凱中精密(002823,股吧):換向器龍頭企業(yè),深入布局新能源車三電系統(tǒng)

　　換向器龍頭企業(yè),收入穩(wěn)定增長。換向器,伴隨著直流電動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生而出現(xiàn)的,是中小型及微型電機(jī)的重要組成部件。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)微特電機(jī)與組件分會(huì)測算,2015年全球換向器需求量為64.67億只,需求規(guī)模為124.38億元;中國換向器需求量為33.62億只,需求規(guī)模為67.46億元,占全球市場54.20%。公司是全球換向器龍頭企業(yè),2015年全球市場占有率為12.11%。2017年,公司換向器業(yè)務(wù)保持競爭優(yōu)勢,收入穩(wěn)定增長;實(shí)現(xiàn)收入10.09億元,同比增長15.05%,占營業(yè)收入比重72.86%。

　　大客戶優(yōu)勢明顯,產(chǎn)能瓶頸有望突破。公司定位高端核心精密零組件,始終瞄準(zhǔn)國際知名企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù),是博世、戴姆勒、日本電裝、采埃孚、馬勒、比亞迪(002594,股吧)、德昌電機(jī)、法雷奧、萬寶至、大陸、電產(chǎn)等全球知名客戶的優(yōu)秀合作伙伴,并與多家企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系;2017年前五大客戶收入占比達(dá)45.47%。募投項(xiàng)目長沙基地一期已于2017年12月正式投產(chǎn),2018年內(nèi)公司將完成二期基建工程,深圳坪山基地將在2018年7月正式投產(chǎn)。新生產(chǎn)基地建設(shè)并投產(chǎn)后將有效突破產(chǎn)能限制瓶頸,進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,緩解公司目前生產(chǎn)場地不足的現(xiàn)狀,提高公司市場占有率和盈利能力。

　　收購德國SMK100%股權(quán),深入布局新能源車三電系統(tǒng)。2018年5月,公司全資子公司凱中德國擬以2,539.39萬歐元(折合人民幣1.95億元)收購SMK100%股權(quán),凱中德國全資子公司凱中GVM擬以2,820.00萬歐元(折合人民幣2.19億元)收購SMK生產(chǎn)經(jīng)營用廠房及土地。SMK成立于1950年,是一家領(lǐng)先的、主要為汽車行業(yè)提供高科技零件和功能零組件的德國制造商,擁有多項(xiàng)專利,為客戶提供汽車動(dòng)力熱交換系統(tǒng)、氣體交換系統(tǒng)等核心零部件,在斯圖加特(著名的汽車制造中心)和德累斯頓(戴姆勒奔馳新能源汽車電池基地)擁有全自動(dòng)化生產(chǎn)基地、原型制造能力和研發(fā)中心。此次收購?fù)瓿珊?將進(jìn)一步支撐公司新能源汽車“電機(jī)、電池、電控”三電系統(tǒng)的布局。

　　首次覆蓋,給予“增持”評級。暫不考慮收購德國SMK100%股權(quán)對公司業(yè)績的影響,預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為1.72億元、2.28億元、3.16億元,對應(yīng)EPS分別為0.59元/股、0.78元/股、1.08元/股,按照2018年6月12日收盤價(jià)14.84元計(jì)算,對應(yīng)PE分別為25、19、14倍。我們認(rèn)為公司作為換向器龍頭標(biāo)的,質(zhì)地具備稀缺性,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。

　　(國海證券(000750,股吧) 馮勝)

　　深天馬A(000050,股吧):加速AMOLED面板產(chǎn)能擴(kuò)張，搶占全球市場先機(jī)

　　事件：公司發(fā)布公告，公司與武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了《關(guān)于第6代LTPSAMOLED生產(chǎn)線二期項(xiàng)目(武漢)合作協(xié)議書》。

