部分企業(yè)面臨單一客戶依賴等發(fā)展瓶頸

　　小米集團(tuán)遞交申請發(fā)行CDR，其生態(tài)鏈構(gòu)成引發(fā)市場關(guān)注。梳理發(fā)現(xiàn)，小米創(chuàng)始人雷軍直接或間接投資了14家新三板企業(yè)，其中2家已摘牌。這些企業(yè)在小米生態(tài)圈中扮演重要角色。不過，部分企業(yè)面臨單一客戶依賴等發(fā)展瓶頸。

　　投資多家掛牌企業(yè)

　　除小米創(chuàng)始人外，雷軍的另一重身份是天使投資人。愛奇藝、用大眾點(diǎn)評、ofo等含有這位投資人的手筆。在2010年創(chuàng)辦小米之前，雷軍通過投資卓越網(wǎng)、拉卡拉、歡聚時(shí)代等標(biāo)的收獲頗豐。隨后，成立了順為創(chuàng)投、順為資本兩大投資平臺。

　　2010年4月，雷軍創(chuàng)辦小米，2013年底小米開啟生態(tài)鏈計(jì)劃，并定下“五年內(nèi)投資100家生態(tài)鏈企業(yè)”的目標(biāo)。雷軍旗下多個資本平臺通過多元化投資構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈。2014年-2016年，小米的投資節(jié)奏加快，并為此后的物聯(lián)網(wǎng)、大連接發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

　　根據(jù)小米披露的CDR招股書，大部分生態(tài)鏈企業(yè)采取“只參股不控股”方式。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，在新三板市場，雷軍直接或間接投資了14家掛牌企業(yè)，主要涉及硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、游戲、影視、出行、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，投資持股比例方面同樣均未控股。這些企業(yè)成為小米生態(tài)鏈的重要環(huán)節(jié)。其中，對動力未來、比科斯、尚航科技三家企業(yè)的持股在20%以上，對其余公司的持股均在20%甚至10%以下。有的企業(yè)初始投資占股比較高，隨著后期引入其他投資人，持有的股份逐漸下降。

　　安信證券新三板研究中心負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，小米投資的這些新三板公司各具特色。小米的生態(tài)系統(tǒng)主要關(guān)注新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，而新三板市場定位培育新經(jīng)濟(jì)，兩者較為契合。

　　2010年8月，雷軍出資200萬元，占股57.15%，與蘭滿桔等創(chuàng)立尚航科技。尚航科技主營IDC基礎(chǔ)服務(wù)、增值服務(wù)、云服務(wù)和VPN服務(wù)。2016年3月，尚航科技掛牌新三板。目前雷軍持有其22.04%股份，為第二大股東。

　　2013年12月，小米科技成立金星投資。金星投資先后投資了6家新三板企業(yè)。

　　以動力未來為例，公司從事智能家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷售。根據(jù)公司2017年年報(bào)，金星投資持有16.15%股份，位列第二大股東；蘇州順為持有12.12%股份，位列第三大股東。

　　比科斯旗下產(chǎn)品包括手機(jī)殼(套)、光學(xué)薄膜以及藍(lán)牙耳機(jī)等。公司2017年年報(bào)顯示，順為創(chuàng)投持有公司14.75%股份，位列第二大股東；金星投資持股9.83%，位列第四大股東。

　　2010年7月，雷軍直接出資20萬元投資了和創(chuàng)科技。該企業(yè)主要提供基于SaaS和云模式的移動營銷管理服務(wù)。2015年11月，和創(chuàng)科技掛牌新三板。目前，雷軍持有該公司136萬股，持股比例近1.3%，位列第16大股東。

　　魔秀科技是國內(nèi)最大的第三方手機(jī)桌面系統(tǒng)服務(wù)供應(yīng)商之一，從事手機(jī)桌面系統(tǒng)軟件開發(fā)、運(yùn)營和數(shù)據(jù)營銷等業(yè)務(wù)。2017年，魔秀科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8354萬元，同比增長5.99%，凈利潤為1791萬元，同比下滑0.85%，凈利潤率為21.45%。

　　2015年，雷軍作為金山軟件實(shí)控人間接投資了魔秀科技。金山軟件旗下金山安全持有魔秀科技48.51%股份，為魔秀科技單一最大股東；金山安全協(xié)議控制的北京獵豹持有3.07%股份。

