瀚葉股份(600226)天價(jià)收購微信公號一石激起千層浪。微信公眾號公司的估值可以達(dá)到38億，一年凈利潤可以達(dá)到1.53億，A股上市公司，主營農(nóng)藥、獸藥、游戲的瀚葉股份大手筆接盤，更是因?yàn)楦邇r(jià)并購引起交易所問詢。實(shí)際上高溢價(jià)收購的并不是瀚葉股份一家，近日更是有ST公司用現(xiàn)金收購虧損資產(chǎn)，讓投資者大呼看不懂。目前，對新經(jīng)濟(jì)科技企業(yè)，投行也都具體問題具體分析，盡可能采取最合適的估值法。

　　38億天價(jià)收購公號背后 阿里前高管攜手新媒體創(chuàng)業(yè)大師組建

　　微信公眾號公司的估值可以達(dá)到38億，一年凈利潤可以達(dá)到1.53億，甩開大量影視企業(yè)幾十倍，更不用提那些虧損的公司了。

　　5月14日，上海證券交易所下發(fā)問詢函，對瀚葉股份收購的標(biāo)的資產(chǎn)的合規(guī)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、交易合理性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行了問詢。近日，A股上市公司，主營農(nóng)藥、獸藥、游戲的瀚葉股份發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬作價(jià)38億元收購量子云100%股權(quán)。量子云是做什么的？它是一家依托“微信生態(tài)圈”，專注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量聚集、運(yùn)營及變現(xiàn)的新媒體公司。

　　簡單來說，就是一家微信公眾號的運(yùn)營公司。據(jù)資料顯示，量子云運(yùn)營的微信公眾號共981個(gè)，涵蓋了情感、生活、時(shí)尚、親子、文化、旅游等諸多領(lǐng)域，粉絲數(shù)量合計(jì)超過2.4 億。

　　記者查閱了量子云與瀚葉股份達(dá)成的業(yè)績承諾，根據(jù)上市公司公告，量子云100%股權(quán)初步作價(jià)38億，其中以現(xiàn)金方式支付 9.5億元，以發(fā)行股份方式支付28.5億元。同時(shí)，瀚葉股份準(zhǔn)備配套募集資金10個(gè)億。根據(jù)公告，量子云2018-2022 年的預(yù)測凈利潤數(shù)分別為 2.6 億元、4.1億元、5.18 億元、6億元和 6.5億元，這樣合計(jì)的話，未來四年量子云需要為上市公司賺取25個(gè)億。

　　公號如此多，為何量子云可以獲得上市公司高價(jià)青睞？量子云成立于2014年，注冊資本500萬元。量子云的控股股東為寧波梅山保稅港區(qū)漿果晨曦新媒體投資中心(有限合伙)，實(shí)際控制人為喻策及其一致行動(dòng)人紀(jì)衛(wèi)寧。兩位何許人也？量子云的大股東喻策曾任阿里巴巴OS 事業(yè)群總裁及阿里巴巴產(chǎn)品經(jīng)理委員會(huì)委員長，二股東是知名新媒體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師紀(jì)衛(wèi)寧——所以都不是等閑之輩。

　　ST大控(600747)絕地求生 八億高溢價(jià)并購問題資產(chǎn)

　　ST公司并購也成為監(jiān)管重點(diǎn)“關(guān)照”的對象。記者注意到，就在ST大控發(fā)布2018年首次并購計(jì)劃當(dāng)天，ST大控同時(shí)披露了上交所問詢函。

　　4月10日，ST大控宣布一起新的并購，擬以8億元現(xiàn)金支付收購兩家公司的全部股權(quán)。查詢資產(chǎn)評估報(bào)告發(fā)現(xiàn)，上述標(biāo)的公司收購溢價(jià)十分驚人。其中，上海豐禧供應(yīng)鏈管理有限公司(簡稱“上海豐禧”)評估值2.78億元，評估增值2.14億元，增值率336%。

　　另一家標(biāo)的公司上海力昊金屬材料有限公司(簡稱“上海力昊”)評估值5.26億元，評估增值4.6億元，增值率708%。

　　上海豐禧主營有色大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈服務(wù)。主要通過“集采、統(tǒng)購、分銷、配送”及供應(yīng)鏈金融服務(wù)的業(yè)務(wù)模式為下游客戶提供有色大宗、煤炭的供應(yīng)需求。

　　換句話說，上海豐禧并不從事生產(chǎn)。資產(chǎn)評估報(bào)告書也明確表明：上海豐禧主要實(shí)物資產(chǎn)為電腦等電子設(shè)備，無其他實(shí)物資產(chǎn)。這些實(shí)物資產(chǎn)，凈值僅有3200元。

　　然而，采用收益法進(jìn)行評估，截至2017年12月31日，上海豐禧股東全部賬面權(quán)益卻高達(dá)6381萬元。

　　無獨(dú)有偶，此前科達(dá)股份(600986) 發(fā)布公告稱，公司擬以6.14億元的價(jià)格購買南平鯨旗創(chuàng)娛股權(quán)投資合伙企業(yè)(以下簡稱“鯨旗創(chuàng)娛”)、自然人安泰持有的深圳市鯨旗天下網(wǎng)絡(luò)科技有限公司67.5%股權(quán)(以下簡稱“鯨旗天下”)。

　　收購報(bào)告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示。2016年鯨旗天下的營業(yè)收入只有230.71萬元，凈利潤也只有15.94萬元，而到了2017年，這兩個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別暴漲至16904.57 萬元和1699.14 萬元。

　　鯨旗天下的主營業(yè)務(wù)是從事移動(dòng)游戲代理運(yùn)營與推廣服務(wù)。就是這樣一家成立不足兩年的新公司，科達(dá)股份給出了20倍的溢價(jià)。公告顯示，鯨旗天下截至2018年3月31日的賬面凈資產(chǎn)是4323.32萬元，科達(dá)股份的估值報(bào)告給出的估值價(jià)格是9.14億元。

　　新經(jīng)濟(jì)公司依舊適用P/E估值法

　　無論是新經(jīng)濟(jì)公司，還是暫未盈利的企業(yè)，對于資產(chǎn)定價(jià)業(yè)界仍沒有一致觀點(diǎn)。目前，對新經(jīng)濟(jì)科技企業(yè)，投行也都具體問題具體分析，盡可能采取最合適的估值法。此外，對于例如阿里巴巴、亞馬遜等全條線發(fā)展的企業(yè)，需要對不同業(yè)務(wù)(電商平臺、云計(jì)算)采取不同的估值法，再最終進(jìn)行加總。

　　在投行人士看來，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)增長快，但波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)大、盈利模式不清晰，很多都是虧損的，也是輕資產(chǎn)模式，尤其像傳統(tǒng)的P/E(市盈率)估值法難以發(fā)揮作用，因?yàn)閮衾麧櫴秦?fù)的或波動(dòng)很大。而現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對于尚無穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)更是難以奏效。

　　其實(shí)，P/E估值法仍是海外IT公司的主要估值方法，不過這僅僅是針對一些成熟企業(yè)，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)已進(jìn)入穩(wěn)定階段，未來成長性更多體現(xiàn)在業(yè)績增速上。谷歌、蘋果、甲骨文、騰訊、網(wǎng)易、新浪等多數(shù)主流科技巨頭均采用P/E估值法，估值范圍為15-30倍。

　　《投資快報(bào)》發(fā)自廣州