旋極信息(300324,股吧)：布局軍工民用雙市場(chǎng)，軍民融合共成長(zhǎng)

　　軍工裝備健康管理業(yè)務(wù)潛力巨大：公司積極布局新一代裝備健康管理產(chǎn)品體系研制及服務(wù)平臺(tái)建設(shè)工作，以公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心，通過(guò)對(duì)關(guān)鍵技術(shù)的研究，提供覆蓋裝備設(shè)計(jì)、制造、維護(hù)全生命周期的健康管理產(chǎn)品體系的技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品平臺(tái)，包括硬件體系、軟件體系、系統(tǒng)級(jí)測(cè)試性驗(yàn)證、綜合保障產(chǎn)品，為車載、機(jī)載、艦載、大型復(fù)雜設(shè)備的不同型號(hào)裝備快速地提供系列裝備健康管理產(chǎn)品與服務(wù)。

　　智慧城市業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2016年，通過(guò)收購(gòu)泰豪智能100%股權(quán)，切入智慧城市領(lǐng)域。2017年，公司重點(diǎn)圍繞新型智慧城市建設(shè)開展業(yè)務(wù)布局，業(yè)務(wù)覆蓋智慧城市頂層規(guī)劃，智慧物業(yè)、智慧金融、智慧能源(600869,股吧)、智慧交通、智慧建筑及節(jié)能、油氣站信息化等領(lǐng)域。未來(lái)公司將以物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)為依托，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市運(yùn)行情況的全面感知，挖掘數(shù)據(jù)在城市規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的價(jià)值，打造新型智慧城市智能設(shè)備與信息服務(wù)平臺(tái)系列產(chǎn)品。

　　稅控業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，增值業(yè)務(wù)是未來(lái)的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)：在傳統(tǒng)稅控業(yè)務(wù)方面，雖然調(diào)價(jià)降低了一次性銷售稅控盤硬件的利潤(rùn)，但服務(wù)費(fèi)的利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定；且隨著客戶量的積累服務(wù)費(fèi)占稅控業(yè)務(wù)收入的比重逐漸增加。未來(lái)將著重于增值服務(wù)，形成產(chǎn)品+技術(shù)服務(wù)+數(shù)據(jù)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，在提供涉稅軟件、企業(yè)及個(gè)人稅務(wù)申報(bào)服務(wù)等傳統(tǒng)稅控產(chǎn)品的同時(shí)推出多元化稅務(wù)產(chǎn)品，并提供面向企業(yè)、稅務(wù)部門和第三方的數(shù)據(jù)增值服務(wù)，最終形成以稅控為入口的ToG+B+C的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018年、2019年的EPS分別為0.57元和0.75元?；谝陨吓袛啵o予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單落地具有不確定性，稅控市場(chǎng)推進(jìn)具有不確定性，智慧城市項(xiàng)目落地具有不確定性等。

　　(太平洋(601099,股吧)證券 朱悅?cè)?徐中華)

　　鐵龍物流(600125,股吧)：受益新清算辦法+公轉(zhuǎn)鐵貨運(yùn)結(jié)構(gòu)調(diào)整 公司迎基本面拐點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn)：

　　新清算辦法放大始發(fā)路局經(jīng)營(yíng)杠桿，根本上解決路局?jǐn)堌浄e極性

　　問(wèn)題1 月1 日起，鐵路貨運(yùn)的清算由原來(lái)的“分段計(jì)算、管內(nèi)歸已，直通清算”改為以承運(yùn)企業(yè)為核算主體的“承運(yùn)清算”。

　　新清算辦法將充分釋放始發(fā)路局的盈利敏感性與經(jīng)營(yíng)杠桿，在行業(yè)下行時(shí)避免運(yùn)價(jià)非理性促銷下滑，在行業(yè)上行時(shí)通過(guò)提價(jià)，在清算成本固定的基礎(chǔ)上放大盈利彈性。同時(shí)也極大程度激活了始發(fā)路局?jǐn)堌浄e極性。

