珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：安聯(lián)銳視)是一家專(zhuān)注于安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的擬上市公司，主要產(chǎn)品包括前端攝像機(jī)和后端硬盤(pán)錄像機(jī)。公司2017年6月14日首次向證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)材料，并于2018年5月8日更新了預(yù)披露。公司擬公開(kāi)發(fā)行股票1,720 萬(wàn)股，募集資金4.00億元，用于“視頻監(jiān)控產(chǎn)品生產(chǎn)線技改與產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)”、“研發(fā)中心建設(shè)”、“營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”等諸多募投項(xiàng)目。

　　我們通過(guò)深入研讀安聯(lián)銳視的招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司整體業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的，報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)穩(wěn)定上漲，2017年凈利潤(rùn)迅猛上漲，達(dá)到了7469.13萬(wàn)元，三年凈利潤(rùn)也有1.32億元，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)利性要求。

　　但是，仔細(xì)研究該公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)原因后發(fā)現(xiàn)，安聯(lián)銳視通過(guò)讓利刺激銷(xiāo)售的跡象非常明顯，而且公司的費(fèi)用占比明顯低于同行，所以才取得2017年的收入和凈利潤(rùn)奇跡般增長(zhǎng)。應(yīng)該說(shuō)，這種“打興奮劑”的做法對(duì)短期業(yè)績(jī)效果明顯，但恐怕不利于公司長(zhǎng)期健康發(fā)展，公司還需要三思而行。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突飛猛進(jìn)，或源于讓利銷(xiāo)售突擊營(yíng)收

　　根據(jù)安聯(lián)銳視的招股說(shuō)明披露，公司2015年至2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.24億元、5.45億元、9.33億元，報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)28.54%，2017年?duì)I收同比增長(zhǎng)71.19%，增長(zhǎng)迅速。而且報(bào)告期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了迅速的增長(zhǎng)，2015年至2017年，公司凈利潤(rùn)分別為2,290.41萬(wàn)元、3,471.55萬(wàn)元、7,469.13萬(wàn)元，其中2016年與2017年的同比增長(zhǎng)幅度分別為51.57%與115.15%，可謂是成績(jī)驕人。尤其是2017年的收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)增長(zhǎng)幅度都超過(guò)70%，堪稱奇跡。然而我們深入研讀了招股說(shuō)明書(shū)后，發(fā)現(xiàn)安聯(lián)銳視在2017年或存通過(guò)大幅度的讓利來(lái)增加銷(xiāo)量的不合理行為。

　　安聯(lián)銳視是安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售企業(yè)，說(shuō)白了就是做監(jiān)控?cái)z像頭的。而監(jiān)控?cái)z像頭一般由兩部分組成，其中第一部分為前端的攝像機(jī)，用于圖像采集，就是平時(shí)我們?cè)诠矆?chǎng)所見(jiàn)到的攝像頭，按分辨率可分為模擬標(biāo)清攝像機(jī)、同軸高清攝像機(jī)與網(wǎng)絡(luò)高清攝像機(jī)。另一部分為后端的錄像機(jī)，用于存儲(chǔ)和管理數(shù)據(jù)，與前段相對(duì)應(yīng)的可分為模擬標(biāo)清硬盤(pán)錄像機(jī)、同軸高清硬盤(pán)錄像機(jī)與網(wǎng)絡(luò)高清硬盤(pán)錄像機(jī)。這兩部分構(gòu)成了安聯(lián)銳視的兩大產(chǎn)品線，同時(shí)，公司也將這兩種產(chǎn)品線的不同前端和后端產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的組合成套裝產(chǎn)品進(jìn)行打包銷(xiāo)售，可以分別組合成模擬標(biāo)清套裝、同軸高清套裝與網(wǎng)絡(luò)高清套裝，而公司在2017年降價(jià)最為明顯的也正是“套裝”這一大類(lèi)產(chǎn)品。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，安聯(lián)銳視在報(bào)告期三年內(nèi)銷(xiāo)售的套裝產(chǎn)品數(shù)量分別為8.37萬(wàn)套、11.12萬(wàn)套、56.83萬(wàn)套，2017年銷(xiāo)售的套裝數(shù)量是2016年的5.11倍，漲幅實(shí)在驚人！其中2017年銷(xiāo)售的套裝中增長(zhǎng)最為明顯的是同軸高清套裝和網(wǎng)絡(luò)高清套裝，同軸高清套裝銷(xiāo)售48.40萬(wàn)套，同比2016年的7.34萬(wàn)套上漲559.40%；網(wǎng)絡(luò)高清套裝銷(xiāo)售5.41萬(wàn)套，同比2016年的0.28萬(wàn)套上漲1832.14%。而在營(yíng)業(yè)收入方面，在報(bào)告期三年內(nèi)，公司套裝產(chǎn)品的營(yíng)收分別為0.47億元、0.82億元、5.11億元，2017年套裝營(yíng)收同比上期增加523.17%。而公司2015年至2017年總營(yíng)收分別為4.24億元、5.45億元、9.33億元，其中套裝產(chǎn)品的占比分別為11.12%、15.08%、54.91%，套裝產(chǎn)品營(yíng)收突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)對(duì)于公司總營(yíng)業(yè)收入的拉動(dòng)作用可見(jiàn)一斑。