　　2018年3月15日，魔秀科技公告實(shí)際控制人變更，原實(shí)際控制人金山軟件為了激勵傅盛等獵豹移動管理層勤勉盡責(zé)，將其持有的獵豹移動38%的表決權(quán)委托予傅盛行使，傅盛持有的獵豹移動表決權(quán)從6%上升為44%，傅盛取得獵豹移動控制權(quán)。傅盛作為獵豹移動的實(shí)際控制人，通過獵豹移動間接控制魔秀科技51.58%的表決權(quán)，成為魔秀科技實(shí)際控制人。

　　此外，雷軍擔(dān)任執(zhí)行董事的金山數(shù)娛持有游戲公司心游科技4.99%股權(quán)；金星投資了海潤影業(yè)3.29%股權(quán)；金星投資與蘇州順為合計(jì)投資車載導(dǎo)航地圖提供商凱立德6.08%股權(quán)；金星投資參股的蘇州優(yōu)格互聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)參投海爾集團(tuán)旗下的游戲硬件與服務(wù)提供商雷神科技，目前優(yōu)格互聯(lián)持有雷神科技0.94%股份；雷軍等40多位企業(yè)家發(fā)起設(shè)立的北京中關(guān)村競合投資管理有限公司投資了維珍創(chuàng)意1.02%股權(quán)；雷軍通過迅雷網(wǎng)絡(luò)間接投資帝恩思14.25%和越川網(wǎng)絡(luò)9.3%股權(quán)。

　　構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)

　　小米通過投資與合作伙伴形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在小米生態(tài)系統(tǒng)中形成協(xié)同效應(yīng)。

　　CDR招股書顯示，截至2018年3月31日，小米投資或孵化了超過210家公司。其中，超過90家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品以加強(qiáng)其生態(tài)系統(tǒng)。根據(jù)艾瑞咨詢基于2017年及2018年一季度出貨量的統(tǒng)計(jì)情況，全球第一的移動電源、空氣凈化器和平衡車公司及中國境內(nèi)第一的智能穿戴設(shè)備公司均是小米投資的公司。小米由此實(shí)現(xiàn)了連接超過1億臺智能設(shè)備，建成了全球最大的消費(fèi)級IoT平臺。按連接數(shù)量計(jì)算，2017年小米的消費(fèi)級IoT硬件全球市場份額為1.7%，超過了蘋果和亞馬遜。

　　華米科技從事智能穿戴設(shè)備業(yè)務(wù)，2018年2月已在紐交所上市。華米科技創(chuàng)始人、董事長兼CEO黃汪撰文表示：“作為最早加入小米生態(tài)鏈的公司之一，華米一路享受了小米高速發(fā)展的紅利，直至奪取智能可穿戴設(shè)備市場份額的桂冠。華米的階段性成功，是小米生態(tài)鏈模式的成功。”

　　一位創(chuàng)投基金合伙人對記者表示，“對于初創(chuàng)企業(yè)而言，靠自主品牌去獲得市場認(rèn)可通常比較漫長，也比較艱難。加入小米生態(tài)鏈，可以借助小米的品牌和渠道，縮短市場培育期?！?/p>

　　掛牌企業(yè)比科斯主要從事移動智能終端光學(xué)膜等配件的研發(fā)與生產(chǎn)。2017年，小米通訊占比科斯銷售額將近四分之一，為第一大客戶。不過，近年來人工費(fèi)用及其他生產(chǎn)要素成本持續(xù)上升，公司銷售毛利持續(xù)受壓，近三年均為虧損。2017年，比科斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，同比下滑8.43%。其中，對小米系公司銷售額共計(jì)4599.73萬元；歸屬于掛牌公司扣非凈利潤虧損6142.07萬元，虧損增加152.37%。

　　2015年5月，比科斯與順為創(chuàng)投、金米投資共同成立了控股子公司秀美時(shí)尚。秀美時(shí)尚初始產(chǎn)品為智能移動終端配件。為應(yīng)對經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)，2017年公司強(qiáng)化與關(guān)聯(lián)公司小米科技的合作，設(shè)計(jì)及研發(fā)生活類產(chǎn)品，包括簽字筆、雨傘及智能跑鞋、保溫杯、餐廚產(chǎn)品等。秀美時(shí)尚設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)針對目標(biāo)消費(fèi)群體的需求，結(jié)合最新的科技趨勢研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，生產(chǎn)則外包給專業(yè)制造商。公司主導(dǎo)產(chǎn)品品質(zhì)管控，由小米或公司自有渠道進(jìn)行銷售，包括小米科技有限公司的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺和實(shí)體體驗(yàn)店等。

