德隆系倒了，但其門(mén)徒卻從未遠(yuǎn)離A股。

　　上證報(bào)一篇《莊股特征明顯：被高度控盤(pán)的德力西系》的文章，讓廣東甘化(000576,股吧)陷入了嚴(yán)重的莊股危機(jī)，但詭異的是，即便面對(duì)如此重大突如其來(lái)的利空，該股股價(jià)仍穩(wěn)如泰山，仿佛什么都沒(méi)發(fā)生一樣，這似乎更加印證了外面關(guān)于其莊股的猜測(cè)。

　　分析認(rèn)為，不出意外的話，廣東甘化及相關(guān)方很可能會(huì)遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，如果最終確定該股為莊股的話，那么其背后由胡成中控制的德力西集團(tuán)的操盤(pán)路徑，則與當(dāng)年曾經(jīng)在資本市場(chǎng)叱咤風(fēng)云但最終轟然倒塌的德隆系在諸多方面都存在著驚人的吻合。

　　莊股疑團(tuán)無(wú)疑將令廣東甘化正在推進(jìn)的重大資產(chǎn)重組陷入巨大的不確定性。與此同時(shí)，財(cái)報(bào)研究院調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前胡成中控制的德力西集團(tuán)已經(jīng)將98%的廣東甘化股票用于質(zhì)押融資，深陷坐莊質(zhì)疑與高杠桿融資風(fēng)口浪尖的德力西，會(huì)否重蹈當(dāng)年的德隆悲劇，也是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　廣東甘化“莊股”質(zhì)疑再添新證據(jù)

　　關(guān)于廣東甘化莊股的質(zhì)疑，上證報(bào)列出了一系列佐證，主要包括：

　　一是，該股在二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期“處變不驚”，其股價(jià)走勢(shì)如同“心電圖”一般穩(wěn)定，且換手率極低交投清談，一個(gè)小小的買(mǎi)單就可能引起該股的大幅波動(dòng)，疑似為被人幕后高度控盤(pán);

　　二是，該股前十大股東中，除了第一大股東德力西和胡成中個(gè)人外，其余絕大多數(shù)是信托或私募背景，且其中多個(gè)信托股東的重倉(cāng)股雷同，這些信托計(jì)劃高度疑似受同一團(tuán)隊(duì)幕后控制;

　　三是，這些信托股東除了廣東甘化外的其它共同重倉(cāng)股，“非常巧合”地與德力西及胡成中有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這不得不讓人懷疑他們之間的是否存在某些見(jiàn)得光的交易……

　　當(dāng)然，以上只是上證報(bào)列出的部分佐證，并不是全部，報(bào)道同時(shí)還指廣東甘化的這些股東或涉嫌“蒙面舉牌”，觸及了監(jiān)管的底線，并呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。

　　財(cái)報(bào)研究院注意到，即便深陷莊股的巨大質(zhì)疑，但吊詭的是，廣東甘化股價(jià)卻仍然表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)ǎ孟袷裁词虑槎紱](méi)有發(fā)生過(guò)一樣。在質(zhì)疑出爐后最近三個(gè)交易日內(nèi)，該股只是象征性地累積下跌了2.2%，且三個(gè)交易日中最高日換手率也只有1.2%。

　　在分析人士看來(lái)，如此反常的走勢(shì)，似乎更加印證了外界關(guān)于其莊股的猜測(cè)?！耙话闱闆r下，面對(duì)如此重大利空，一只正常的股票應(yīng)該會(huì)放量暴跌才對(duì)，但廣東甘化的走勢(shì)，似乎為外界對(duì)其莊股的質(zhì)疑增加了新證據(jù)?！?/p>

　　德力西98%持股高位質(zhì)押

　　在分析人士看來(lái)，一旦某只股票被莊家操縱，這只股票的股價(jià)往往會(huì)被嚴(yán)重高估，如果沒(méi)有足夠重大的利好支撐，由于籌碼高度集中，莊家很難脫身，其得到的高位持股市值也只是一個(gè)賬面財(cái)富數(shù)字，很難兌現(xiàn)，因?yàn)橹灰f家一跑，其股價(jià)必定崩盤(pán)。

