近日，徐州海倫哲(300201,股吧)專用車輛股份有限公司(300201.SZ，以下簡稱“海倫哲”)溢價26%收購新宇智能的行為引起了市場廣泛關(guān)注。

　　《中國經(jīng)營報》記者注意到，借助關(guān)聯(lián)交易，海倫哲董事長丁劍平于去年向此次收購方投入6000萬元，幫助新宇智能迅速擴(kuò)大規(guī)模，業(yè)績承諾和收購價格雙雙提升。

　　事實上，這已不是海倫哲第一次參與資本市場運作。其財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書栗沛思向記者透露，除掉圍繞并購重組發(fā)生的費用，公司前兩年并購的巨能偉業(yè)和連碩自動化兩家公司2017年對母公司的利潤貢獻(xiàn)已超過30%。

　　不過，事實真的如其所言嗎？海倫哲在2012、2014及2015年均有類似的收購重組活動，這些跨界并購的成效如何？

　　新宇智能2017年獲收購方6000萬資金投入

　　記者注意到，此次并購新宇智能的交易支付方式為股份支付比例 60%，現(xiàn)金支付比例40%。為何現(xiàn)金支付比例高達(dá)40%？這是否意味著收購方資金面較為緊張？

　　由于新宇智能并非上市公司，相關(guān)信息披露有限，記者查閱海倫哲方面發(fā)布的相關(guān)公告了解到，新宇智能去年凈利潤為2164.48萬元，同比增速為105.62%。

　　新宇智能近兩年營收與利潤情況：

　　數(shù)據(jù)來自海倫哲公告

　　值得注意的是，2017年新宇智能銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為6827.36萬元，占營業(yè)收入的58.86%，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1149.80萬元。

　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，新宇智能應(yīng)收賬款占比高達(dá)43%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.14。據(jù)公開資料顯示，新宇智能是一家鋰電池生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商。公司經(jīng)營范圍為：研發(fā)、產(chǎn)銷——通用機械設(shè)備、五金制品；銷售——手機及配件、汽車配件；貨物及技術(shù)進(jìn)出口。

　　記者查閱材料行業(yè)內(nèi)地非上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況發(fā)現(xiàn)，2016年平均值為19.29，而滬深上市公司的平均值則更高，2017年高達(dá)24.32，2015及2016年甚至高達(dá)52.02和49.34。比較而言，新宇智能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可謂相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　至于應(yīng)收賬款為何占比高達(dá)43%，栗沛思解釋稱，新宇智能原來經(jīng)營規(guī)模較小，大概在幾千萬元左右，現(xiàn)在規(guī)模突然增長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款占比較高。據(jù)他透露，為了展示海倫哲方面對于此次收購的誠意，董事長丁劍平曾于去年對新宇智能投入6000萬元，這一定程度上緩解了新宇智能的資金緊張問題，為其擴(kuò)大規(guī)模提供了重要保障。

　　新宇智能利潤表顯示，2017年，在效益方面，該公司凈利率為18.67%，毛利率為21.23%；在效率方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.66。公司2017年總資產(chǎn)報酬率為12.36%，較2016年的13.14%有輕微下降。

　　經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估，新宇智能總資產(chǎn)賬面價值為 17506.43 萬元，評估價值為 19086.22 萬元，增值額為 1579.79 萬元，增值率為 9.02%。而用收益法測算的新宇智能企業(yè)股東全部權(quán)益價值為 42855.85 萬元，也即此次收購價格，比資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估價格高出30426.14 萬元，高出的幅度為244.79%。

　　至于此次交易為何會溢價，栗沛思表示，溢價收購主要是基于新宇智能更高的業(yè)績承諾。由于兩次談判方案時間節(jié)點的不同，對方對于收購?fù)瓿珊笪磥砣甑臉I(yè)績承諾由去年所定的2300萬元、3100萬元和4100萬元基礎(chǔ)上，提高至3300萬元、4600萬元和5100萬元，因此海倫哲給出的收購價格也做了相應(yīng)的調(diào)整。

　　栗沛思認(rèn)為，目前鋰電池生產(chǎn)銷售行業(yè)良莠不齊，行業(yè)內(nèi)的公司尋找合作以及被上市公司收購是一個趨勢。

　　記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，目前，鋰電池在儲能上的技術(shù)應(yīng)用主要圍繞在電網(wǎng)基站備用電源、家庭光儲系統(tǒng)、電動汽車與充電站、電動工具、居家辦公設(shè)備等領(lǐng)域。新能源汽車作為動力鋰電池的重要應(yīng)用領(lǐng)域，其行業(yè)發(fā)展需求將對鋰電池行業(yè)有較大的影響。2017年我國新能源(600617,股吧)汽車的產(chǎn)銷規(guī)模分別為79.4萬輛和77.7萬輛，增速均超過50%。新能源汽車呈現(xiàn)供過于求的發(fā)展局面，但總體而言供求趨于平衡。

　　透視海倫哲業(yè)績：增收不增利

　　查看海倫哲上市以來的年報，記者發(fā)現(xiàn)，公司從2011年開始凈利潤出現(xiàn)下滑，2013年達(dá)到最低點，2016和2017年增長較快。