　　環(huán)保趨嚴(yán)，“公轉(zhuǎn)鐵”結(jié)構(gòu)調(diào)整+油價(jià)上漲奠定鐵路貨運(yùn)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為是運(yùn)量周期性的提振，不足以保證公司長(zhǎng)期邏輯；但環(huán)保治理全面趨嚴(yán)背景下，“公轉(zhuǎn)鐵”運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)+油價(jià)上漲將助長(zhǎng)鐵路貨運(yùn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改善。

　　特種箱龍頭地位突出，產(chǎn)能釋放將加速推進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　特箱運(yùn)輸發(fā)展主要受供給制約，行業(yè)增長(zhǎng)為供給端驅(qū)動(dòng)邏輯。隨著鐵路大規(guī)模投資建設(shè)釋放貨運(yùn)運(yùn)能，基礎(chǔ)設(shè)施不足造成的運(yùn)力瓶頸得到逐步消除，多式聯(lián)運(yùn)推廣的政策支持不斷加大。近年公司不斷加大特箱投資力度，開拓優(yōu)勢(shì)箱型，依據(jù)市場(chǎng)變化加快箱體更新?lián)Q代，從供給端推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)迎來(lái)長(zhǎng)期改善，估值具備投資價(jià)值，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)新清算辦法帶動(dòng)鐵路貨運(yùn)2017 年加速增長(zhǎng)，同時(shí)公轉(zhuǎn)鐵長(zhǎng)效趨勢(shì)及特箱規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期改善，上調(diào)2018-2020 年EPS 至0.36、0.42、0.51 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為24.74、21.29、17.57。當(dāng)前估值具備較好投資價(jià)值，未來(lái)特箱擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)將漸顯性，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新清算辦法對(duì)成本端沖擊大于預(yù)期，“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢(shì)改善不及預(yù)期；鐵路特種箱投放不及預(yù)期；委托加工貿(mào)易應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　(廣發(fā)證券(000776,股吧) 曹奕豐)

　　銀輪股份(002126,股吧):不懼美國(guó)加稅擾動(dòng)，珍惜買入銀輪股份

　　事件：5月24日美國(guó)特朗普政府開始調(diào)查轎車和卡車對(duì)國(guó)家安全的威脅，或?qū)M(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，引起汽車板塊情緒性回調(diào)，銀輪股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。我們認(rèn)為：公司完全有能力對(duì)沖美國(guó)加稅影響，情緒波動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)，極有希望超越行業(yè)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦買入。

　　布局全球福特與全球通用，美國(guó)有TDI產(chǎn)能，有效對(duì)沖加稅風(fēng)險(xiǎn)。公司目前乘用車第一大客戶為全球福特，2016年成為全球通用戰(zhàn)略合作伙伴，美國(guó)本土客戶優(yōu)質(zhì)。且于2016年收購(gòu)美國(guó)熱動(dòng)力公司布局北美產(chǎn)能，目前約50%的美國(guó)收入為美本土產(chǎn)值，即便加征關(guān)稅，公司依然有能力在美國(guó)本土為客戶供貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。考慮公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)及費(fèi)用管控，即便出口供貨，公司產(chǎn)品依然有望維持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。整體上我們認(rèn)為美國(guó)加征進(jìn)口車關(guān)稅對(duì)銀輪產(chǎn)品在全球供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)影響不大，公司也具備美國(guó)本土配套美國(guó)大客戶的能力。