　　不過(guò)，盡管如此，上述分析人士同時(shí)也指出，如果莊家將手中的籌碼質(zhì)押出去用于融資的話，那么其手中股票市值越高，其所能獲得的融資規(guī)模自然也就越大，這個(gè)杠桿效應(yīng)不容忽視。

　　財(cái)報(bào)研究院注意到，盡管目前尚無(wú)明確的證據(jù)證明廣東甘化為莊股，也無(wú)確切證據(jù)證明其可疑的信托股東們與德力西及胡成中之間的關(guān)系，但不可否認(rèn)的一點(diǎn)是：德力西和胡成中確實(shí)已經(jīng)將其手中的幾乎全部持股質(zhì)押出去，用于股權(quán)質(zhì)押融資或融資擔(dān)保了!

　　據(jù)悉，德力西持有廣東甘化1.84億股，占該公司總股本的41.55%。目前，德力西已經(jīng)將其中的1.8億股質(zhì)押給國(guó)民信托等第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。也就是說(shuō)，德力西已經(jīng)將其98%的廣東甘化股票，在高位質(zhì)押出去用于股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保融資了，其手中所剩下的活動(dòng)籌碼只有400萬(wàn)股。除此之外，胡成中個(gè)人持有的635萬(wàn)股廣東甘化股票中，也有633.75萬(wàn)股被質(zhì)押出去了。

　　目前雖然沒(méi)有公開(kāi)資料顯示德力西通過(guò)質(zhì)押廣東甘化股票到底融資了多少，但從公開(kāi)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，廣東甘化最近兩三年以來(lái)，一直在16-18元每股的價(jià)格區(qū)間附近上做“心電圖”運(yùn)動(dòng)。如果按17元每股計(jì)算，德力西質(zhì)押的這部分廣東甘化股票在當(dāng)初質(zhì)押時(shí)的賬面市值應(yīng)該在30億元左右，由此可判斷德力西利用廣東甘化進(jìn)行質(zhì)押融資的規(guī)模，很可能在10-20億元之間。

　　莊股疑團(tuán)或成重組致命障礙

　　在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，能否根本上解除外界對(duì)其莊股的質(zhì)疑，對(duì)于廣東甘化以及其正在推進(jìn)的重組而言，至關(guān)重要。

　　外界認(rèn)為，廣東甘化現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)不具備持續(xù)造血能力，公司只能依賴(lài)土地和其它值得變現(xiàn)資產(chǎn)的剝離出售來(lái)勉強(qiáng)維持其利潤(rùn)表的賬面盈利，長(zhǎng)期來(lái)看，該公司必須要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)大換血，才有可能維持其上市公司地位。公開(kāi)資料顯示，目前廣東甘化確實(shí)正在逐步剝離現(xiàn)有業(yè)務(wù)，籌劃資產(chǎn)業(yè)務(wù)大換血，其兩大并購(gòu)標(biāo)的分別為沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司和四川升華電源科技有限公司。

　　“如果上述兩項(xiàng)并購(gòu)全部采用現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)的話，那么相關(guān)并購(gòu)或許能夠順利進(jìn)行，但如果金額較大，需要通過(guò)發(fā)行股票來(lái)支付對(duì)價(jià)的話，那么在‘莊股’風(fēng)波下，交易對(duì)手方可能會(huì)對(duì)廣東甘化當(dāng)前的股價(jià)合理性提出質(zhì)疑，這樣質(zhì)疑可能會(huì)讓交易終止?！鄙鲜龇治龇治鋈耸空f(shuō)，“莊股擔(dān)憂下，交易對(duì)手方不大可能接受以廣東甘化20元每股左右的價(jià)格增發(fā)新股的方式支付對(duì)價(jià)，因?yàn)檫^(guò)高的增發(fā)價(jià)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害其利益。”

　　一季報(bào)顯示，廣東甘化目前賬上只有7519萬(wàn)元的現(xiàn)金，同時(shí)還有3318萬(wàn)元的交易性金融資產(chǎn)以及5.52億元的其它流動(dòng)資產(chǎn)(主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品)，也就是說(shuō)，其可能用于支付并購(gòu)交易對(duì)價(jià)的極限，目前只有6.6億元左右。

