摘要

　　茅臺(tái)金融屬性凸顯，決定其酒價(jià)的不是銷量，而是資金成本。如果期酒的投資者承受不住不斷上升的社會(huì)融資成本，從而被迫拋售以至于波及到正常生產(chǎn)和銷售，投資神話就會(huì)破滅

　　去年以來，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)股價(jià)不斷創(chuàng)下新高，累計(jì)漲幅已達(dá)到118.46%，掀起了股票市場的一場熱潮。2018年以來，貴州茅臺(tái)繼續(xù)維持上漲態(tài)勢，迄今出現(xiàn)7個(gè)交易日累計(jì)上漲12.65%，1月份盤中再以788.88元?jiǎng)?chuàng)出歷史新高，同時(shí)也將A股第一高價(jià)股的門檻再度抬上一個(gè)臺(tái)階。經(jīng)過一年多時(shí)間，貴州茅臺(tái)市值增加了近5700億元，如今市值已高達(dá)9870.07億元，以最新匯率計(jì)算，市值已達(dá)1517.54億美元，這已經(jīng)超過世界最大奢侈品集團(tuán)路易威登總市值(1489億美元)。到底是什么從根本上導(dǎo)致這些股市的積極反饋呢？本文將從四個(gè)角度分析事件背后的原因，最后對(duì)白酒行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

　　一、多重商品屬性

　　1、茅臺(tái)收藏屬性提升

　　自2014年農(nóng)歷馬年以來，茅臺(tái)已經(jīng)推出了四款生肖酒，其價(jià)格在近半年中的變化可以用“突飛猛進(jìn)”來形容。馬年500ml生肖酒目前在京東的價(jià)格是6799元，羊年6899元，猴年3000元上方。從品質(zhì)上來說，該酒與普通茅臺(tái)酒沒有太大差異，但是因?yàn)橛辛瞬灰粯拥念伾b，激發(fā)了人們的收藏意愿。一般來說，具有收藏屬性的茅臺(tái)酒有兩個(gè)類型：一是茅臺(tái)老酒，就是過去生產(chǎn)的普通茅臺(tái)酒;二是紀(jì)念酒，就是茅臺(tái)酒廠根據(jù)重大的題材出廠的紀(jì)念酒，生肖茅臺(tái)屬于后者。目前，紀(jì)念酒的收藏屬性正在逐步被挖掘。茅臺(tái)酒可喝可藏，中國自古就有“酒是陳的香”的傳統(tǒng)意識(shí)，其收藏屬性的提升也是近年來上漲的重要因素之一。

　　2、茅臺(tái)金融屬性凸顯

　　按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，商品價(jià)格由市場供求關(guān)系決定。但是一旦價(jià)格不反映供求關(guān)系，甚至大幅偏離價(jià)值時(shí)，商品成了投機(jī)的媒介或載體，決定商品市場價(jià)格的就是商品的金融屬性了。

　　如今，貴州茅臺(tái)股價(jià)迅速?zèng)_破700元大關(guān)。從商品價(jià)格來看，茅臺(tái)酒價(jià)格不斷上漲，53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格已經(jīng)翻倍。其產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅偏離其價(jià)值，市場價(jià)格的決定因素也不僅是供求關(guān)系而又加入了金融屬性。市場消費(fèi)需求隨著價(jià)格的上漲不斷減少，但投資需求卻迅速增長。大量資金投入囤積茅臺(tái)酒，又通過股市放大了投資回報(bào)和財(cái)富效應(yīng)，無數(shù)人投資期酒以期獲益，茅臺(tái)已經(jīng)成為一個(gè)過度金融化的投資標(biāo)的。其金融屬性也已經(jīng)成為支撐其股價(jià)的重要因素之一。

　　二、投資監(jiān)管趨嚴(yán)，資本趨向安全標(biāo)的

　　據(jù)報(bào)告顯示，去年上市公司三季報(bào)業(yè)績整體上也好于預(yù)期。截至2017年10月29日，滬深兩市有2481 家上市公司披露三季報(bào)，其中2324 家上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，約占比94%。同樣，前三季度中國GDP同比增長6.9%，增速與上半年持平，中國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)9 個(gè)季度運(yùn)行在6.7%-6.9%的區(qū)間，發(fā)展的韌性明顯增強(qiáng)。2017年以來，中國居民收入增速連續(xù)多個(gè)季度“跑贏”GDP增速。

　　從2015年開始，我國央行貨幣政策持續(xù)寬松，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的升溫，市場參與者的投資需求開始增大，大量的流動(dòng)性資金涌入以茅臺(tái)酒為首的高檔白酒市場。與此同時(shí)，世界范圍內(nèi)黑天鵝頻現(xiàn)，新一屆發(fā)審委上臺(tái)之后，國內(nèi)MPA的實(shí)施標(biāo)志著監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)，經(jīng)濟(jì)仍然存在很大不確定性，社會(huì)資金積極尋找安全投資標(biāo)的，因此擁有稀缺性的貴州茅臺(tái)成為避險(xiǎn)資金的優(yōu)良選擇。

