【宏觀】信用風(fēng)險是否值得擔(dān)憂。對于當(dāng)前的情形，我們并不感到意外，甚至認(rèn)為是情理之中。從2016年開始，信用債的風(fēng)險暴露每年一次，并且逐漸觸及核心。從2015年6月到2016年12月，股、匯、利率債先后進(jìn)行壓力卸載，一系列風(fēng)險在可見可控的過程中完成釋放。時至今日，去杠桿已經(jīng)由上半場逐漸過渡到下半場，所以最危險的時候已經(jīng)過去，我們現(xiàn)在所面對的一系列信用債違約危機(jī)，充其量算是本輪債務(wù)清算的尾部風(fēng)險釋放。短期內(nèi)不會看到國家層面出手干預(yù)，民營企業(yè)信用風(fēng)險的相對集中暴露未來還將持續(xù)，債務(wù)清算的下一步可能會邁向地方融資平臺，清算的核心可能要?dú)w結(jié)到商業(yè)銀行。大行依然是相對安全的，問題可能會出現(xiàn)在個別城商行和農(nóng)商行。如果清算到了這一步，債務(wù)釋壓也就基本完成了。債券市場的緊張情緒將有所修復(fù)，但會隨著違約事件的陸續(xù)發(fā)生而反復(fù)。利率債方面，單從信用風(fēng)險角度出發(fā)，只要不出現(xiàn)大面積違約引發(fā)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)向流動性風(fēng)險，信用事件對利率債的壓制就比較有限。信用利差和評級利差在金融周期下行期內(nèi)將繼續(xù)走闊，伴隨債券市場和評級體系的完善最終向發(fā)達(dá)國家看齊。

　　【建材】中美貿(mào)易摩擦緩和，持續(xù)看好中國巨石(600176,股吧)(600176,股吧)。前期由于市場擔(dān)憂中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，玻纖龍頭中國巨石股價被錯殺，股價根據(jù)中美貿(mào)易摩擦相關(guān)事件以及情緒面催化而發(fā)生寬幅波動，3月初至今，區(qū)間內(nèi)最高、最低點(diǎn)價差接近40%。目前玻纖行業(yè)景氣延續(xù)，預(yù)計(jì)去年全球玻纖需求增速在5-6%，國內(nèi)則在10%以上，其中高端需求如電子電器、風(fēng)電葉片等更加旺盛，價格方面總體保持平穩(wěn)。技術(shù)優(yōu)勢疊加布局優(yōu)勢，巨石發(fā)展動能強(qiáng)勁。技術(shù)優(yōu)勢方面，無論是機(jī)械設(shè)備還是生產(chǎn)技術(shù)，公司都依靠研發(fā)力量站上了行業(yè)的制高點(diǎn)。布局優(yōu)勢方面，公司堅(jiān)持產(chǎn)品鏈條優(yōu)化與全球產(chǎn)線布局同步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年?duì)I收分別為103.82億、122.64億，歸母凈利分別為28.35億、37.93億，EPS分別為0.97元、1.30元，根據(jù)5月18日股價，對應(yīng)PE分別為13x、9x，公司價值被低估。

　　【建筑】名家匯(300506,股吧)：在手訂單較去年底大幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流有望改善。今年以來訂單已接近去年全年、募集資金的高效使用將會使公司業(yè)績增速再上一臺階，上調(diào)18-20年EPS為1.09、1.86、2.85元/股(原考慮此次增發(fā)股本攤薄影響的18-20EPS為1.00、1.60、2.40元/股)。公司項(xiàng)目質(zhì)量提升有望改善公司經(jīng)營現(xiàn)金流、行業(yè)持續(xù)高景氣下未來板塊可能出現(xiàn)板塊共振效應(yīng)，這些因素將給公司估值帶來提升(參考以前裝修裝飾和園林工程的板塊效應(yīng)，至少會有10%提升)。綜合EPS和估值的提升，上調(diào)目標(biāo)價至31.5元，對應(yīng)目標(biāo)PE29倍(原目標(biāo)價26元，對應(yīng)目標(biāo)PE26倍)，維持“買入”評級。