　　“事實(shí)上，估值只有6.6億元左右的并購(gòu)標(biāo)的，很難真正解決廣東甘化的主業(yè)盈利困境，而要超過(guò)這個(gè)數(shù)字，目前只能通過(guò)增發(fā)來(lái)完成并購(gòu)，如果廣東甘化不能對(duì)其莊股傳聞作出有力澄清，那么其更大規(guī)模的并購(gòu)交易和資產(chǎn)重組及其它相關(guān)資本運(yùn)作或許都很難實(shí)質(zhì)推進(jìn)。”上述分析人士說(shuō)。

　　實(shí)際上，由于廣東甘化當(dāng)前業(yè)務(wù)基本沒(méi)有盈利能力，即便完全不考慮其莊股疑團(tuán)，廣東甘化當(dāng)前近90億元的高估值也將成為其重組路上的沉重負(fù)擔(dān)。

　　“如果以40倍的市盈率估算，僅僅這90億元的殼資源估值，就得超過(guò)2億元的凈利潤(rùn)來(lái)消化，如果再考慮到重組過(guò)程中發(fā)行股票支付對(duì)價(jià)后股本大幅擴(kuò)張的因素，這個(gè)利潤(rùn)要求只會(huì)比2億元高得多，而這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)絕對(duì)不好找，這無(wú)疑將加大其重組的難度?！鄙鲜龇治鋈耸空f(shuō)。

　　若傳聞屬實(shí)或復(fù)制德隆式崩盤(pán)

　　值得注意的是，與廣東甘化一道被質(zhì)疑為莊股的，還有胡成中旗下德力西系控制的另一家上市公司德新交運(yùn)(603032,股吧)，目前德力西系對(duì)德新交運(yùn)持股比例達(dá)到了51%。盡管公開(kāi)資料顯示德力西系尚未質(zhì)押德新交運(yùn)股票，但相比廣東甘化而言，德新交運(yùn)的盤(pán)子要小得多。目前，德新交運(yùn)本次停牌前的總市值只有22億元，因此德力西系的持股市值只有11億元，只相當(dāng)于德力西對(duì)廣東甘化持股市值的30%左右。

　　這也意味著，如果把德新交運(yùn)和廣東甘化視為德力西和胡成中控制下的一個(gè)整體的話，那么德力西與胡成中的綜合質(zhì)押比例將在70%以上，同樣處于相當(dāng)高的水平。

　　“若媒體的莊股質(zhì)疑屬實(shí)，那么德力西與當(dāng)年的德隆系操作手法則存在很多相似的地方，至少，二者都利用控盤(pán)做莊的優(yōu)勢(shì)在高位大玩質(zhì)押融資，把資金杠桿玩到了極限?！鄙鲜龇治鋈耸空f(shuō)。

　　公開(kāi)資料顯示，當(dāng)年的德隆系也被外界質(zhì)疑通過(guò)對(duì)新疆屯河等老三股高度控盤(pán)坐莊的便利進(jìn)行高位股權(quán)質(zhì)押融資，最終由于資金鏈緊張，德隆系被迫出售旗下控盤(pán)股票彌補(bǔ)各種融資到期的資金鏈缺口，結(jié)果引發(fā)相關(guān)股票雪崩，德隆系也因此資金鏈徹底斷裂，名震江湖的德隆系最終轟然倒塌。

　　德力西會(huì)否步德隆系后塵?

　　分析人士認(rèn)為，如果德力西和廣東甘化不能對(duì)外作出有效澄清，化解外界對(duì)其莊股疑慮的話，那么廣東甘化重組很可能會(huì)面臨實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)難題，這將給其股價(jià)造成重大壓力，而質(zhì)押融資杠桿極高的德力西也很可能會(huì)因此被推向深度爆倉(cāng)危機(jī)，極端情況下，不排除德力西重演當(dāng)年德隆系崩盤(pán)悲劇的可能。

　　“實(shí)際上，不只是潛在的重組阻力會(huì)令廣東甘化股介承壓，一旦莊股身份被坐實(shí)，相關(guān)方面所面臨的監(jiān)管處罰也隨時(shí)可能會(huì)撥倒引發(fā)廣東甘化股價(jià)暴跌的第一張多米諾骨牌?！鄙鲜龇治鋈耸空f(shuō)。

　　截至目前，廣東甘化和德力西方面尚未對(duì)莊股質(zhì)疑作出公開(kāi)澄清。