進(jìn)入高峰期，18 年訂單高增長可期。公司設(shè)備訂單的執(zhí)行周期一般在1 年至1年半，充足的設(shè)備訂單保障了后期業(yè)績的快速增長。

　　盈利性預(yù)測與估值。我們非?？春霉練怏w業(yè)務(wù)的長期成長，同時也看好設(shè)備業(yè)務(wù)的強勢復(fù)蘇，公司有望復(fù)制林德法液空等國際氣體巨頭的成長路徑，成為中國的氣體巨頭。預(yù)計公司2018-2020 年公司可實現(xiàn)凈利潤為8.02、11.08、13.01 億元，對應(yīng)PE 分別為21.48、15.54、13.24 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：訂單確認(rèn)不達(dá)預(yù)期；氣體業(yè)務(wù)擴張放緩

　　(太平洋(601099) 證券 劉國清)

　　綠地控股(600606):規(guī)模與效益齊增長、多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展

　　拿地能力強,通過戰(zhàn)略性項目拓展:綠地控股在拿地上重點關(guān)注三大重點:1)城市群;2)高鐵沿線;3)三四線城市快周轉(zhuǎn)項目。2017年開始綠地控股在獲取土地儲備方面也逐漸形成了自身的特色和優(yōu)勢,公司圍繞特色小鎮(zhèn)、高鐵站商務(wù)區(qū)等戰(zhàn)略性重大項目獲取土儲。

　　重點布局二三線城市,近兩年城市能級在逐步提升:目前公司在二線城市和三線城市土地儲備占比分布為56%和34%,公司土地儲備城市能級仍然較低。但公司近年來積極調(diào)整拿地思路和城市布局,在2016、2017年在一二線城市拿地金額占比分布達(dá)到了93%、64%,將城市能級逐漸提升。 銷售規(guī)模快速增長,2018年可售貨值充分:2017年公司實現(xiàn)合同銷售面積2438.4萬平方米,同比增長24.3%;實現(xiàn)合同銷售金額3064.7億元,同比增長20.2%。銷售業(yè)績的大幅增長得益于非一線城市的商辦項目去化效果顯著,同時一二線核心城市周邊輻射區(qū)域的特色小鎮(zhèn)項目業(yè)績貢獻(xiàn)迅速體現(xiàn)。我們估算公司2018年可售貨值接近5000億元,預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)4000億元左右的銷售。

　　大基建、大金融、大消費等產(chǎn)業(yè)多點開花:大基建板塊為綠地控股貢獻(xiàn)了近四成的營業(yè)收入,成為繼房地產(chǎn)主業(yè)之后的又一個千億級板塊。大金融是公司近年來重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)板塊之一。公司牢牢立足于“投資+投行”的大資管全產(chǎn)業(yè)鏈布局,在債權(quán)業(yè)務(wù)、股權(quán)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和資本運作業(yè)務(wù)都積極拓展。

　　“大消費”板塊定位于中高端消費業(yè)態(tài),主要發(fā)展進(jìn)口商品直銷、酒店旅游、汽車服務(wù)、能源四大主要產(chǎn)業(yè)和近些年新增的科創(chuàng)、教育、康養(yǎng)等新興產(chǎn)業(yè)。

　　盈利預(yù)測與投資評級:綠地控股作為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭房企,近兩年持續(xù)加強在核心一二線城市的布局。公司逐漸形成了自身特色和優(yōu)勢,積極通過特色小鎮(zhèn)、高鐵站商務(wù)區(qū)、超高層項目等方式獲取土地儲備。同時公司在大基建、大金融、大消費方面持續(xù)布局,形成對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的有力互補。我們預(yù)計2018-2020年公司EPS分別為0.91、1.11、1.33元,對應(yīng)估值分別為8.0、6.6、5.5倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)銷售規(guī)模大幅下滑;按揭貸款利率大幅上行;房地產(chǎn)政策大幅收緊;房企資金成本大幅上行

