“新三板+H股”政策落地一月有余，已有多家掛牌生物科技公司籌劃赴港上市，包括成大生物、君實(shí)生物以及仁會(huì)生物等。市場(chǎng)人士指出，首批擬赴港上市生物科技掛牌公司整體質(zhì)地較好，赴港上市將有助于其融資并獲得更高估值。不過(guò)，在港交所推行新政的情況下，生物科技企業(yè)可能扎堆赴港上市，市場(chǎng)出現(xiàn)“審美疲勞”對(duì)相關(guān)企業(yè)的估值影響在所難免。

　　謹(jǐn)防“審美疲勞”

　　5月17日，港交所行政總裁李小加表示，考慮到4月底才啟用新規(guī)，預(yù)計(jì)8月之后港交所或出現(xiàn)上市高峰。同股不同權(quán)以及未盈利生物科技公司申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜袑⒃絹?lái)越多，不少公司與港交所進(jìn)行了密切溝通。

　　資料顯示，除了新三板公司外，今年以來(lái)，至少十余家醫(yī)藥企業(yè)可能赴港上市，包括信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖、歌禮生物(已提交材料)、上海天士力(600535,股吧)(已公告)、永泰生物、微醫(yī)集團(tuán)等，其中不乏明星醫(yī)藥企業(yè)。

　　上海天士力是天士力制藥集團(tuán)股份有限公司的全資子公司，公司研發(fā)的生物制品注射用重組人尿激酶原(商品名普佑克)已于2012年上市銷(xiāo)售，溶栓治療則用于急性ST段抬高急性心肌梗死。根據(jù)天士力公告，普佑克2016年銷(xiāo)售額3800萬(wàn)元。2017年6月，該產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家新版醫(yī)保目錄，2017年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入超過(guò)1億元。根據(jù)多家券商發(fā)布研報(bào)，普佑克的市場(chǎng)空間大約30億元。此外，上海天士力還有多個(gè)重磅產(chǎn)品處于研發(fā)階段，市場(chǎng)空間均超過(guò)10億元。

　　港股投資者尤其是個(gè)人投資者，對(duì)內(nèi)地企業(yè)整體并不熟悉，且炒概念同樣盛行。部分赴港上市的企業(yè)喜歡打著“第一股”的旗號(hào)，以獲得較高估值。但“頭啖湯”效應(yīng)下，市場(chǎng)將對(duì)后來(lái)者產(chǎn)生“審美疲勞”，相關(guān)企業(yè)的估值容易受到影響。在上一輪內(nèi)地城商行赴港上市潮中，率先上市的徽商銀行受到各方關(guān)注，而后續(xù)赴港上市的多家城商行面臨上市不久即破發(fā)的尷尬局面。

　　鄔必偉認(rèn)為，生物醫(yī)藥公司扎堆赴港上市同樣可能產(chǎn)生“審美疲勞”的情況?！笆袌?chǎng)普遍看好生物科技企業(yè)的前景，帶來(lái)較高的估值。先期上市的公司可能得到較高的追捧，但這種類(lèi)型的公司多了之后，情況可能就會(huì)不一樣。另外，如果先期上市的公司業(yè)務(wù)遲遲不能落地，或產(chǎn)品遲遲不能量產(chǎn)，同樣會(huì)影響投資者對(duì)后期上市公司的熱情。”

　　多位市場(chǎng)人士提示企業(yè)在港上市可能面臨的問(wèn)題。考慮到后續(xù)合規(guī)成本，在港上市整體成本并不低。不少企業(yè)估值低、流動(dòng)性差，“仙股”眾多。有的生物醫(yī)藥擬上市公司目前估值并不低，在港上市后如果估值及交易情況不及預(yù)期，對(duì)公司后續(xù)發(fā)展帶來(lái)考驗(yàn)。

　　“從投資者的角度看，建議首批上市的幾家生物科技公司踴躍認(rèn)購(gòu)，企業(yè)上市后可以考慮賣(mài)出鎖定盈利。等市場(chǎng)相對(duì)平靜之后，觀察這些公司的產(chǎn)品研發(fā)情況決定后續(xù)是否繼續(xù)投資。”鄔必偉對(duì)記者表示。

　　股價(jià)催化劑

　　從“新三板+H股”政策落地之后相關(guān)公司股價(jià)走勢(shì)情況看，赴港上市成為股價(jià)上漲的催化劑。目前，港股生物科技板塊平均估值約為50倍，較新三板市場(chǎng)整體估值優(yōu)勢(shì)明顯。

　　4月21日，股轉(zhuǎn)公司與港交所簽訂合作諒解備忘錄。受此推動(dòng)，君實(shí)生物、成大生物、神州優(yōu)車(chē)等有望實(shí)現(xiàn)“新三板+H股”的公司二級(jí)市場(chǎng)上均有較好的表現(xiàn)。

　　5月4日，成大生物發(fā)布公告稱(chēng)，擬在港股上市。該公告迅速點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，公告后首個(gè)交易日，公司股價(jià)放量大漲8%，創(chuàng)近兩年的最大單日漲幅，并連續(xù)多日位居做市公司成交量榜首。不過(guò)，股價(jià)觸及17.78元/股的高點(diǎn)后一路下挫，在隨后8個(gè)交易日中7個(gè)交易日下跌。

　　仁會(huì)生物的表現(xiàn)較為戲劇性。公司公告擬摘牌的次日，盤(pán)中股價(jià)最高漲幅近30%，最終收于19.64元/股，上漲17.60%，創(chuàng)公司做市3年來(lái)單日第二大漲幅。此后僅一個(gè)交易日下跌，目前價(jià)格為21.5元/股，較公告發(fā)布前大漲近三成。市場(chǎng)人士指出，仁會(huì)生物持續(xù)受到投資者追捧，一方面，預(yù)期仁會(huì)生物赴港IPO將獲得成功，享受兩地估值差的紅利；另一方面，公司摘牌過(guò)程中，可能回購(gòu)部分異議股東所持股票，相當(dāng)于擁有隱形保底。