　　在當(dāng)前板塊內(nèi)，建議增配高成長(zhǎng)有望穿越周期的汽車零部件龍頭標(biāo)的。銀輪作為“全球化+高成長(zhǎng)+估值彈性”汽車熱管理龍頭品種，性價(jià)比高，積極建議買入。公司商轉(zhuǎn)乘打開長(zhǎng)期空間，客戶持續(xù)開拓及配比提升提高市占率，散熱器品類擴(kuò)張?zhí)嵘龁诬噧r(jià)值量，估值受益乘用車占比提升及新能源熱管理催化，公司確定性進(jìn)入“市占率+單車價(jià)值+PE”三升通道。隨著公司凈利率隨費(fèi)用管控和原材料壓力釋放企反轉(zhuǎn)，乘用車銷量企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，行業(yè)板塊估值中樞有望上移，公司極有希望迎來(lái)零部件市值公式五升通道。作為為數(shù)不多的全球化+估值彈性品種，受益新能源熱管理行業(yè)格局有望重塑，具備一定稀缺性。

　　投資評(píng)級(jí)：不考慮朗信收購(gòu)的情況下，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為4.07/5.35/6.66億元，EPS分別為0.51/0.67/0.83元，PE分別為18.5/14.1/11.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷售不及預(yù)期；定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。

　　(東北證券(000686,股吧) 劉軍,李恒光)

　　南京新百(600682,股吧):重組收購(gòu)FDA核準(zhǔn)的首個(gè)細(xì)胞免疫療法獲有條件過(guò)會(huì),打造生物醫(yī)療健康龍頭

　　南京新百向控股股東三胞集團(tuán)有限公司非公開發(fā)行股份收購(gòu)其持有的世鼎生物技術(shù)(香港)有限公司100%的股權(quán)重大重組暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組委員會(huì)審核有條件通過(guò)。本次擬收購(gòu)的世鼎香港間接全資擁有的Dendreon是一家致力于研究腫瘤細(xì)胞免疫治療的生物醫(yī)藥公司,主營(yíng)業(yè)務(wù)為其研發(fā)的腫瘤細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品PROVENGE,17年?duì)I收為23.4億元,歸母凈利為4.5億元,歸母所有者權(quán)益為59.7億元。本次收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)為世鼎香港100%的股權(quán),股份對(duì)價(jià)合計(jì)為59.7億元,向三胞集團(tuán)非公開發(fā)行的股票數(shù)量合計(jì)為1.8億股。同時(shí)向符合條件的不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)25.5億元,配套融資主要用于PROVENGE在中國(guó)上市項(xiàng)目、PROVENGE在早期前列腺癌的應(yīng)用項(xiàng)目、抗原PA2024國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)及支付本次交易的中介費(fèi)用。

　　重組有助于鞏固公司在醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)及資源儲(chǔ)備,同時(shí)增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展能力。普列威(Provenge)作為世界首個(gè)、也是唯一一個(gè)FDA批準(zhǔn)的前列腺癌細(xì)胞免疫療法,此次收購(gòu)?fù)瓿珊?南京新百將成為中國(guó)A股第一個(gè)擁有FDA批準(zhǔn)的細(xì)胞免疫治療的龍頭上市公司,標(biāo)志著其所承載的生物醫(yī)療大健康巨艦正式揚(yáng)帆起航。本次交易將給公司帶來(lái)三方面的積極影響:(1)結(jié)合Dendreon的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)能力和多年上市的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),公司有望打造一個(gè)廣闊的細(xì)胞治療平臺(tái),鞏固上市公司在醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域的發(fā)展;(2)收購(gòu)Dendreon可以整合上市公司資源,協(xié)同現(xiàn)有醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù),并借助PROVENGE的品牌效應(yīng),進(jìn)軍美國(guó)和中國(guó)的細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域;(3)有利于增厚公司業(yè)績(jī)及盈利水平,未來(lái)可為公司提供優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　計(jì)劃轉(zhuǎn)讓HOF控股權(quán),聚焦醫(yī)療養(yǎng)老核心主業(yè)。公司董事會(huì)已審議通過(guò)了英國(guó)百貨公司HOF的剝離,完成后上市公司零售業(yè)態(tài)僅剩2座國(guó)內(nèi)的百貨商場(chǎng)。醫(yī)療業(yè)務(wù)的注入將大幅提升公司毛利率凈利率水平,全新的上市公司將完美契合國(guó)內(nèi)人口老齡化的大趨勢(shì),通過(guò)向目標(biāo)人群提供病有所醫(yī)、老有所養(yǎng)的國(guó)際先進(jìn)專業(yè)服務(wù),實(shí)現(xiàn)從零售服務(wù)向醫(yī)療服務(wù)的跨越轉(zhuǎn)型。

