6月12日，陽光紙業(yè)發(fā)布公告表示，公司擬將子公司上海王的實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱王的實(shí)業(yè))96.54%股權(quán)，作價(jià)3.50億元出售給上海魯達(dá)紙制品有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱上海魯達(dá))。

　　有趣的是，上海魯達(dá)的股東正好是上市公司陽光紙業(yè)的實(shí)際控制人及其家庭成員。其中，王東興為陽光紙業(yè)實(shí)際控制人，持有上海魯達(dá)10%的股份，其子王博銳持有上海魯達(dá)90%的股份。

　　截至2017年12月31日，出售標(biāo)的王的實(shí)業(yè)凈資產(chǎn)為5.41億元，以96.54%的上市公司持股比例計(jì)算為5.22億元。而這部分資產(chǎn)僅作價(jià)3.50億元出售，其相對(duì)凈資產(chǎn)折價(jià)達(dá)到33%。

　　陽光紙業(yè)主要分為紙品、預(yù)印和紙箱三大業(yè)務(wù)，預(yù)印在降低消耗、提高效率上具有較大優(yōu)勢(shì)，成為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)工藝。而王的實(shí)業(yè)，正是陽光紙業(yè)旗下預(yù)印業(yè)務(wù)的重要載體。也就是說，陽光紙業(yè)把上市公司的未來，以對(duì)凈資產(chǎn)折價(jià)33%的方式賣給了自己的“老板”。

　　或許受此影響，陽光紙業(yè)6月12日早盤股價(jià)大幅低開，截至收盤報(bào)1.84港元，下跌14.81%。6月13日，陽光紙業(yè)再度下跌0.54%。

　　低價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)？

　　據(jù)悉，陽光紙業(yè)旗下昌樂新邁紙業(yè)有限公司、山東世紀(jì)陽光紙業(yè)集團(tuán)有限公司分別持有王的實(shí)業(yè)69.20%和27.34%的股權(quán)，王的實(shí)業(yè)其余股份由個(gè)人持有，此次陽光紙業(yè)計(jì)劃出售其持有的王的實(shí)業(yè)全部股份。

　　雖然陽光紙業(yè)擬出售王的實(shí)業(yè)，未來關(guān)聯(lián)仍相當(dāng)密切。根據(jù)公告顯示，陽光紙業(yè)與上海魯達(dá)訂立總銷售協(xié)議，據(jù)此，余下集團(tuán)(即緊隨出售完成后公司及其附屬)須向出售集團(tuán)(陽光紙業(yè))供應(yīng)紙張?jiān)牧霞笆酆蠓?wù)。余下集團(tuán)還需向出售集團(tuán)采購包裝材料及售后服務(wù)，余下集團(tuán)須向出售集團(tuán)供應(yīng)蒸氣及相關(guān)服務(wù)。而這三項(xiàng)服務(wù)有效期限，均為出售完成起計(jì)為期三年。

　　在陽光紙業(yè)看來，王的實(shí)業(yè)連續(xù)3個(gè)年度處于虧損狀態(tài)，出售事項(xiàng)可以將王的實(shí)業(yè)剝離上市公司，提高上市公司業(yè)績(jī)，改善整體財(cái)務(wù)狀況。

　　截至2017年12月31日，陽光紙業(yè)總資產(chǎn)85.50億元，總負(fù)債63.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.19%。由此可見，陽光紙業(yè)財(cái)務(wù)狀況不算特別好，公司負(fù)債率相對(duì)較高。

　　不過，細(xì)究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上市公司的觀點(diǎn)似乎有些偏頗。隨著紙制品行業(yè)整體回暖，陽光紙業(yè)2017年交出了靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上市公司全年?duì)I收57.82億元，同比增長(zhǎng)36.9%，凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)217.34%。

　　王的實(shí)業(yè)方面，公司成立于2013年12月，近3年以來公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。根據(jù)6月12日披露的公告顯示，2015年至2017年，王的實(shí)業(yè)分別取得營(yíng)收2.29億元、4.26億元和7.91億元，同期分別虧損(稅后)125.9萬元、2180.3萬元和1832.4萬元。