　　前述市場(chǎng)人士指出，首家“新三板+H股”公司落地后，將形成一個(gè)估值參照，并對(duì)相關(guān)新三板公司后續(xù)發(fā)展計(jì)劃產(chǎn)生影響。從成大生物和君實(shí)生物的股價(jià)走勢(shì)看，僅憑“新三板+H股”的利好難以形成持久的行情，多為熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)下的短期表現(xiàn)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看待其中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　普遍質(zhì)地較好

　　根據(jù)漢坤律師事務(wù)所發(fā)布的一份報(bào)告，聯(lián)交所文件中的“生物科技”，包含藥劑(小分子藥物)、生物制劑和醫(yī)療器材三大類(lèi)別。聯(lián)交所現(xiàn)階段的發(fā)力點(diǎn)可能集中于產(chǎn)品研發(fā)型生物科技公司。

　　港交所規(guī)定，擬申請(qǐng)企業(yè)的化學(xué)/生物創(chuàng)新藥物完成臨床一期，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)不反對(duì)二期試驗(yàn)，則公司具備上市條件。FDA(美國(guó)食品藥品管理總局)和CFDA(國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局)是兩大評(píng)審機(jī)構(gòu)。

　　聯(lián)交所對(duì)生物科技公司設(shè)立的基本上市條件中，除了“申請(qǐng)人須證明并令聯(lián)交所確信申請(qǐng)人具備資格及適合以生物科技公司的身份上市”之外，還有四大基本要求，其中包括上市前市值至少15億港元，上市前最少兩個(gè)會(huì)計(jì)年度一直從事現(xiàn)有業(yè)務(wù)，且管理層大致相同，企業(yè)須準(zhǔn)備12個(gè)月開(kāi)支的125%的營(yíng)運(yùn)資金以及基礎(chǔ)投資者的限制等條件。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，按照新三板行業(yè)分布下的生物科技選項(xiàng)，截至6月4日收盤(pán)，市值滿足要求的新三板公司有9家。其中，君實(shí)生物、成大生物、之江生物、仁會(huì)生物市值居前，分別為128.76億元、62.17億元、41.51億元和33.12億元。

　　目前，成大生物和君實(shí)生物均明確表示，將通過(guò)“新三板+H股”的模式實(shí)現(xiàn)在港上市；仁會(huì)生物則公告稱(chēng)，擬先在新三板摘牌然后赴港上市。

　　成大生物是A股公司遼寧成大(600739,股吧)的控股子公司，主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷(xiāo)售人用狂犬病疫苗及人用乙腦滅活疫苗，主要產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)、人用乙腦滅活疫苗(Vero細(xì)胞)及獸用狂犬病疫苗三類(lèi)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品相對(duì)成熟，2017年?duì)I收和凈利潤(rùn)均過(guò)億元。如果成大生物此次赴港上市成行，有助于其在港股市綢得更高估值。

　　君實(shí)生物和仁會(huì)生物同樣是新三板明星公司。君實(shí)生物由多名在世界一流生物醫(yī)藥公司工作的留美回國(guó)人員創(chuàng)建，面向重大疾病(包括癌癥、自身免疫疾餐傳染病)的生物醫(yī)藥開(kāi)發(fā)公司，專(zhuān)注于創(chuàng)新單克隆抗體和其他治療性蛋白藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗(JS001)屬于當(dāng)前腫瘤免疫治療中熱門(mén)的抗PD-1單抗藥物，也是首個(gè)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展臨床試驗(yàn)、首個(gè)申報(bào)上市的國(guó)產(chǎn)PD-1。仁會(huì)生物作為新三板知名的創(chuàng)新藥公司，目前主要研究“重組人胰高血糖素類(lèi)多肽-1(7-36)”，通用名為“貝那魯肽注射液”，俗稱(chēng)“誼生泰”。這兩家公司的產(chǎn)品仍處于前期研發(fā)階段。兩公司2018年一季度凈利潤(rùn)分別為-1.01億元和-4707萬(wàn)元。從目前情況看，君實(shí)生物和仁會(huì)生物受益港股新政明顯。

　　整體看，這些公司普遍質(zhì)地較好，且多在新三板獲得了融資。2016年，成大生物定增募集2.66億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。君實(shí)生物實(shí)施過(guò)6次定向增發(fā)，累計(jì)融資16.18億元，主要用于并購(gòu)和產(chǎn)品研發(fā)，尤其是JS001研發(fā)。仁會(huì)生物先后完成了4輪融資，融資總額4億元。其中，85%的募集資金用于項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)。

　　富途證券CEO鄔必偉指出，擬赴港上市的生物科技類(lèi)企業(yè)，首先，其研發(fā)的藥物要有原創(chuàng)性，不能是仿制藥。其次，藥物至少完成一期或二期臨床。也就是說(shuō)，這些藥物最終量產(chǎn)的可能性較大。第三，這些企業(yè)研發(fā)的藥物適用于類(lèi)似糖尿病等常見(jiàn)病，同時(shí)具備一定療效。

　　市場(chǎng)人士指出，除前述三家公司外，在接近或符合市值要求的新三板生物醫(yī)藥公司中，研發(fā)新藥已進(jìn)入或完成二期、三期實(shí)驗(yàn)階段的公司僅6家，歐林生物、澤生科技等符合港股上市要求。