6月4日晚間，粵泰股份(600393,股吧)發(fā)布公告稱，公司擬以現(xiàn)金合計22.8億元收購江門市樂活企業(yè)策劃有限公司、廣州市譽坤投資有限公司等交易方持有的碧海銀湖公司合計60%股權(quán)。6月5日，停牌三個多月的粵泰股份復(fù)牌，甫一開盤就幾近跌停，最終收盤跌幅為1.14%；今天開盤持續(xù)下跌，收報5.99元，跌幅為1.48%。

　　一直以來，粵泰股份就有“拆東墻補西墻”的習(xí)慣，雖然也是房地產(chǎn)公司的一員，但業(yè)績卻并不符合外界對于房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)期，主業(yè)在多年的發(fā)展中早已不復(fù)往日的輝煌，近兩年則是需要依靠出售旗下項目資產(chǎn)來拉動業(yè)績的增長。此次粵泰股份的高額現(xiàn)金收購項目則是讓外界對這個自身財務(wù)本就不佳的上市公司產(chǎn)生了更多的質(zhì)疑。

　　23億從何而來？

　　江門碧海銀湖項目原先是李嘉誠想要打造和記黃埔項目，該項目曾被計劃打造成大型豪華度假旅游住宅小區(qū)，并配備星級酒店、游艇俱樂部、游艇碼頭和商業(yè)設(shè)施及社區(qū)配套。據(jù)《中國經(jīng)營報》報道稱，到2018年4月除了農(nóng)業(yè)生態(tài)園外，其余項目未見進展。項目遲遲未未成形，而這塊地卻水漲船高，最終李嘉誠賣地套現(xiàn)離場。

　　隨著李嘉誠的退出，江門樂活企業(yè)策劃有限公司成為碧海銀湖的100%控股股東，其注冊資本也從最初的1.2億增資為7億。為了讓碧海銀湖成為粵泰股份旗下的資產(chǎn)，楊樹坪煞費苦心。

　　據(jù)資料顯示，粵泰股份的控股股東廣州粵泰控股集團有限公司曾于2017年7月籌集8.2億元的信托貸款，名為“浙金匯業(yè)51號江門項目集合資金信托計劃”。該信托計劃的資金用途顯示為向融資人粵泰控股發(fā)放信托貸款，并購樂活中國投資有限公司95%權(quán)益，進而獲得位于廣東江門的江門市碧海銀湖房地產(chǎn)有限公司95%的權(quán)益。

　　但是這個項目對粵泰股份來說著實吃力，同時碧海銀湖高達95%的負債率也幾乎難以通過監(jiān)管審核。于是楊樹坪張羅著引入了投資者粵豐源、眾匯盈及譽坤投資。按照碧海銀湖公司35億估值，粵豐源、眾匯盈及譽坤投資各自出資5億入股碧海銀湖公司，從而各自持有碧海銀湖公司1.75億出資額。

　　楊樹坪是地產(chǎn)圈的“老人”，在2004年收購了粵泰股份之后，曾通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)置換的方式將旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與上市公司的不良資產(chǎn)進行置換來優(yōu)化上市平臺的價值。這次也不例外，在引入了投資者之后，楊樹坪就開始計劃將碧海銀湖的項目注入進粵泰股份的平臺。

　　只是沒想到，粵港澳大灣區(qū)的規(guī)劃打亂了楊樹坪的計劃。大灣區(qū)的規(guī)劃讓三個投資者拒絕以股票的形式作為交易對價，而改以現(xiàn)金收購的方式。最終，粵泰股份只能以現(xiàn)金22.3億收購碧海銀湖公司60%股權(quán)。這與當(dāng)初的股權(quán)投資相去甚遠，畢竟粵泰股份的現(xiàn)金流一直不理想。截至2018年第一季度，粵泰股份賬面的貨幣資金不足4億，流動負債近百億，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.19億元，同比下降88.25%。

　　殼股的“坎坷”

　　6月6日，粵泰股份公告，收到上交所的問詢函，問題核心直指粵泰股份以近23億現(xiàn)金收購碧海銀湖60%的股權(quán)之后的公司經(jīng)營能力。

　　粵泰股份的前身是廣東老牌的房產(chǎn)企業(yè)東華實業(yè)，于2001年上市。與很多房地產(chǎn)不一樣的是，東華實業(yè)過早的成就了自己的“黃金時代”，上市后的前三年業(yè)績一年不如一年。2004年，人稱“地產(chǎn)猛人”的楊樹坪收購了東華實業(yè)，2005年東華實業(yè)的業(yè)績大漲，不過這也是有賴于楊樹坪的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換的手段。