　　我們?cè)诎猜?lián)銳視的招股說(shuō)明書(shū)中找到了相關(guān)的解釋?zhuān)肮緦⑶岸水a(chǎn)品和后端產(chǎn)品組合在一起銷(xiāo)售，往往會(huì)給與客戶一定的優(yōu)惠”。換句話說(shuō)，公司在出售套裝產(chǎn)品時(shí)采取了一定的優(yōu)惠定價(jià)策略，于是我們對(duì)套裝產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)的毛利率進(jìn)行縱向?qū)Ρ?。根?jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，公司2015年、2016年、2017年套裝產(chǎn)品的綜合毛利率分別為28.02%、28.03%、20.48%，2016年與2015年毛利率幾乎持平，而2017年的毛利率卻大幅下滑了近八個(gè)百分點(diǎn)，顯然是2017年公司對(duì)套裝產(chǎn)品提供了大幅度的讓利促銷(xiāo)，這恐怕也就是2017年套裝產(chǎn)品銷(xiāo)收金額增加4.3億的最主要原因。

　　具體到三種套裝產(chǎn)品的讓利銷(xiāo)售情況是這樣的：模擬標(biāo)清套裝在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售單價(jià)分別為520.91元、510.03元、476.76元，而與之對(duì)應(yīng)的單位成本分別為379.09元、365.05元、370.51元，該套裝在2017年成本出現(xiàn)同比上漲的情況下卻壓低了銷(xiāo)售單價(jià)，導(dǎo)致2017年毛利率由2016年的28.73%下降到22.29%；同軸高清套裝在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售單價(jià)分別為869.60元、811.33元、872.86元，與之對(duì)應(yīng)的單位成本分別為637.13元、587.02元、704.87元，這種套裝在2017年單位成本同比上漲了20.08%的情況下，其銷(xiāo)售單價(jià)卻只同比上漲了7.58%，使得2017年毛利率由2016年的27.65%下跌到19.25%；最高端的網(wǎng)絡(luò)高清套裝報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售單價(jià)分別為1179.63元、1623.53元、1377.42元，單位成本分別為647.64元、1112.74元、1003.35元，2017年單位成本同比下降了9.83%，銷(xiāo)售單價(jià)卻同比下降了17.87%，使得2017年毛利率下降為27.16%，而2016年該產(chǎn)品的毛利率為31.46%。由此可見(jiàn)，安聯(lián)銳視在2017年通過(guò)大幅調(diào)低三類(lèi)套裝產(chǎn)品的毛利以刺激銷(xiāo)售的情形是客觀存在的。

　　而套裝產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?。安?lián)銳視2017年的營(yíng)業(yè)收入相比2016年增加了不到3.9億元，但是套裝產(chǎn)品2017年的銷(xiāo)售卻相比2016年增加了4.3億，這也就充分說(shuō)明完全是套裝產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)的飆漲。

　　毛利率一直顯著低于同行業(yè)，且變化趨勢(shì)異常

　　如果將安聯(lián)銳視與同行業(yè)公司做對(duì)比還可以發(fā)現(xiàn)，該公司的讓利銷(xiāo)售不是只限于2017年，該公司的毛利率一直大幅低于同行業(yè)平均水平，而且差距存擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，該公司在報(bào)告期三年內(nèi)的綜合毛利率分別為23.06%、22.07%、20.43%，而同期同行業(yè)可比上市公司平均綜合毛利率分別為36.29%，36.62%、34.63%，公司的毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比平均水平，期間的毛利率差異約為12至14個(gè)百分點(diǎn)。

　　安聯(lián)銳視的綜合毛利率既遠(yuǎn)不如同行業(yè)龍頭杭州?？低?/a>(002415,股吧)數(shù)字技術(shù)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱：?？低暎C券代碼：002415.SZ)與浙江大華技術(shù)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱：大華股份(002236,股吧)，證券代碼：002236.SZ)，也比不過(guò)市場(chǎng)份額不如自己的深圳市同為數(shù)碼科技(300079,股吧)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱：同為股份(002835,股吧)，證券代碼：002835.SZ)與北京漢邦高科(300449,股吧)數(shù)字技術(shù)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱：漢邦高科，證券代碼：300449.SZ)。?？低曉趫?bào)告期三年內(nèi)綜合毛利率分別為40.1%、41.58%、44.00%，大華股份報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為37.22%、37.71%、38.23%，都幾乎是安聯(lián)銳視的兩倍；而同為股份報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為32.58%、34.66%、29.46%，漢邦高科報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為35.25%、32.63%、26.84%，也全部高于公司同期的綜合毛利率。考慮到?？低暸c大華股份是行業(yè)龍頭存在規(guī)模效益，毛利率較高也屬正常，但營(yíng)收規(guī)模僅分別約為公司55%和74%的同為股份與漢邦高科，安聯(lián)銳視的毛利率也被遠(yuǎn)超恐怕就不合理了吧？

