回顧5月份，港股繼續(xù)維持整理，并在美元指數(shù)走強(qiáng)、新興市場接連遭遇股債雙殺背景下，多次跌破30000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。6月份已過去近一半，恒生指數(shù)依然未能實(shí)現(xiàn)有效突破，始終在30000點(diǎn)附近徘徊。港股通方面，阿里健康成為5月以來最大黑馬，截至昨日收盤，阿里健康股價(jià)累計(jì)漲幅逾114%。

　　阿里健康股價(jià)在長時(shí)間沉寂后為何突然迎來爆發(fā)？內(nèi)在邏輯是什么？

　　5月以來股價(jià)翻倍

　　阿里健康自2014年借殼上市以來，股價(jià)在長時(shí)間的沉寂后突然迎來爆發(fā)。6月13日，阿里健康股價(jià)盤中一度漲逾4%，觸及8.63港元，刷新近兩年新高。截至當(dāng)日收盤，恒生指數(shù)下跌1.22%，阿里健康漲2.78%，報(bào)價(jià)8.5港元，全天成交額為4.25億港元。

　　如果將K線圖拉長看，阿里健康自5月份以來就突然進(jìn)入快速上漲通道，漲勢迅猛，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)114%。同期，恒生指數(shù)則下跌了0.27%，恒生醫(yī)療保健板塊漲幅為9.93%，阿里健康遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤和同業(yè)。

　　與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，港股通資金于5月初開始流入阿里健康，5月中旬阿里健康的港股通持股比例明顯提升，可以看出阿里健康股價(jià)的此波上漲主要來自內(nèi)地資金的助推。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月17日內(nèi)地資金買入阿里健康3.35億港元，當(dāng)天漲幅達(dá)到26.13%，報(bào)收5.6港元，而在此前的18個(gè)月中，阿里健康宛如“僵尸股”，一直在4港元附近徘徊。

　　那么內(nèi)地資金為何南下“淘寶”阿里健康？

　　先來看其最新公布的業(yè)績情況。5月16日，阿里健康發(fā)布2018財(cái)年業(yè)績，截至2018年3月31日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.43億元，同比增長414.2%，毛利6.53億元，同比增長248.7%。除了營收和毛利實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長之外，阿里健康在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的利潤達(dá)到800萬元，這是2014年借殼上市以來首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　在業(yè)績提振的刺激下，投資者情緒高漲。阿里健康5月17日高開高走，7連漲之后，于5月29日發(fā)布公告稱，將發(fā)行股份收購阿里巴巴附屬公司Ali JK Nutritional Products全部股權(quán)，總對價(jià)相當(dāng)于106億港元。

　　據(jù)記者了解，標(biāo)的公司業(yè)務(wù)包括天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。2018財(cái)年(截至2018年3月31日)，標(biāo)的公司商品交易總額已達(dá)人民幣205.61億元，涉及8550萬活躍買家和超過3300名入駐商家，包括歐姆龍、魚躍、強(qiáng)生、博士倫和杜蕾斯等品牌。

　　目前，阿里健康電商業(yè)務(wù)板塊包含阿里健康自營、天貓醫(yī)藥類目代運(yùn)營服務(wù)以及醫(yī)藥O2O一套完整體系。自從2016年9月開始代運(yùn)營天貓醫(yī)藥類目業(yè)務(wù)以來，該業(yè)務(wù)成為天貓上增速最快的業(yè)務(wù)板塊之一。阿里健康2018財(cái)年業(yè)績報(bào)告顯示，電商平臺(tái)服務(wù)收入達(dá)到人民幣1.71億元，同比實(shí)現(xiàn)324.1%的增長。

　　有港股中資券商向記者表示，此次收購將有利于阿里健康進(jìn)一步整合已有的醫(yī)藥電商板塊業(yè)務(wù)，并將服務(wù)拓展到中國醫(yī)療健康行業(yè)的更多參與方，同時(shí)也將為阿里健康帶來更可觀的電商平臺(tái)服務(wù)收入。

　　上漲持續(xù)性待察

　　《烏合之眾》的作者勒龐在書中指出，個(gè)人一旦進(jìn)入群體，他的個(gè)性便湮滅了，而群體行為表現(xiàn)為無異議、情緒化和低智商。這在股票市場上更是適用，一旦投資群體出現(xiàn)過于情緒化的行動(dòng)，往往非理性可以判斷，這就意味著，最后的結(jié)果往往具有很大的隨機(jī)性。

　　阿里健康自5月中旬以來不僅自身股價(jià)暴漲，還帶動(dòng)了同為阿里系的阿里影業(yè)形成一波上漲，并在5月24日大漲31.52%，創(chuàng)下2015年7月9日以來單日最大漲幅，但在隨后股價(jià)就一路走跌。

　　阿里健康是否會(huì)走出跟阿里影業(yè)類似的路徑？雖然阿里健康發(fā)布了一份喜人的財(cái)報(bào)，從其2018財(cái)年業(yè)績報(bào)告看出，其營收與毛利保持了非?？斓脑鏊伲?jīng)調(diào)整后的利潤首次為正，這是其近段時(shí)間股價(jià)上漲的主要原因。

　　但是在業(yè)績推動(dòng)上漲的這個(gè)邏輯中還是有漏洞的：一是阿里健康的營收能否在接下來保持如此高的增速，為何去年增速更快股價(jià)卻沒有反應(yīng)？翻看阿里健康2017年財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)其業(yè)績增速也非常迅猛，營收增速高達(dá)739%，毛利增速也高達(dá)392%；二是高增長之下，盈利能力承壓，其2018財(cái)年的毛利率由前一年的39.4%下降至26.7%；三是如果只看經(jīng)調(diào)整后的利潤，或許太過樂觀。如同巴菲特所說：“幾年前我們就問過這樣的問題，但始終沒有得到答案。如果期權(quán)不算補(bǔ)償?shù)姆绞?，那么它們到底是什么？如果補(bǔ)償不算作費(fèi)用，那它們到底是什么？如果費(fèi)用不計(jì)入對利潤的計(jì)算，那它們到底應(yīng)該放在哪里？”

　　再來看看剛剛登陸港股的平安好醫(yī)生，這幾年以顛覆者的形象入局。平安好醫(yī)生營業(yè)收入從2015年的2.79億元增長到2017年度18.6億元，增速同樣迅猛，2015年至2017年公司毛利率分別為39.7%、42.2%及32.8%，其中健康商城業(yè)務(wù)由于自營占比提升，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率由上年的18.1%下調(diào)至11.7%。

　　阿里健康的醫(yī)藥電商毛利率呢？雖未公布具體的細(xì)節(jié)，但阿里健康自營健康產(chǎn)品銷售占總收入的88%，可以粗略用阿里健康26.7%的整體毛利率作比較，因此阿里健康醫(yī)藥電商產(chǎn)品的毛利率是高于平安好醫(yī)生的。但由于兩者存在競爭關(guān)系，為了爭奪市場，阿里健康高毛利率或許會(huì)受到很大壓力。從醫(yī)藥生態(tài)布局來看，平安好醫(yī)生從健康商城到家庭醫(yī)生、消費(fèi)醫(yī)療，健康管理更全面，并還在加大投入布局。而阿里健康一旦毛利率下降，未來利潤會(huì)大幅增長嗎？對投資者來說，市場越是瘋狂的時(shí)候，越應(yīng)該保持冷靜。