　　主要觀點(diǎn)：

　　加速AMOLED生產(chǎn)線擴(kuò)張，致力成為全球顯示領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。在AMOLED產(chǎn)品、全面屏手機(jī)趨勢的帶動(dòng)下，全球智能終端相繼采用AMOLED屏幕，目前市場需求旺盛。根據(jù)機(jī)構(gòu)Witsview預(yù)計(jì)，未來三年智能手機(jī)的AMOLED滲透率將持續(xù)提升，到2020年將達(dá)到49.4%，本次協(xié)議內(nèi)容顯示，公司擬擴(kuò)大第6代LTPSAMOLED生產(chǎn)線產(chǎn)能規(guī)模，二期項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，第6代LTPSAMOLED生產(chǎn)線一期和二期項(xiàng)目合計(jì)將形成月產(chǎn)3.75萬張柔性AMOLED顯示面板的能力。未來隨著產(chǎn)能得到擴(kuò)張，市場占有率將顯著提升，有望將進(jìn)一步推動(dòng)公司的業(yè)績高增長。

　　二代全面屏技術(shù)notch+超窄邊框設(shè)計(jì)率先量產(chǎn)，相關(guān)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。自蘋果發(fā)布iPhoneX之后，“劉海屏”成為2018年智能手機(jī)廠商的重要趨勢，華為、小米、OPPO、vivo等智能手機(jī)廠商相繼推出了劉海屏手機(jī)。公司布局的二代全面屏技術(shù)已在2017年12月實(shí)現(xiàn)率先量產(chǎn)出貨，多款規(guī)格產(chǎn)品均已領(lǐng)先進(jìn)入量產(chǎn)，并已成為華為、vivo等諸多客戶的核心供應(yīng)商，目前客戶需求強(qiáng)烈，相關(guān)項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)。

　　重點(diǎn)提升車載市場占有率。車電子化程度逐年提高，多/大屏化趨勢使車載屏市場價(jià)、量雙升，此外車載顯示有望成為車聯(lián)網(wǎng)和人車交互的重要入口，目前車載市場是公司重點(diǎn)布局的專業(yè)領(lǐng)域，主要通過儀表總成商向全球一線汽車廠商供貨，在全球部分車廠及自主品牌汽車上使用。根據(jù)規(guī)劃，公司的目標(biāo)是2020年實(shí)現(xiàn)車載市場占有率全球第一。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.859元、1.143元和1.429元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、15倍和12倍，給予“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：顯示技術(shù)升級過快風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　(中郵證券 程毅敏)

　　金徽酒(603919,股吧):非公開增發(fā)加大激勵(lì)，鎖定經(jīng)銷商和核心員工

　　事件：近日公司披露非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬向包括華龍證券-金徽酒正能量1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、金徽酒股份有限公司第一期員工持股計(jì)劃在內(nèi)的不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股份，擬募集資金總額不超過5.3億元。

　　定增構(gòu)建金徽酒與經(jīng)銷商利益共同體

　　本次非公開發(fā)行，經(jīng)銷商通過華龍證券-金徽酒正能量1號認(rèn)購金額不超過12,315萬元，占總募集資金的23%。公司通過本次非公開發(fā)行，引入優(yōu)秀的經(jīng)銷商作為股東，加強(qiáng)與經(jīng)銷商的合作，積極向新型廠商關(guān)系轉(zhuǎn)變，拉近了公司與消費(fèi)者的距離，可以充分發(fā)揮經(jīng)銷商的積極性。

　　增強(qiáng)對核心員工激勵(lì)，彰顯發(fā)展信心

　　此次定增的同時(shí)，公司完成第一期員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃通過定增認(rèn)購不超過7,311萬元，參加員工持股計(jì)劃的范圍包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他符合條件的員工，共計(jì)691人，占募集資金總額的14%。

　　此前公司的高管及主要業(yè)務(wù)骨干通過眾惠投資、乾惠投資等間接持有公司股份，此次公司通過員工持股計(jì)劃，擴(kuò)大了激勵(lì)范圍，增強(qiáng)員工凝聚力和公司競爭力，也顯示出公司對未來發(fā)展的信心。

　　省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外擴(kuò)張初具勢頭

　　秉持“聚焦資源，精準(zhǔn)營銷”策略，公司的市場調(diào)整初見成效。省內(nèi)“大蘭州”市場穩(wěn)固，省外陜西、銀川等市場進(jìn)行聚焦突破，穩(wěn)步提升高檔酒占比，價(jià)格帶居100元以上的產(chǎn)品，包括金徽十八年、世紀(jì)金徽五星、柔和金徽等實(shí)現(xiàn)更快增長，產(chǎn)品升級以及拳頭產(chǎn)品的形成，有助于統(tǒng)一品牌形象塑造，增強(qiáng)品牌力和綜合競爭力。金徽酒在省內(nèi)市場份額在20%左右，省內(nèi)有進(jìn)一步提升市場占有率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的空間。省外陜西、銀川等市場快速增長，區(qū)域龍頭優(yōu)勢逐步擴(kuò)大。