　　此外，安聯(lián)銳視的毛利率在報(bào)告期內(nèi)的變化趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司的平均水平不一致。公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為23.06%、22.07%、20.43%，呈明顯的逐年下滑趨勢(shì)。而報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司平均的綜合毛利率分別為36.29%，36.62%、34.63%，2016年行業(yè)綜合毛利率相比2015年有所上漲，達(dá)到報(bào)告期內(nèi)最高值后，至2017年才有所回落。

　　期間費(fèi)用率明顯偏低，招股書(shū)出現(xiàn)明顯的虛假陳述

　　除了毛利率與同行業(yè)可比上市公司存在顯著差異外，安聯(lián)銳視的期間費(fèi)用率也明顯低于同行業(yè)可比平均水平，或存通過(guò)降低費(fèi)用調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)的可能性。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，安聯(lián)銳視在報(bào)告期三年內(nèi)的期間費(fèi)用金額分別為0.66億元、0.72億元、1.07億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的15.66%、13.19%和11.45%，而同行業(yè)可比公司在相同報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用率分別為20.05%、21.81%、22.40%，不難看出公司的期間費(fèi)用率明顯偏低，2017年公司的期間費(fèi)用率僅為同行業(yè)可比平均水平的大約一半。而在同行業(yè)可比公司中，期間費(fèi)用率最低的為安防龍頭?？低?，報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率分別為16.77%、18.39%、21.24%，也明顯高于公司的期間費(fèi)用率。同時(shí)公司期間費(fèi)用率不僅明顯低于同行業(yè)可比平均水平，且變化趨勢(shì)也與同行業(yè)可比平均值完全相反，公司報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用率逐年下降，而同行業(yè)可比上市公司的平均期間費(fèi)用率卻在逐年上漲，恐怕不太合理。

　　具體到期間費(fèi)用中的銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用，安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1,979.74萬(wàn)元、2,082.27萬(wàn)元、2,717.95萬(wàn)元，相應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為4.67%、3.82%、2.91%，而同行業(yè)可比上市公司的平均銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為8.70%、9.21%、8.90%，安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比平均水平，2017年更是只有同行平均水平的1/3，這實(shí)在有點(diǎn)太低了吧？同行業(yè)可比上市公司中銷(xiāo)售費(fèi)用率最低的是同為股份，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.35%、6.03%、6.29%，也差不多高于該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率接近一倍。在管理費(fèi)用方面，公司報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用分別為4,587.90萬(wàn)元、5,145.52萬(wàn)元、7,042.44萬(wàn)元，相應(yīng)的管理費(fèi)用率分別為10.83%、9.45%、7.55%，而同行業(yè)可比公司平均的管理費(fèi)用率分別為12.07%、13.33%、12.42%，也是明顯高于報(bào)告期內(nèi)安聯(lián)銳視的管理費(fèi)用率水平，同行業(yè)可比上市公司中管理費(fèi)用率最低的為?？低暎瑘?bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用率分別為8.75%、9.73%、10.04%，但也僅有2015年低于公司，2016年之后就明顯高于公司的管理費(fèi)用率，公司的經(jīng)營(yíng)管理效率逐步超越行業(yè)龍頭，恐怕需要好好解釋一下吧！

　　還有更加搞笑的事情，安聯(lián)銳視的招股書(shū)竟然擺起了烏龍，自稱公司的管理費(fèi)用率較高，并給了“合理”的解釋。招股說(shuō)明書(shū)原文是這樣披露的：“報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率較高，其中研發(fā)費(fèi)用占比最大，這與公司長(zhǎng)期以來(lái)注重研發(fā)、加大研發(fā)投入有關(guān)?！倍覀兺ㄟ^(guò)前面的敘述已經(jīng)知道，該公司的管理費(fèi)用率不僅三年都是低于同行業(yè)平均水平的，而且2016年開(kāi)始就已經(jīng)低于行業(yè)龍頭?？低暳耍菊泄烧f(shuō)明書(shū)中的這段“報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率較高”的陳述是不是屬于信息虛假披露呢？再說(shuō)安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為2,402.30萬(wàn)元、2,332.77萬(wàn)元、3,882.58萬(wàn)元，僅占各期營(yíng)收的5.67%、4.28%、4.16%，研發(fā)投入金額雖在2017年小幅增加，但占營(yíng)收的比例卻明顯在逐年遞減，招股書(shū)中“公司長(zhǎng)期以來(lái)注重研發(fā)、加大研發(fā)投入”之說(shuō)恐怕也是有點(diǎn)“自吹自擂”的味道了。