　　本次重大資產(chǎn)重組監(jiān)管機(jī)構(gòu)額的快速落地的體現(xiàn)了Dendreon自身優(yōu)秀的產(chǎn)品屬性以及公司管理層向醫(yī)療養(yǎng)老轉(zhuǎn)型的執(zhí)行力,維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2018年HOF剝離以及Dendreon的注入將大幅提升公司整體的毛利率水平,同時(shí)收入端將相應(yīng)下滑,但盈利能力將大幅增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I收為162.33/110.48/118.31億元,歸母凈利潤(rùn)為13.75/19.80/21.59億元,對(duì)應(yīng)EPS為1.06/1.53/1.67,對(duì)應(yīng)PE為31/22/20倍。

　　維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　(申萬(wàn)宏源證券(000562,股吧) 王立平)

　　康弘藥業(yè):出海啟臨床,相期邈云漢

　　1)臨床成功是大概率事件?？蛋匚髌蘸桶匚髌战Y(jié)構(gòu)相似,并且在之前與雷珠單抗的對(duì)頭試驗(yàn)中,阿柏西普和康柏西普都有非劣性的結(jié)果。相似的結(jié)構(gòu)、相近的臨床結(jié)果保證了康柏西普通過(guò)海外III期臨床是大概率事件。

　　2)康柏西普預(yù)計(jì)2021-22年在美國(guó)上市。參考阿柏西普在美國(guó)的臨床試驗(yàn)和上市歷程,III期臨床周期在2-3年間,申請(qǐng)上市時(shí)間約為1年,整個(gè)過(guò)程耗時(shí)3-4年。由此估計(jì)康柏西普上市時(shí)間應(yīng)在2021-22年。

　　3)性價(jià)比和依從性優(yōu)勢(shì)助康柏西普競(jìng)爭(zhēng)百億美元全球市場(chǎng)。眼科抗VEGF藥物在美國(guó)的滲透率遠(yuǎn)高于中國(guó),兩大藥物阿柏西普(55.81億美元)和雷珠單抗(33.05億美元)17年全球銷售合計(jì)達(dá)88.86億美元,其中美國(guó)銷售51.18億美元。康柏西普相比阿柏西普臨床效果類似,但注射次數(shù)更少,患者依從性佳,且兼具性價(jià)比優(yōu)勢(shì),上市后若有10%左右的市場(chǎng)份額,即5億美元以上。

　　4)風(fēng)險(xiǎn)提示:海外臨床進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、生物類似藥上市降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　5)康柏西普海外臨床保證長(zhǎng)期增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)短期預(yù)期放量,維持“增持”評(píng)級(jí)?？蛋匚髌者M(jìn)入醫(yī)保以價(jià)換量,預(yù)期18-20年保持40~50%復(fù)合增長(zhǎng);推進(jìn)海外臨床有望打開全球市場(chǎng),預(yù)期21-22年在美國(guó)上市保證業(yè)績(jī)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)板塊保持10%左右的增速;控制費(fèi)用釋放利潤(rùn),共同支持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)8.38/10.75/13.60億,EPS1.24/1.59/2.02元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為44.3/34.5/27.3X,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　(國(guó)信證券(002736,股吧) 謝長(zhǎng)雁,江維娜)