　　2017年，王的實(shí)業(yè)營(yíng)收從4.26億元增至7.91億元，同比增長(zhǎng)85.68%。相比陽光實(shí)業(yè)同期36.9%的增速，王的實(shí)業(yè)增速更快。凈利潤(rùn)方面，王的實(shí)業(yè)2017年僅虧損1832.4萬元，較2016年同期有所降低。

　　相對(duì)凈資產(chǎn)折價(jià)出售王的實(shí)業(yè)對(duì)于陽光紙業(yè)來說，似乎不可理喻。上市公司出售王的實(shí)業(yè)股權(quán)的價(jià)格，相對(duì)2017年年末凈資產(chǎn)折價(jià)1.71億元，而出售標(biāo)的王的實(shí)業(yè)2017年年虧損僅1832.4萬元。

　　上市公司營(yíng)收凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，卻低價(jià)出售一家營(yíng)收快速增長(zhǎng)，且虧損比例較低的子公司?；蛟S，陽光紙業(yè)有向大股東王東興、王博銳轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的嫌疑。

　　欲在國(guó)內(nèi)上市？

　　相比低價(jià)出售子公司資產(chǎn)，賣掉陽光紙業(yè)的“未來”，或許是廣大中小投資者更為關(guān)切的因素。

　　從陽光實(shí)業(yè)官網(wǎng)可以看出，上市公司本身對(duì)王的實(shí)業(yè)旗下業(yè)務(wù)寄予厚望?！霸跉W美地區(qū)，柔版預(yù)印以其節(jié)能、高效、環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，成為食品、醫(yī)藥、包裝等行業(yè)印刷包裝的主導(dǎo)工藝，并在瓦楞紙箱、商標(biāo)標(biāo)簽、塑料軟包裝、折疊紙盒、紙袋印刷等重點(diǎn)領(lǐng)域占到70%以上?！比缓缶瓦@樣一個(gè)代表陽光紙業(yè)“未來”的子公司，就被上市公司低價(jià)賣掉了。若是高價(jià)賣給第三方，也無可指摘，可偏偏低價(jià)賣給了大股東。

　　陽光紙業(yè)剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)王的實(shí)業(yè)，或許是大股東為該項(xiàng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)上市做準(zhǔn)備。截至6月13日，陽光紙業(yè)總市值14.99億港元(約合人民幣12.23億元)。

　　2017年上市公司凈利潤(rùn)4.02億元，靜態(tài)市盈率僅為3.04倍，而公司市凈率也僅為0.61倍。光從市盈率和市凈率角度，陽光紙業(yè)顯然被港股市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。其A股同行山鷹紙業(yè)(600567,股吧)市值182.81億元，市盈率8.36倍，市凈率1.67倍；其港股同行玖龍紙業(yè)市值550.62億港元，市盈率10.91倍，市凈率1.35倍。王氏父子似乎是認(rèn)為陽光紙業(yè)價(jià)值被低估，所以才籌劃剝離資產(chǎn)，而下一步，很有可能赴A股上市。

　　而出售完畢后，上海魯達(dá)引入基金投資者的行為，似乎就是為了上市做準(zhǔn)備。上海魯達(dá)成立于2018年6月6日，距上市公司發(fā)布剝離資產(chǎn)公告尚不及一周。公告顯示，在購入王的實(shí)業(yè)資產(chǎn)后，預(yù)計(jì)獨(dú)立第三方光大瑞華基金將與王東興、王博銳簽訂增資協(xié)議，增資完畢后，上海魯達(dá)將成為中外合資企業(yè)，光大瑞華基金、王博銳和王東興分別持股41.43%、52.71%和5.86%。

　　陽光紙業(yè)控股股東為China Sunrise Paper Holdings Limited，為王東興控制，持股比例為40.54%。照此計(jì)算，王東興原本在王的實(shí)業(yè)權(quán)益比例約為39.14%，出售完畢，增資完成后，王氏父子權(quán)益比例將達(dá)到56.54%。

　　盡管陽光紙業(yè)被市場(chǎng)看低，王氏父子剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的行為，也只是肥了大股東，苦了中小股東。