　　盈利預(yù)測

　　考慮去年提價(jià)和市場調(diào)整的加快，我們預(yù)測公司2018-2020年收入分別增長11%、18%、18%；利潤分別增長22%、24%、22%，對應(yīng)的EPS分別為0.85、1.05、1.28元/股。金徽酒作為西北區(qū)域型白酒，成長路徑和景氣行情都略顯獨(dú)立，即便是2015年白酒行業(yè)最吃力的時(shí)候，公司也有不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為只要公司思路清晰、策略執(zhí)行到位，穩(wěn)健高質(zhì)量的業(yè)績增長必將獲得市場認(rèn)可。對應(yīng)2018年業(yè)績給25倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.25元，“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　成本大幅上漲；市場競爭加劇；市場拓展不及預(yù)期等。

　　(太平洋(601099,股吧)證券 黃付生,孟斯碩)

　　崇達(dá)技術(shù)(002815,股吧)：立足高效智能制造 從小批量走向大批量

　　投資要點(diǎn)：

　　全球小批量龍頭全面布局高中低端產(chǎn)品。崇達(dá)技術(shù)成立于1995 年，是全球小批量板行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，2016 年位列內(nèi)資PCB 企業(yè)排名第5 位。主要產(chǎn)品類型覆蓋雙面板、高多層板、HDI 板、厚銅板、背板、軟硬結(jié)合板、埋容板、立體板、鋁基板、高頻板等。受益于HDI、厚銅板等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品銷售增加，崇達(dá)技術(shù)高端板收入提升，2013-2016 年占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為56%、59%、58%和53%。

　　客戶群優(yōu)質(zhì)廣泛，客戶及訂單數(shù)量迅速攀升。崇達(dá)技術(shù)下游需求集中在通信設(shè)備及工控醫(yī)療領(lǐng)域，大型客戶類型包括終端客戶、EMS 公司、PCB 設(shè)計(jì)公司、PCB 生產(chǎn)企業(yè)及PCB貿(mào)易商等5 類。不斷開發(fā)新興領(lǐng)域戰(zhàn)略客戶，其中包括艾默生、博世、施耐德、霍尼韋爾、3M、飛利浦、中國中車(601766,股吧)、東芝、松下、偉創(chuàng)力等。與谷歌(Google)、三星(Samsung)等達(dá)成了合作意向。與新松機(jī)器人(300024,股吧)、臻迪機(jī)器人、零度智控、Leap Motion、樂相科技、華智融、Gertec 等客戶進(jìn)入了穩(wěn)定的合作階段?？蛻魯?shù)量較多，2013-2017 年，前五大客戶占比持續(xù)下降，由28.72%降至24.30%，2017 年公司發(fā)生直接交易的客戶數(shù)量為1101 個(gè)，首次破千。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中大批量市場，成長空間廣闊。2015 年公司提出了“守住小批量市場，開拓中大批量市場”戰(zhàn)略，繼續(xù)在非消費(fèi)電子領(lǐng)域、在原有客戶的基礎(chǔ)上，積極開發(fā)中大批量訂單。2017 年，中大批量訂單(20 平米以上)的銷售面積占比達(dá)67.33%，銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入的57%；相較2013 年的20%提升了37 個(gè)pct，而且新增的訂單金額中，70%來自中大批量訂單。均單面積也從2013 年的6.68 平米/單增加到2016 年的9.4 平米/單。

　　智能制造領(lǐng)先企業(yè)，人均效益穩(wěn)步提升。公司建立了行業(yè)領(lǐng)先的ERP 系統(tǒng)和智能的柔性生產(chǎn)線，加上智能設(shè)備的更新?lián)Q代、機(jī)器換人的技術(shù)改造、生產(chǎn)流程的優(yōu)化與自動(dòng)化，逐漸成功轉(zhuǎn)型智能制造，人均產(chǎn)值從2015 年35.10 萬元增至2017 年72.22 萬元，人均凈利潤從2014 年3.40 萬元增至2017 年10.29 萬元，均處于國內(nèi)PCB 行業(yè)前列。