　　研究分享

　　【通信】鑫茂科技(000836,股吧)(000836,股吧)：富通接手成為第一大股東，公司發(fā)展步入新階段。公司此次終止微創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)重組+富通接手，未來發(fā)展戰(zhàn)略有望發(fā)生轉(zhuǎn)變。富通集團(tuán)作為光通信領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，旗下?lián)碛幸?guī)模巨大、優(yōu)質(zhì)的光通信及能源電力線纜資產(chǎn)，公司或?qū)⒉饺胄码A段，未來發(fā)展充滿期待。預(yù)計(jì)公司2018-2020年0.12、0.14和0.17元，維持“增持”評級。

　　【交運(yùn)】止戰(zhàn)之殤：貿(mào)易戰(zhàn)?；痫L(fēng)險偏好修復(fù)，航運(yùn)板塊反彈在即，反轉(zhuǎn)尚需時日。5月19日，中美兩國在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明。止戰(zhàn)：進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、原油、天然氣，減少貿(mào)易逆差。之殤：短期修復(fù)風(fēng)險偏好，實(shí)際影響或有限，長期將影響航運(yùn)供求關(guān)系。短期來看，風(fēng)險偏好修復(fù)是大概率事件。長期來看，各板塊影響不一。對于本次雙邊貿(mào)易磋商聯(lián)合聲明下的貿(mào)易戰(zhàn)?；?，我們認(rèn)為國際貿(mào)易爭端下的系統(tǒng)性風(fēng)險得以緩釋，中長期有望深遠(yuǎn)影響航運(yùn)各細(xì)分市場的供求結(jié)構(gòu)關(guān)系。當(dāng)前止戰(zhàn)有望帶來市場風(fēng)險偏好的修復(fù)，航運(yùn)板塊反彈在即，但反轉(zhuǎn)尚需時日。建議關(guān)注招商輪船(601872,股吧)(油運(yùn)、LNG運(yùn)輸、干散貨)、中遠(yuǎn)海能(600026,股吧)(油運(yùn)、LNG)、中遠(yuǎn)海控(601919,股吧)(全球第四大集裝箱運(yùn)輸企業(yè))、中遠(yuǎn)海特(600428,股吧)(全球前三特種船運(yùn)輸企業(yè))。

　　【農(nóng)業(yè)】益生股份(002458,股吧)(002458,股吧)：減持不改產(chǎn)業(yè)景氣紅利。本次減持的目的為了滿足股東自身資金需求?？紤]到公司前期存在追加質(zhì)押的情況，股東的資金需求，我們預(yù)計(jì)，除了滿足改善生活的需求以外，可能還包括降低質(zhì)押比例的考慮。截止5月4日，大股東持有股份的87%均進(jìn)行了質(zhì)押，追加質(zhì)押的空間已經(jīng)不多。因此，可能需要通過減持籌資，降低居高不下的質(zhì)押比例。2018年白羽雞行業(yè)景氣趨勢性向好。短期有催化，雞價啟動在即。隨著行業(yè)景氣的復(fù)蘇，2018年公司盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)，2018-2019年，公司凈利潤分別為3.37億、4.04億元，對應(yīng)EPS 1、1.2元，維持“買入”評級。

　　【醫(yī)藥】國藥控股深度：醫(yī)藥商業(yè)龍頭，受益行業(yè)集中度的提升。作為全國性的醫(yī)藥商業(yè)龍頭，公司有望受益行業(yè)集中度的提升，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。預(yù)計(jì)18-20年凈利潤為53.5/61.3/67.2億元(RMB)，對應(yīng)PE為14.5X/12.6X/11.5X，公司經(jīng)營規(guī)模遙遙領(lǐng)先，且ROE處于行業(yè)較高水平，在醫(yī)?？刭M(fèi)等政策影響下，短期內(nèi)或?qū)I(yè)績增長有一定壓力，給予公司2018年16倍PE，略低于平均估值，保留一定安全邊際，對應(yīng)目標(biāo)價為38.1港元/股(按2018年5/20日匯率換算)，首次覆蓋給予“增持”評級。

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