　　2017年，公司生活類產(chǎn)品銷售收入約5272萬元，占總體銷售收入的28.86%。預(yù)計(jì)未來來自于生活類產(chǎn)品的銷售收入及銷售毛利將持續(xù)上升，成為公司業(yè)績主要增長點(diǎn)之一。

　　根據(jù)小米CDR招股書，對于生態(tài)鏈中大多處于發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)型公司而言，通過與小米合作，借助小米在品牌、設(shè)計(jì)、銷售渠道、供應(yīng)鏈資源、資金、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的支持，這些企業(yè)可以快速提高市場占有率，快速成長壯大。

　　單一客戶依賴需破解

　　有的小米生態(tài)鏈企業(yè)似乎“野心”更大。2015年9月，華米科技開始自建品牌Amazfit，以謀求在定價(jià)、銷售、市場推廣等多方面的靈活自主性。與低毛利率的小米系產(chǎn)品不同，Amazfit追求高端用戶市場，其在京東銷售的一款運(yùn)動手表售價(jià)高達(dá)1499元。而小米手環(huán)基礎(chǔ)款僅賣79元。

　　2018年2月，華米科技赴紐交所上市。公司在招股書揭示了對小米高度依賴的風(fēng)險(xiǎn)?！白鳛楣咀钪匾目蛻艉弯N售渠道，小米與公司的關(guān)系出現(xiàn)任何一點(diǎn)變化，均會對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。未來取決于公司推進(jìn)自主品牌的能力?！?015年，對“小米系”的銷售額貢獻(xiàn)了公司97.1%的營收；2016年降至92.1%，2017年該數(shù)字降至78.8%，但仍然偏高。

　　掛牌企業(yè)動力未來同樣存在依賴單一客戶的困擾。年報(bào)顯示，2017年動力未來通過小米科技及小米通訊渠道銷售的插線板產(chǎn)品及數(shù)據(jù)線產(chǎn)品占其銷售總量的70%以上。當(dāng)年，動力未來實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元，同比上升88.32%，凈利潤為2635萬元，同比上升175.13%，凈利率為10%。

　　雖然業(yè)績大幅增長，但動力未來“心有所悸”。2015年和2016年，來自于小米科技及小米通訊的收入比例分別為99.99%、85.12%，對小米單一客戶的收入占比非常高。公司表示，已經(jīng)意識到銷售渠道過于單一，且過于依賴小米科技的風(fēng)險(xiǎn)。公司已拓展京東、百安居、蘇寧易購(002024,股吧)等渠道，并將繼續(xù)開拓新的銷售渠道，降低對小米科技的依賴。

　　此外，動力未來面臨毛利率較低的風(fēng)險(xiǎn)。2015年-2017年，公司年綜合毛利率分別為19.76%、16.71%、21.78%。

　　動力未來表示，公司毛利率處于行業(yè)較低水平。為迅速擴(kuò)大市場份額，產(chǎn)品定價(jià)較低。同時(shí)，主要產(chǎn)品與小米科技約定利潤分成，一部分毛利轉(zhuǎn)移給小米科技作為公司加入其生態(tài)鏈，使用其商標(biāo)、商城進(jìn)行銷售的補(bǔ)償。

　　2018年4月25日，雷軍在小米新品發(fā)布會上表示，整體硬件業(yè)務(wù)，包括手機(jī)及IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品，綜合稅后凈利潤率不超過5%。這也給生態(tài)鏈相關(guān)企業(yè)的成本管控帶來挑戰(zhàn)。

　　在小米生態(tài)圈內(nèi)，同樣面臨競爭。小米科技另一家合作公司紫米公司亦提供智能插線板等產(chǎn)品。動力未來表示，盡管公司積極拓展銷售渠道，培養(yǎng)自身品牌，力爭降低對合作伙伴的依賴。但從目前情況看，與小米科技如果不能保持合作關(guān)系或合作份額，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。