　　首次評級，給予“買入”評級。預(yù)測公司2018-2020 年收入為36.7/59.8/80.4 億元，歸母凈利潤分別為5.14/7.98/10.65 億元。橫向?qū)Ρ冉嵌?，公?018 年P(guān)E 26X，與同業(yè)公司PE 基本持平。2018-2020 年，公司歸母凈利潤C(jī)AGR 33.86%，當(dāng)前PEG 僅為0.77。若給予PEG=1，目標(biāo)PE 約34 X，上升空間29%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大批量PCB 業(yè)務(wù)可能拉低綜合毛利率；珠海新廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　(上海申銀萬國證券 駱?biāo)歼h(yuǎn)，楊海燕，梁爽)

　　盛通股份(002599,股吧):擬增發(fā)募資8.55億元，推動(dòng)印刷+教育業(yè)務(wù)雙升級

　　擬非公開發(fā)行股票不超過6450萬股，預(yù)計(jì)募集資金不超過8.55億元。

　　盛通股份(002599.SZ)于2018年5月25日公布增發(fā)預(yù)案，公司此次增發(fā)預(yù)案擬非公開發(fā)行A股股票不超過6450萬股，募集資金不超過8.55億元。截至18年5月25日，公司實(shí)際控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份，本次增發(fā)完成后，栗延秋女士持股比例變?yōu)?0.10%，公司控制權(quán)未發(fā)生變化。截至18年3月31日公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.72%，本次增發(fā)完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。本次募集資金凈額中，4.56億元計(jì)劃用于公司智能印刷生產(chǎn)中心建設(shè)，3.99億元計(jì)劃用于公司少兒綜合素質(zhì)學(xué)習(xí)與發(fā)展中心項(xiàng)目，募集資金的投入將助力公司智能化印刷的升級和教育領(lǐng)域業(yè)務(wù)的拓展。公司計(jì)劃在智能印刷生產(chǎn)中心建設(shè)和少兒綜合素質(zhì)學(xué)習(xí)與發(fā)展中心項(xiàng)目總投資金額為10.82億元。

　　并購樂博教育和中鳴數(shù)碼，構(gòu)建“出版+教育”雙主業(yè)經(jīng)營模式。

　　盛通股份陸續(xù)完成對樂博教育100%股權(quán)、中鳴數(shù)碼51%股權(quán)的收購，形成“出版+教育”雙主業(yè)模式。2017年公司出版綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入12.21億元(YoY+44.73%)，凈利潤6,290萬元(YoY+71.73%)，毛利率15.71%，總營收占比為86.98%；教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入1.83億元，凈利潤2,970萬元，毛利率47.57%，總營收占比為13.02%。2018Q1公司收入3.79億元(YoY+70.30%)，歸母凈利潤1,016萬元(YoY+289.64%)，教育業(yè)務(wù)高毛利率驅(qū)動(dòng)公司利潤大幅增長。

　　擬投資6.41億元加速印刷智能化升級。

　　2017年盛通股份印刷業(yè)務(wù)進(jìn)入云印刷發(fā)展階段，公司擬投資6.41億元建設(shè)智能印刷生產(chǎn)中心，其中本次募集資金擬投入金額為4.56億元。加速印刷業(yè)務(wù)的智能化升級。公司通過加大智能印刷設(shè)備和產(chǎn)品的投入，引進(jìn)高端數(shù)字化、智能化印刷裝訂設(shè)備及管理軟件，同時(shí)配合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造智能化工廠，實(shí)現(xiàn)智能化印刷升級。截至2017年底，公司在北京、上海、河北設(shè)有5個(gè)生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)覆蓋出版物印刷、包裝印刷、商業(yè)印刷等多個(gè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域。

　　投資編程貓、小橙堡等，持續(xù)布局素質(zhì)教育。

　　公司2017年5月出資1421萬元投資青少年在線編程平臺(tái)編程貓，2017年6月出資1500萬元投資親子演藝品牌小橙堡，2017年9月出資360萬元參股青少年創(chuàng)新思維培訓(xùn)公司盛思數(shù)維，2018年1月投資素質(zhì)英語品牌邁格森，2018年2月以1530萬元現(xiàn)金收購教育機(jī)器人研發(fā)企業(yè)中鳴數(shù)碼51%的股權(quán)，公司通過并購?fù)顿Y，持續(xù)布局素質(zhì)教育領(lǐng)域。截止2018年3月底，公司旗下樂博教育在全國25個(gè)省市開設(shè)有93家直營店和190家加盟店，2017年樂博教育收入1.83億元，同比增長21.25%，凈利潤2970萬元，同比增長14.02%。

