被稱為“中國影視娛樂第一股”的華誼兄弟(300027,股吧)似乎正面臨前所未有的公關(guān)危機。

　　先有上周已經(jīng)炒到沸騰的“崔馮之爭”，波及其股價下挫，當(dāng)日市值蒸發(fā)逾20億。如今公司兩大股東再次引火燒身，這一次是因為股權(quán)質(zhì)押。

　　公司大股東的股權(quán)質(zhì)押在資本市場實屬正常，且王中軍、王中磊兄弟兩此前也曾有多次股權(quán)質(zhì)押，這一次卻被輿論過度解讀，甚至稱之為要“套現(xiàn)跑路”，情況為何惡化到了這種程度？

　　今天，杠桿游戲也很有興趣來看看，這家中國大陸最具影響力之一的綜合性娛樂集團，2017年財務(wù)到底如何？也許也是個觀察窗口。

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　　2017年營收平平，凈利潤微增，現(xiàn)金流驟減

　　從下圖1可以看到，2017年華誼兄弟總營收39.46億，比2016年的35.03億增加4.43億。2015年，這一數(shù)字為38.74億。對比三年的營收，其實波動不是很明顯。

　　那這三年的凈利潤如何呢？2015年為9.76億元、2016年為8.08億元、2017年為8.28億元。只能說2017年相比2016年沒有變的更差，當(dāng)然更談不上更好，畢竟2015年凈利潤為近10億啊。

　　負債情況如何呢？見下圖2：

　　圖2中列出的各項來看，短期借款減少 49.62%；應(yīng)付賬款增加 47.49%，其財報解釋說主要是因為應(yīng)付影視劇分賬款增加所致。

　　預(yù)收賬款增加54.20%；應(yīng)付職工薪酬減少51.60%，主要是支付員工薪酬及合并范圍變動；公司一年內(nèi)到期的非流動負債較報告期初相比增長60.77%，這一數(shù)字不小，報告解釋說是因為部分長期借款將在一年內(nèi)到期重分類；

　　長期借款較報告期初相比增長34.04%，主要是因為公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，銀行長期貸款增加所致。

　　總的來說，從報表看，2017年華誼兄弟的負債情況還算不錯。

　　另外值得一說的就是現(xiàn)金流情況。畢竟現(xiàn)金流量也很能說明問題。

　　在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，決定企業(yè)興衰存亡的很多時候是現(xiàn)金流，有時候反映企業(yè)本質(zhì)的是現(xiàn)金流，在眾多價值評價指標(biāo)中基于現(xiàn)金流的評價很有說服力。

　　圖3.近兩年，華誼兄弟經(jīng)營活動相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù) 圖表來源|華誼兄弟2017年財報

　　華誼兄弟的現(xiàn)金流量情況如何呢？上圖3表明，無論是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量還是籌資活動現(xiàn)金流量，其都處于負值。

　　三項累計現(xiàn)金流量為負12.72億元，在2016年這一數(shù)字為16.48億元，同比銳減117.18%。著實把杠桿游戲嚇了一跳。這一年里都發(fā)生了啥？

　　年報是這么解釋的：現(xiàn)金凈流出原因是因為支付影視劇投資款增加，投資活動現(xiàn)金凈流出則是報告期內(nèi)支付股權(quán)投資款和購買理財產(chǎn)品；籌資凈流出則是因為公司調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，償還部分短期融資券及銀行貸款。

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　　存貨、資產(chǎn)減值損失激增，商譽巨大

　　說完整體再來看看局部。有幾項數(shù)據(jù)變動較大的科目值得注意。

　　圖4.近兩年，華誼兄弟資產(chǎn)構(gòu)成重大變動情況 圖表來源|華誼兄弟2017年財報

　　如圖4，比較明顯的是存貨的增加，2017年末存貨金額為11億，而這一數(shù)字在2016年為7億，同比增加了4億左右。

　　存貨分為影視劇類存貨和非影視劇類存貨兩大類，而影視劇存貨在其中占了絕大多數(shù)。

　　圖5.華誼兄弟2017年存貨前五名電視劇情況 圖表來源|華誼兄弟2017年財報

　　公司存貨占總資產(chǎn)比例較高的原因主要是影視制作、發(fā)行企業(yè)，自有固定資產(chǎn)較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經(jīng)投入生產(chǎn)即形成存貨——影視作品。在公司連續(xù)的擴大生產(chǎn)過程中，存貨必然成為公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成因素。