　　數(shù)據(jù)來自wind

　　營業(yè)收入則連年上升，尤其是2016及2017年。

　　數(shù)據(jù)來自wind

　　同時，記者注意到，海倫哲毛利率在30%左右，但是期間費用很高，導(dǎo)致公司出現(xiàn)一種增收不增利的情況，這與公司近年來并購連碩科技、巨能偉業(yè)等形成一些無形資產(chǎn)需要攤銷有較大關(guān)系。并購重組發(fā)生的費用支出，這也是非經(jīng)營因素。

　　數(shù)據(jù)來自wind

　　據(jù)了解，海倫哲主要生產(chǎn)銷售產(chǎn)品為高空作業(yè)車，這種作業(yè)車必須經(jīng)過國家法定的檢測機關(guān)認(rèn)可之后才允許上路、上牌照，具有一定的行政門檻，優(yōu)點是移動快、作業(yè)效率高，缺點是價格高，一般用于電力、市政(路燈)、園林、公安、石化等行業(yè)。近幾年，隨著公司跨界并購，目前已涉足專用車輛、LED智能電源及控制系統(tǒng)、智能制造等領(lǐng)域。

　　目前，中美貿(mào)易摩擦已造成美國本土上游原材料成本上漲，且發(fā)展趨勢未知，海倫哲在2017年年報中提到，由于海倫哲主要產(chǎn)品高空作業(yè)車的底盤是外購的，因此進(jìn)口上裝成本小幅上漲，未來受中美貿(mào)易摩擦影響存在較大不確定性。

　　栗沛思給出的解釋是，海倫哲本部生產(chǎn)的絕緣臂架高空作業(yè)車的絕緣臂架部分采購自美國，若中美貿(mào)易摩擦的影響真正開始，反而能夠促進(jìn)公司業(yè)務(wù)國產(chǎn)化。海倫哲曾于去年特朗普訪華期間與美國一家公司簽定了5000臺采購訂單。若受中美貿(mào)易摩擦影響，采購成本提高，栗沛思認(rèn)為這對成本影響較小，可能只有不到1%。若未來中美貿(mào)易摩擦真的擴(kuò)大化，海倫哲反而可以不采購美國的絕緣臂架，從而實施國產(chǎn)化計劃(受合同限制，目前是不能這樣做的)。

　　另外，與新宇智能一樣，海倫哲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款占比同樣較大，2017年公司應(yīng)收賬款達(dá)103781.81萬元，比年初增加13851.88萬元，增長了15.40%。這對公司來說是不可忽視的潛在風(fēng)險。

　　多次跨界并購背后不盡如人意的股市表現(xiàn)

　　2012年，通過上海產(chǎn)權(quán)交易所，海倫哲以4180.74萬元收購了上海格拉曼國際消防裝備有限公司，進(jìn)入消防車行業(yè)。格拉曼主要從事軍品及消防車的研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。值得注意的是，當(dāng)時格拉曼已連續(xù)兩年多處于虧損狀態(tài)。

　　2014年，海倫哲以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式收購了深圳市巨能偉業(yè)技術(shù)有限公司100%的股權(quán)，進(jìn)入LED這個千億級別市場規(guī)模的行業(yè)，這是海倫哲資本運作的開始。

　　2015年，海倫哲以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購深圳連碩自動化科技有限公司100%的股權(quán)，開始進(jìn)入具有萬億級市場的智能制造領(lǐng)域。

　　這些收購成效如何？根據(jù)海倫哲公布的巨能偉業(yè)業(yè)績完成情況，2014年巨能偉業(yè)未完成業(yè)績承諾，但對未完成的業(yè)績承諾322.85萬元進(jìn)行了補償；2017年未完成業(yè)績承諾，差額為-262.51萬元，但2015年、2016年均超額完成業(yè)績承諾，合計多完成業(yè)績承諾315.85萬元，可以彌補2017年未完成的業(yè)績承諾。

　　數(shù)據(jù)來自海倫哲公告

　　2017年，巨能偉業(yè)開始進(jìn)行LED顯示屏COB模組件的研發(fā)，目前已完成樣品試制，計劃在今年6月份前進(jìn)行小批量生產(chǎn)。雖然目前完成了樣品的試制，但能否真正實現(xiàn)批量生產(chǎn)，仍存在不確定性。巨能偉業(yè)后續(xù)能否健康平穩(wěn)運營，其現(xiàn)有的4598萬元商譽是否減值，仍是需要關(guān)注的重點。

　　據(jù)栗沛思透露，除掉圍繞并購重組發(fā)生的費用，去年巨能偉業(yè)和連碩自動化兩家公司的利潤貢獻(xiàn)在母公司凈利潤中占比為30%至40%之間。

　　在此次收購中，海倫哲以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買齊秉春、吳海波及丁劍平等人所持有的新宇智能100%股權(quán)。而丁劍平為海倫哲實際控制人，故而此次收購屬于關(guān)聯(lián)交易。

　　記者注意到，海倫哲在股市上的表現(xiàn)似乎并不理想，甚至連身為財務(wù)總監(jiān)的栗沛思都表示“很郁悶”，公司之前為了提振市場對其股票的信心，曾對股份進(jìn)行回購以及股東增持，但效果并不盡如人意。另外，盡管公司于5月16日發(fā)布并購重組公告，但截至5月24日晚，海倫哲股票近5日主力凈流出已達(dá)821萬元。