　　振芯科技(300101,股吧)：?jiǎn)T工激勵(lì)計(jì)劃草案推出，積極信號(hào)明顯

　　事件：

　　公司發(fā)布2018年員工激勵(lì)計(jì)劃，擬對(duì)28名核心骨干首次授予749.5萬(wàn)份股票期權(quán)(行權(quán)價(jià)格為17.26元/股)、預(yù)留84.5萬(wàn)份(授予決議公布前1/20/60/120交易日均價(jià)價(jià)高者且不低于股票票面金額)；同時(shí)擬對(duì)公司執(zhí)行總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書楊國(guó)勇在內(nèi)的7名核心管理人員授予335萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為8.63元/股。

　　觀點(diǎn)：

　　股票期權(quán)行權(quán)和限制性股票解鎖的業(yè)績(jī)條件較高，充分印證公司處在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)期。本次激勵(lì)計(jì)劃的股票期權(quán)行權(quán)和限制性股票解鎖均將分3期、每12個(gè)月分別行權(quán)/解鎖授予總份額的30%、30%、40%，對(duì)公司層面的業(yè)績(jī)考核要求為：以2017年凈利潤(rùn)(不考慮當(dāng)期的激勵(lì)計(jì)劃攤銷費(fèi)用)為基數(shù)，2018-2020年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于45%、90%、150%。我們已多次強(qiáng)調(diào)，公司目前正處在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)期，從前兩個(gè)季度的收入和回款情況均呈現(xiàn)明顯改善跡象，此次激勵(lì)計(jì)劃對(duì)未來(lái)3年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率要求將達(dá)到35.7%，且增速相對(duì)均勻穩(wěn)定，充分印證了公司確處在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)期，未來(lái)3年增速可期。

　　對(duì)核心管理人員的限制性股票授予價(jià)格激勵(lì)意義顯著，同時(shí)將有助于優(yōu)化公司未來(lái)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。本次擬對(duì)7名核心管理人員授予335萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格8.63元/股，相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)的5折，激勵(lì)意義顯著，對(duì)于維持核心管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性具有重要意義。我們認(rèn)為，核心管理層獲授股權(quán)將有助于公司改善股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，若未來(lái)國(guó)騰電子集團(tuán)成功解散，公司將處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，目前的實(shí)控人何燕持有15.21%，管理層(莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進(jìn))將合計(jì)持有公司14.62%股權(quán)，加上本次核心管理層獲授的0.6%，管理層合計(jì)持股比例將超過(guò)何燕，有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。

　　結(jié)合個(gè)人業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)核心骨干采用股票期權(quán)鎖定未來(lái)3年以現(xiàn)價(jià)買入公司股票的權(quán)利，信號(hào)釋放更為積極。對(duì)于本次獲授股票期權(quán)的核心骨干而言，只有盡最大努力幫助公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效益的最大提升，達(dá)到公司業(yè)績(jī)行權(quán)條件和個(gè)人績(jī)效考核要求(>=80分100%授予，60-80分60%授予，低于60分取消授予)，以實(shí)現(xiàn)公司市值與業(yè)績(jī)的同步提升帶來(lái)股票價(jià)格的上漲，本次激勵(lì)才能發(fā)揮應(yīng)有的效用，而且我們認(rèn)為這會(huì)形成一個(gè)積極的良性循環(huán)，公司股票價(jià)格上漲也會(huì)反過(guò)來(lái)刺激核心骨干努力達(dá)成業(yè)績(jī)考核要求，激勵(lì)效果也更為顯著。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這一期權(quán)激勵(lì)釋放的信號(hào)也更為積極，表明公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)和市值的提升均存在較強(qiáng)的信心。

　　結(jié)論：

　　我們預(yù)計(jì)公司18-20年收入7.3億元/11.0億元/15.8億元，凈利潤(rùn)1.0/1.5/2.1億元，EPS0.18/0.27/0.37元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE96X、65X、46X，從估值的角度目前公司仍然處于高位，我們基于公司目前處于業(yè)績(jī)基本面和公司治理困境雙重反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國(guó)防經(jīng)費(fèi)投入減少；訂單不及預(yù)期；估值偏高。

　　(東興證券(601198,股吧) 陸洲,王習(xí),張高艷,張卓琦)