　　三、消費(fèi)需求升級(jí)，市場供不應(yīng)求

　　近年來市場消費(fèi)習(xí)慣明顯改善，白酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)跳躍式升級(jí)，品牌白酒基本面趨勢持續(xù)向好，營銷模式的變化支撐品牌白酒在全國擴(kuò)張。同時(shí)，去年8月份以來恰逢盛會(huì)，白酒企業(yè)供給收縮，由于終端需求十分強(qiáng)勁，茅臺(tái)大幅增加終端發(fā)貨，批價(jià)及庫存指標(biāo)均顯良性。

　　1、消費(fèi)需求升級(jí)

　　在十年前的2007年，政務(wù)或商務(wù)用酒大概每瓶在100~200元區(qū)間，極少數(shù)會(huì)超過300元。在限制三公消費(fèi)后，高端酒也受到了較大影響。但是近年來，商務(wù)需求及民間消費(fèi)需求的升級(jí)，有效地承接了政務(wù)用酒的市場。2017年一季度實(shí)際銷售50%左右的增長也代表了民間真實(shí)需求的提升，高端酒的需求回暖是未來趨勢。各家龍頭酒企在A股市場的表現(xiàn)已經(jīng)反映中高端白酒市場的復(fù)蘇，特別是次高端酒的市場份額提升與茅臺(tái)的“保價(jià)控量”是密不可分的。

　　2、市場供不應(yīng)求

　　茅臺(tái)酒2017年全年的供給計(jì)劃為2.68萬噸，全年將呈現(xiàn)緊平衡的情況。根據(jù)茅臺(tái)黨委書記李保芳在3月經(jīng)銷商會(huì)議上的發(fā)言，上半年茅臺(tái)的供給量約在1.3萬噸，下半年1.25萬噸左右，除去節(jié)假日，每天的供應(yīng)量最多在80噸，這樣也只能滿足市場50%左右的需求。實(shí)現(xiàn)控價(jià)最好的方法是增加供給，雖然我們看到茅臺(tái)已經(jīng)從40噸增加到80~90噸，但是仍然有較大的需求缺口。這是茅臺(tái)價(jià)格未來持續(xù)性上漲的核心邏輯，也能解釋季報(bào)中，一季度預(yù)收款遠(yuǎn)超出預(yù)期，從175億元上升至190億元。

　　四、創(chuàng)新營銷方式擴(kuò)大消費(fèi)市場

　　茅臺(tái)目前在營銷體系上有幾個(gè)舉措：一是大力推進(jìn)茅臺(tái)云商、茅臺(tái)電商的發(fā)展，并根據(jù)大數(shù)據(jù)進(jìn)行營銷，直接觸達(dá)客戶;二是進(jìn)行茅臺(tái)文化營銷，形成價(jià)值觀的導(dǎo)入，特別是其力求將茅臺(tái)專賣店打造成為茅臺(tái)“體驗(yàn)館”，并推出“紅色之旅”等營銷活動(dòng);三是，建立聯(lián)營公司，“廠商共贏”模式，讓廠家、經(jīng)銷商在區(qū)域范圍內(nèi)形成更好的合力，在茅臺(tái)和系列酒上加強(qiáng)銷售力量。

　　這些方式的推廣，讓茅臺(tái)在營銷上逐漸擺脫傳統(tǒng)，并形成優(yōu)勢。另外，全市場在酒類營銷上也呈現(xiàn)新的趨勢。近期新三板掛牌的酒類營銷公司壹玖壹玖酒類平臺(tái)科技股份有限公司獲得2億元的融資，由阿里旗下的天弘創(chuàng)新基金等進(jìn)行領(lǐng)投，在酒類線上和線下營銷中也尋找出獨(dú)特的路徑。

　　五、現(xiàn)存白酒行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

　　1、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大

　　盡管公務(wù)消費(fèi)占比逐年走低，但是政治改革依舊進(jìn)行，部分區(qū)域或者單位可能出現(xiàn)“禁酒令”，從體制內(nèi)開始肅清酒風(fēng)，進(jìn)而影響商務(wù)消費(fèi)和民間消費(fèi)。

　　2、產(chǎn)能不足導(dǎo)致供不應(yīng)求

　　短時(shí)間內(nèi)突然增加的市場需求也可能導(dǎo)致基酒產(chǎn)能不足，帶來供應(yīng)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。而且茅臺(tái)由于其奢侈品酒的特殊性，價(jià)格上漲過快必然存在一定的輿論風(fēng)險(xiǎn)。近期茅臺(tái)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的控制也是有該方面的擔(dān)心。所以，供給不足帶來價(jià)格失控也是茅臺(tái)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　3、市場情緒過熱引起投資泡沫

　　茅臺(tái)金融屬性凸顯，決定其酒價(jià)的不是銷量，而是資金成本。如果期酒的投資者承受不住不斷上升的社會(huì)融資成本，從而被迫拋售以至于波及到正常生產(chǎn)和銷售，投資神話就會(huì)破滅。事實(shí)上，類似神話破滅的事情不是沒有發(fā)生過。2012年，中央“八項(xiàng)規(guī)定”整頓公款吃喝立竿見影，貴州茅臺(tái)股價(jià)從266元最高點(diǎn)一路下跌至118元，導(dǎo)致茅臺(tái)酒出現(xiàn)大量積壓庫存，不得不打折促銷，企圖囤積炒作的社會(huì)資本折戟，茅臺(tái)酒的投資泡沫頓時(shí)破滅。

　　文/王瑞喆 牛曉龍

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