　　(東吳證券(601555) 齊東)

　　道氏技術(shù)(300409) :擬完全控股佳納能源及青島昊鑫,鈷板塊業(yè)績彈性大,導(dǎo)電劑成長可期

　　公司公告:擬以發(fā)行股份方式購買佳納能源49%的股權(quán),交易對價13.23億元;擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買青島昊鑫45%的股權(quán),交易對價1.8億元,其中現(xiàn)金支付1800萬元;股票發(fā)行價格43.74元/股,合計發(fā)行3395萬股。本次交易完成后,佳納能源和青島昊鑫將成為道氏技術(shù)的全資子公司。

　　完全控股佳納能源全面打開鈷板塊,鈷價高位大幅增厚公司業(yè)績。此前公司通過增資控股持有佳納能源51%股權(quán),佳納能源為國內(nèi)重要的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商,成立十多年來專注于通過濕法冶煉工藝生產(chǎn)鈷鹽產(chǎn)品,并通過技術(shù)積累和產(chǎn)品研發(fā)將產(chǎn)品線向下游拓展至三元前驅(qū)體。

　　目前佳納能源擁有6000金屬噸鈷鹽及12000噸三元前驅(qū)體生產(chǎn)能力,并計劃投入3.75億元新增10000噸三元前驅(qū)體及相關(guān)輔助材料生線,計劃于2019年正式投入量產(chǎn)。受益于鈷價上漲以及三元前驅(qū)體放量,佳納能源2017年實現(xiàn)歸母凈利潤2.38億元,同比增長648%。

　　同時公司于今年1月收購了上游MJM公司,MJM主要從事金屬鈷、電解銅和其他鈷礦相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,未來將成為佳納能源鈷原料重要供應(yīng)商,在保障鈷原料供給穩(wěn)定性的同時還可降低上游原材料價格波動對佳納能源經(jīng)營業(yè)績的影響。2017年MJM實現(xiàn)歸母凈利潤8150萬元,隨著MJM今年下半年2000金噸鈷中間品生產(chǎn)線建設(shè)完成,有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。

　　三元正極主流趨勢確立,青島昊鑫碳納米管導(dǎo)電劑快速放量。此前公司通過增資控股持有青島昊鑫55%股權(quán),青島昊鑫主要產(chǎn)品包括石墨烯導(dǎo)電劑、碳納米管導(dǎo)電劑等產(chǎn)品,其中石墨烯導(dǎo)電劑主要用于磷酸鐵鋰正極,碳納米管導(dǎo)電劑主要用于三元正極,下游主要客戶為比亞迪(002594) 及國軒高科(002074)。隨著動力電池能量密度要求的不斷提高,三元正極主流趨勢確立,帶動公司碳納米管導(dǎo)電劑快速放量,2018年一季度,公司與比亞迪、國軒高科簽署的銷售合同總額分別為3091萬元和7594萬元,同比增長145.7%,主要系三元材料需求大幅增長帶動碳納米管導(dǎo)電劑銷量大幅增加所致。

　　投資建議:本次收購若順利完成,佳納能源和青島昊鑫將成為全資子公司,公司鋰電材料板塊布局進(jìn)一步深化,鈷板塊業(yè)績彈性大,導(dǎo)電劑成長可期。暫不考慮此次收購影響,由于鈷價上漲及收購MJM公司,上調(diào)2018-19年,新增2020年盈利預(yù)測,預(yù)計2018-20年歸母凈利潤4.25(原值2.96)、5.02(原值3.87)、5.80億元,對應(yīng)EPS1.98、2.34、2.70元,PE29X、24X、21X。考慮本次收購,預(yù)計2018-20年備考業(yè)績7.36、8.73、10.04億元,對應(yīng)增發(fā)后股本2.49億股,EPS2.96、3.51、4.03元,PE19X、16X、14X。維持“增持”評級。

　　(申萬宏源證券(000562) 宋濤)