2018-05-18

　　作者 沈庹

　　中珠醫(yī)療(600568)正在并購的道路上一路狂奔，然而，公司最近披露的收購案卻引起了監(jiān)管部門和媒體的廣泛關(guān)注。

　　兩筆高達30億的現(xiàn)金收購案，在外界看來疑點頗多，上交所在問詢函中也列出了12大問題。

　　斑馬消費分析收購預(yù)案、康澤藥業(yè)各類公告等公開信息后，認(rèn)為中珠醫(yī)療在此兩筆現(xiàn)金收購案中，還暗藏5大風(fēng)險。

　　風(fēng)險1：“兩票制”影響業(yè)績

　　斑馬消費通過分析康澤藥業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以及主要客戶情況后發(fā)現(xiàn)，在2018年藥品流通“兩票制”全面推行的背景下，康澤藥業(yè)的業(yè)務(wù)或受到重大沖擊。

　　據(jù)收購預(yù)案介紹，康澤藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)涵蓋市場調(diào)撥、零售連鎖、電商批發(fā)、電商零售等。中珠醫(yī)療(600568.SH)認(rèn)為，康澤藥業(yè)是國內(nèi)少有的集多種業(yè)務(wù)模式為一體的一站式綜合藥品流通企業(yè)。

　　康澤藥業(yè)2016年年報(2017年年報未出)顯示，在全年17.4億營收中，電子商務(wù)批發(fā)和線下批發(fā)業(yè)務(wù)占比超過82%；零售連鎖收入額雖同比有所增長，但該業(yè)務(wù)板塊占公司營收比重卻同比下降。

　　斑馬消費進一步分析發(fā)現(xiàn)，康澤藥業(yè)的主要客戶無一是終端醫(yī)療機構(gòu)，也就是說，康澤藥業(yè)在藥品流通環(huán)節(jié)主要充當(dāng)中間商的角色。

　　而今年將全面推行的藥品流通“兩票制”，其重點就是要打擊中間商層層加價，解決藥品貴的問題。醫(yī)藥流通企業(yè)能否無縫對接上游藥品生產(chǎn)企業(yè)和下游醫(yī)療終端，才是未來生存的關(guān)鍵。

　　收購預(yù)案中也明確表示，康澤藥業(yè)的線下批發(fā)業(yè)務(wù)客戶以藥品流通企業(yè)為主，直接向醫(yī)院銷售的金額占比較小。

　　風(fēng)險2：客戶不穩(wěn)定

　　通過對比康澤藥業(yè)最近幾年的主要客戶情況，斑馬消費發(fā)現(xiàn)，公司的主要客戶極不穩(wěn)定。

　　公司2014年公轉(zhuǎn)書曾披露2012年至2014年1-4月前五大客戶情況，期間客戶變化就已較為明顯。

　　2016年公司再一次披露了主要客戶，斑馬消費對比發(fā)現(xiàn)，2016年的主要客戶幾乎沒有一家與2014年之前重合。

　　風(fēng)險3：業(yè)績承諾虛高

　　預(yù)案中交易對方承諾康澤藥業(yè)2018 年至 2022 年扣非后歸母凈利潤分別不低于 1.35 億元、1.7 億元、2.05 億元、2.4 億元、2.6 億元。

　　而公司2014年-2017年公司的凈利潤情況分別為1590萬、5200萬、7260萬、6220萬。

　　從以上數(shù)據(jù)可看出，公司掛牌前兩年增長速度較快，但后來增速放緩，2017年業(yè)績甚至出現(xiàn)明顯下滑。

　　2017年，公司毛利率同比下降3%，銷售凈利潤更是同比下降36%。

　　按照康澤藥業(yè)目前的業(yè)績增長情況，高額業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)具有很大不確定性。

　　風(fēng)險4：“業(yè)務(wù)伙伴”精準(zhǔn)潛伏？

　　在分析此次參與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的康澤藥業(yè)20名個人小股東時，斑馬消費發(fā)現(xiàn)幾位身份異常的股東。

　　這幾位個人股東極有可能與康澤藥業(yè)存在業(yè)務(wù)往來，他們何時買入公司股票？買入成本多少？為何如此精準(zhǔn)？

　　賴澤銳，汕頭市金平區(qū)鮀浦醫(yī)院醫(yī)生，持有康澤藥業(yè)301000股，占比0.1147%，此次交易的現(xiàn)金對價是206萬；

　　陳莉琳，汕頭市婦幼保健醫(yī)院副主任，持有公司350000股，占比0.1333%，現(xiàn)金交易對價240萬；

　　但在公司歷年的財報中，斑馬消費并未發(fā)現(xiàn)這兩位醫(yī)生供職的醫(yī)院是否與康澤藥業(yè)有業(yè)務(wù)往來。

　　另有一名銀行業(yè)人士，則明確與康澤藥業(yè)來往密切。

　　他叫林郁，持有公司33000股，占比0.0126%，交易對價22.6萬。

　　林郁是東亞銀行汕頭支行行長，斑馬消費發(fā)現(xiàn)，康澤藥業(yè)常年與東亞銀行汕頭支行有資金來往，僅在2016年就通過該行間接融資5筆，總金額2500萬。

　　不僅林郁本人，他的妻子陳虹以及妻子的哥哥陳桂燁均在此次交易的股東之列。陳虹持股138000，占比0.0526%，交易對價94.6萬； 陳桂燁持股412000占比0.157%，對價282.5萬。陳虹和其兄均在汕頭當(dāng)?shù)貜氖路b生意。

　　值得一提的是，兩名醫(yī)生和一名行長，除了持有康澤藥業(yè)股份之外，均未投資其他企業(yè)。

　　風(fēng)險5：愛德醫(yī)院“裸奔”

　　增值816.48%，擬以12.16億收購的浙江愛德醫(yī)院，更是疑點頗多。

　　這是一家成立才兩年的醫(yī)院，位于杭州。醫(yī)院按照三級乙等標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，但尚未獲得審批資質(zhì)；

　　另外，愛德醫(yī)院的營收和增幅過快也讓人生疑。2016年和2017年，浙江愛德的營業(yè)收入分別為7086萬和4.27億；同期凈利潤分別為473萬和7293萬。

　　這筆交易中，中珠醫(yī)療并未要求交易對方給出業(yè)績承諾。

　　醫(yī)院的收入與醫(yī)院的規(guī)模有較大關(guān)系，據(jù)了解，這家醫(yī)院目前病房幾近飽和，如何維持增長和高估值讓人擔(dān)憂。

　　上交所對這部分也進行了重點問詢，且看中珠醫(yī)療屆時如何解釋。

　　本文首發(fā)于微信公眾號：斑馬消費。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。