　　同時影視產(chǎn)品制作完成后，依然面臨著作品審查風(fēng)險和市場風(fēng)險。公司存貨特別是在產(chǎn)品金額較大，一定程度上放大了作品審查風(fēng)險和市場風(fēng)險對公司的影響程度。

　　此外值得注意的是，華誼兄弟的商譽資產(chǎn)較大，2017年為30.5億，2016年則為35,7億。

　　最近幾年，由于A股市場收購規(guī)模越來越大，商譽減值已經(jīng)成為A股市場的一顆地雷，對于很多商譽過高的公司，投資者都會采取回避的態(tài)度。

　　華誼兄弟在2015年收購東陽浩瀚和東陽美拉這兩家公司，收購價格分別是7.56億元和10.5億元，但這兩家公司的凈資產(chǎn)分別只有1000 萬元和-0.55萬元，華誼兄弟支付的對價幾乎全部構(gòu)成了商譽，市場也是爭議較大。

　　不過對此，王中軍也回應(yīng)了，說這兩家公司這幾年的表現(xiàn)已經(jīng)是很好的回答，對于商譽占母資產(chǎn)比例到30.75%的問題，王中軍也認為這一比例在影視行業(yè)處于中等水平，“實在不必放大到洪水猛獸的高度”。

　　但這能代表市場的看法嗎？

　　此外，2017年華誼兄弟的資產(chǎn)減值損失也是激增。從2016年的7446萬增長至2.80億。這又意味著什么？

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　　華誼多元化之路，似乎走的并不通暢

　　市場上對華誼兄弟的質(zhì)疑，大部分聲音在其單純依靠影視制作,作為上市公司單一主營業(yè)務(wù)上，尤其是對于名人+商業(yè)大片的持續(xù)成長性表現(xiàn)擔(dān)憂。

　　顯然華誼自身也意識到了這點，正在謀求多元化的發(fā)展思路。于是，先后投資了兩家游戲公司，向粉絲經(jīng)濟領(lǐng)域延伸等。

　　根據(jù)其官網(wǎng)介紹，目前，華誼兄弟投資及運營四大業(yè)務(wù)板塊：

　　以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀等業(yè)務(wù)為代表的影視娛樂板塊；以電影城、電影世界、電影小鎮(zhèn)、文化城等業(yè)務(wù)為代表的品牌授權(quán)與實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)等業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊；以及產(chǎn)業(yè)投資板塊。

　　這四大板塊的造血能力分別如何呢？

　　據(jù)其2017年年報披露，去年影視娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入337,392.80萬元，較上年同期相比上升31.70%；

　　品牌授權(quán)及實景娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25,848.42萬元，較上年同期相比上升0.61%；

　　互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入30,672.70萬元，較上年同期相比下降 54.63%；

　　產(chǎn)業(yè)投資及產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股權(quán)投資收益為76,956.90 萬元，較上年同期相比下降 31.24%。

　　除了其當(dāng)家花旦影視娛樂板塊業(yè)績還算良好之外，其他三大板塊似乎都不太盡如人意。尤其是互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊和產(chǎn)業(yè)投資板塊，雙雙為營收負增長。

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　　不過，公司對多元化發(fā)展似乎充滿信心。其年報提到，堅定看好粉絲經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展前景，并將繼續(xù)著眼于粉絲經(jīng)濟的培養(yǎng)、開發(fā)、運營，不斷升級產(chǎn)品及服務(wù)、拓展盈利渠道，以開發(fā)并滿足市場需要，推動中國粉絲經(jīng)濟行業(yè)發(fā)展。

　　華誼兄弟的未來會如何呢？不過眼前的當(dāng)務(wù)之急是，該如何平息這場踩踏風(fēng)波。

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