　　業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)。

　　我們維持公司2018~2020年凈利潤預(yù)測為1.56、2.10、2.55億元，EPS預(yù)測為0.48、0.65、0.79元，凈利潤3年CAGR約為28%。如果本次增發(fā)順利完成，公司總股本將增至3.9億股，在保持盈利預(yù)測不變的情況下，公司2018~2020年攤薄EPS為0.40、0.54、0.65元，對應(yīng)3年P(guān)/E為29x、22x、18x；我們維持盛通股份15.00元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評級。

　　(光大證券(601788,股吧) 劉凱)

　　天壇生物(600161,股吧)：專注血制品業(yè)務(wù)，在血制品領(lǐng)域競爭力大幅度提高

　　剝離疫苗、專注血制品業(yè)務(wù)。公司控股股東為了解決內(nèi)部同業(yè)競爭問題進(jìn)行資產(chǎn)重組，重組后，剝離公司原有疫苗業(yè)務(wù)，專注于血制品業(yè)務(wù)，是中國生物旗下唯一的血制品業(yè)務(wù)平臺(tái)。重組前后，公司控股股東和實(shí)際控制人未發(fā)生改變。

　　血制品業(yè)務(wù)競爭力大幅度提高。重組后，考慮上海血制、武漢血制和蘭州血制的貢獻(xiàn)，公司采漿量、漿站數(shù)量、產(chǎn)品種類及銷售能力均領(lǐng)先同行業(yè)其他企業(yè)。血制品行業(yè)屬于資源型行業(yè)，收入規(guī)模嚴(yán)重依賴于原材料-人血漿；盈利能力嚴(yán)重依賴于可生產(chǎn)產(chǎn)品種類；在兩票制背景下，銷售能力也是評估企業(yè)的一大重要指標(biāo)。因此，公司血制品業(yè)務(wù)競爭力大幅度得到提高。

　　白蛋白和靜丙批簽發(fā)領(lǐng)先行業(yè)，凝血因子占比較小。考慮上海血制、武漢血制和蘭州血制的貢獻(xiàn)，2017年公司人血白蛋白和靜丙批簽發(fā)領(lǐng)先同行業(yè)其他企業(yè)；乙肝特免、破傷風(fēng)特免2017年批簽發(fā)量位居行業(yè)前列，狂犬病特免沒有批簽發(fā)；凝血因子類產(chǎn)品中，僅有纖維蛋白原和凝血酶原復(fù)合物有批簽發(fā)，但是占比較小，雖然具有凝血因子VIII的生產(chǎn)批文，但是2017年并沒有批簽發(fā)。重組后，公司通過內(nèi)部協(xié)同，倚靠銷售優(yōu)勢，有望提高免疫球蛋白和凝血因子類產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量。

　　多種產(chǎn)品在研，有望搶占新的市場。為了提高血漿利用率，公司不斷研發(fā)新的產(chǎn)品。利用層析工藝生產(chǎn)的靜丙處于臨床試驗(yàn)準(zhǔn)備中；靜注巨細(xì)胞病毒人免疫球蛋白處于II期臨床試驗(yàn)中；重組人凝血因子VIII已獲批臨床，這幾種產(chǎn)品目前國內(nèi)均無生產(chǎn)廠家，有望成為國內(nèi)首家推出企業(yè)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為24.70億元、27.24億元、29.36億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.19億元、6.06億元、7.24億元；按照當(dāng)前股本670,106,928.00計(jì)算攤薄EPS分別為0.77、0.90和1.08元；市盈率PE分別為35、30、25倍。參照血液制品行業(yè)平均市盈率，公司當(dāng)前市盈率低于可比公司平均值，給予公司“增持”評級。

　　股價(jià)催化劑：新獲批同意設(shè)置漿站、產(chǎn)品研發(fā)獲得新進(jìn)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：血制品行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新設(shè)漿站不及預(yù)期；行業(yè)事件風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部協(xié)同不及預(yù)期。

　　(信達(dá)證券 李惜浣,吳臨平,龔琴容)