近半年時(shí)間，呷哺呷哺(00520)股價(jià)持續(xù)在高位大幅震蕩，時(shí)而有短期下挫逾2成的悲愴，時(shí)而有單月上漲超2成的歡愉，稱(chēng)得上公司上市以來(lái)股價(jià)最大的動(dòng)蕩期。通常來(lái)說(shuō)，一只票價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)表明市場(chǎng)分歧較大。呷哺呷哺股價(jià)經(jīng)過(guò)兩年的震蕩上揚(yáng)，漲幅已經(jīng)超過(guò)5倍，如今估值也來(lái)到33.6倍的市盈率和7.14倍的市凈率，在行業(yè)內(nèi)已然不算便宜。市場(chǎng)在此時(shí)“舉棋不定”看似不無(wú)道理。

　　不過(guò)，從呷哺呷哺過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司并非配不上較高的估值。呷哺呷哺財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收從2013年的18.9億元人民幣，增長(zhǎng)至2017年的36.64億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)從2013年的1.41億元增長(zhǎng)至2017年的4.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31.46%，同時(shí)在最近4年每年都能保持超過(guò)3億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入。這些都表明呷哺呷哺的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠和快速成長(zhǎng)的股價(jià)相匹配。

　　然而，由于公司自2015年開(kāi)啟新一輪的快速擴(kuò)張模式，旗下門(mén)店迅速?gòu)?52家擴(kuò)張至759家，此舉雖然帶來(lái)營(yíng)收繼續(xù)快速增長(zhǎng)，但公司資本開(kāi)支、原材料、員工成本等重要開(kāi)支以更快的速度增長(zhǎng)，造成凈利潤(rùn)增速逐漸放緩。比如2017年，呷哺呷哺實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.64億元，同比增長(zhǎng)32.8%，但凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)15.9%至4.32億元。這一點(diǎn)，呷哺呷哺和周黑鴨(01458)過(guò)去一年的經(jīng)歷十分相似。

　　在股價(jià)已經(jīng)處于長(zhǎng)期高位且估值不低的情況下，市場(chǎng)在此時(shí)對(duì)呷哺呷哺的投資出現(xiàn)較大分歧著實(shí)情有可原。根據(jù)呷哺呷哺過(guò)去4年的同店銷(xiāo)售增速情況，公司2015年開(kāi)啟快速擴(kuò)張模式之后，同店銷(xiāo)售水平也在逐年增長(zhǎng)，2017年達(dá)到8.5%的增速，創(chuàng)近5年新高。從這一層面來(lái)看，呷哺呷哺的擴(kuò)張應(yīng)當(dāng)是有底氣的。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，呷哺呷哺股價(jià)高位大幅震蕩，說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有底氣，或者說(shuō)市場(chǎng)對(duì)呷哺呷哺快速擴(kuò)張戰(zhàn)略的疑慮還沒(méi)有消除。這些疑慮主要包括：1。 公司向南擴(kuò)張如何應(yīng)對(duì)“眾口難調(diào)”這一餐飲界老大難的問(wèn)題；2。 如何解決供應(yīng)鏈的問(wèn)題；3。 湊湊盈利能力謎題。

　　呷哺呷哺所處的火鍋行業(yè)要解決各地消費(fèi)者不同口味的問(wèn)題并不是一件難事。原因是火鍋的湯底、底料以及食材都可以根據(jù)不同口味來(lái)選擇，呷哺呷哺“一人一鍋”的經(jīng)營(yíng)模式更可以把口味選擇的自由度發(fā)揮到極致。

　　據(jù)了解，呷哺呷哺在2010年進(jìn)入上海市場(chǎng)之后，就增加了食材中海鮮的比例，來(lái)滿(mǎn)足上海消費(fèi)者獨(dú)特的飲食習(xí)慣。2017年呷哺呷哺在上海市場(chǎng)人均消費(fèi)金額為49.8元，為各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)最高水平，同時(shí)翻座率也從2.4倍增加至2.7倍，上海市場(chǎng)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率達(dá)到18%，同比大幅增長(zhǎng)16.7個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。公司目前的火鍋底料產(chǎn)品已經(jīng)包含了多種口味。本地化運(yùn)營(yíng)加上新產(chǎn)品的不斷推出，使得呷哺呷哺能夠適應(yīng)不同地區(qū)消費(fèi)者的需求。關(guān)于供應(yīng)鏈，對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不容易的問(wèn)題，尤其是對(duì)呷哺呷哺這樣不僅快速擴(kuò)張還要嘗試多種業(yè)態(tài)的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。

　　呷哺呷哺原本的“大本營(yíng)”在京津冀一帶，其配套的供應(yīng)鏈也主要在中國(guó)北方。但公司要把生意做到華南甚至全國(guó)市場(chǎng)，就必須率先拓展供應(yīng)鏈，比如建立中央廚房、建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心等等，前期的投入勢(shì)必很大。公司今年以來(lái)發(fā)布了多個(gè)招標(biāo)公告，包括食材、研發(fā)、自媒體運(yùn)營(yíng)、OEM工廠(chǎng)準(zhǔn)入等多個(gè)項(xiàng)目。從這些舉措中可以看出呷哺呷哺對(duì)強(qiáng)化供應(yīng)鏈做出的努力。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施建設(shè)完畢公司現(xiàn)金回流能力有望進(jìn)一步提高，而隨著供應(yīng)鏈體系日臻完善，公司議價(jià)能力有望得到加強(qiáng)，成本把控能力也有望顯現(xiàn)。