　　2005年，楊樹坪因為旗下的城啟集團陷入“規(guī)劃門”，導(dǎo)致城啟廣州全部在建在售樓盤停工停。不僅如此，城啟集團還收到7億巨額罰單，債主也申請查封了城啟旗下眾多物業(yè)。此后，楊樹坪逐漸淡出了人們的視野，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也陷入困境。2006年，東華實業(yè)的營收和凈利雙降，分別同比減少40.06%和26.96%。

　　隨后的兩年雖然得益于在全國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，業(yè)績有所回升，然而好景不長。尤其是2010-2013年三年，2010年東華實業(yè)營業(yè)收入為11.08億，同比減少10.42%；2011年為7.77億，同比減少30%；2012年為5.35億，同比減少31%；2013年為4.89億，同比減少11%。

　　業(yè)績的下降，很大一部分原因是由于公司的規(guī)模較小，土地儲備和項目儲備不夠豐富導(dǎo)致。2012年的時候，東華實業(yè)的在售項目只有三個。

　　在東華實業(yè)主業(yè)的“低谷時期”，還曾涉足過礦產(chǎn)。2012年12月，東華實業(yè)發(fā)布公告稱，其旗下子公司北京博成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(簡稱博成地產(chǎn))擬收購湖南茶陵嘉元礦業(yè)有限公司(簡稱嘉元礦業(yè))64%股權(quán)及963.1萬元債權(quán)。不過，副業(yè)顯然沒能拉動上市公司的發(fā)展，東華實業(yè)在2013年的業(yè)績持續(xù)下降。

　　2013年，東華實業(yè)宣布向粵泰集團、淮南中峰、廣州新意、城啟集團、廣州建豪、廣州恒發(fā)、廣州豪城發(fā)行75995.5523萬股股份，購買房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)。2014年9月，粵泰集團替東華實業(yè)收購海南香江麗景房地產(chǎn)項目，并承諾在2015 年12 月31 日前以原價不做任何增值轉(zhuǎn)讓至東華實業(yè)。在土地儲備吃緊的情況下，東華實業(yè)另辟蹊徑的參與了一線城市的舊城改造的項目。

　　常年與資金生命線作戰(zhàn)

　　2015年，還被稱為東華實業(yè)的粵泰股份曾囿于自己的資金能力，失去舊改項目收購案。

　　2015年東華實業(yè)宣布簽訂了收購北京豐盛胡同舊改項目的意向書，通過收購北京萬聯(lián)中天房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%股權(quán)，東華實業(yè)將獲得開發(fā)建設(shè)北京市西城區(qū)豐盛胡同危改(舊改)西區(qū)D、E地塊權(quán)利。然而，就在東華實業(yè)簽訂意向書近10天過后，這筆高達77億的項目收購案即宣告終止。

　　當(dāng)時東華實業(yè)給出的解釋是，“收購項目金額較大，牽涉收購難度較大，公司無法明確收購具體時間及計劃安排”。業(yè)內(nèi)人士表示，參與舊改需要巨額的前期投入，如果是以長期培育物業(yè)增值后再售賣來盈利，期間的資金沉淀十分厲害。

　　這對于東華實業(yè)來說是不小的挑戰(zhàn)。當(dāng)年公司的營收和凈利潤分別為8.31億、6034.6萬，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-12.1億。

　　雖然自2014年以來，東華實業(yè)的業(yè)績疲軟已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，年報顯示，2014年東華實業(yè)全年營業(yè)收入為8.91億，同比增幅82.06%，歸屬母公司凈利潤6154.39萬元，同比增長143.06%；尤其是2017年，歸屬母公司凈利潤 116,785.79 萬元，同比增長 704.63% 。

　　通過財報，2017年粵泰股份的業(yè)績暴增和出售了資產(chǎn)不無關(guān)系，2017年3月，粵泰股份通過出售淮南仁愛天鵝灣項目，實現(xiàn)了扣非凈利潤約6.68億元，占2017年凈利潤的57.19%；2017年年末公司以5.6億出售了廣州天鵝灣二期項目住宅部分，這份預(yù)計會給粵泰股份帶來8000萬元凈利潤的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，引發(fā)了上交所的問詢函，直指其“依賴出售項目盈利”。

　　但是粵泰股份的賬面貨幣資金并沒有增加，2014年東華實業(yè)的賬面貨幣資金為4.18億，2017年年報中粵泰股份的賬面貨幣資金為4.16億。同時，短期借款暴增，從2014年的4.71億增加到2017年37.81億。同時，公司還面臨著巨額的短期負債，一季報顯示，粵泰股份短期借款達到39.49億元，一年內(nèi)到期的非流動負債達到21.31億元。