7家基石認購超5億美元，基石投資者包括高通、中移動、保利、招商局等；若不計超額配售，小米預算最多募資479.51港元。

　　▲6月21日，雷軍率領核心高管團隊參加小米在港首場路演活動。

　　作者 | 馬婧 梁辰

　　編輯 | 童北晨 陳維城

　　小米推遲A股CDR發(fā)行之后，馬不停蹄地前往香港進行IPO。

　　不過，這一次在經(jīng)歷老股投資者有意“放風”2000億美元、1000億美元、800億美元等估值、機構(gòu)投資者“討價還價”和部分“撤資”之后，在資本市場溜了一圈的小米這次“妥協(xié)”了，其估值真的降了。

　　6月21日早間，小米在港交所更新了通過聆訊后的招股書。小米當天披露，已與包括美國芯片制造商高通、電信運營商中國移動等7家公司在內(nèi)的基石投資者簽署協(xié)議，基石投資者將按照發(fā)行價區(qū)間中值買入總計5.48億美元的股票。

　　與此同時，當日午后，小米集團創(chuàng)始人雷軍率核心高管團隊亮相香港首場路演。

　　7家基石認購超5億美元 獨角鯨科技(ID：dujiaojingkeji)技獲得的一份路演材料顯示，小米集團市值將達到4230億港元(539億美元)至5480億港元(698億美元)，階段估值中值約為620億美元。如果行使15%的超額配售權，則估值將增至544億美元至703億美元左右。

　　如果比照此前的估值預期，本次估值下降不少。

　　具體來看，小米集團股票代碼為“1810.HK”，擬發(fā)行約21.8億股B類股份，其中95%為國際配售，5%在香港公開發(fā)售，預計募資370.53億至479.51億港元；另外設置15%的超額配售權，如果行使，集資額則將增加至426.11億至551.43億港元。

　　一位港股分析師告訴記者，小米此次降低發(fā)行價區(qū)間，是擠出了之前估值方法的泡沫，因為市場認為部分獨角獸公司的估值偏高。

　　不過，在創(chuàng)始人雷軍看來，“小米的估值應是騰訊乘蘋果的估值”。而騰訊目前市值為4800多億美元，而蘋果公司目前最新的市值超過9200億美元。

　　小米估值為何下調(diào)？

　　小米集團的估值一度曾達1000億美元，但為何此次估值下降這么多？

　　“這是多方博弈的結(jié)果”。6月19日其申請推遲CDR發(fā)行審核后，獨角鯨科技(ID：dujiaojingkeji)了解到，小米申請推遲CDR發(fā)行審核是由于投資機構(gòu)對于其估值尚未達成統(tǒng)一意見、CDR定價也無法統(tǒng)一所致。多家機構(gòu)人士表示，根據(jù)小米招股書數(shù)據(jù)來看，其估值500-600億美元比較合理，而小米想要的估值則高達700-800億美元，原本一些觀望的投資者陸續(xù)撤資。

　　6月21日，獨角鯨科技(ID：dujiaojingkeji)獲得的一份路演資料顯示，小米集團預計市值為539.05億至697.59億美元。如果15%的超額配售權，市值將為540億至703.24億美元。整體來看，這一數(shù)值遠低于小米自身和早期業(yè)界的預期。

　　一位港股分析師告訴記者，導致小米估值降低的原因是，已上市的獨角獸公司表現(xiàn)并不盡如人意，而且投資者對未上市獨角獸的評價更加理性。此外，對于小米到底是一家什么公司，認知上也正在趨于理性，手機制造商的定位更符合小米的情況。

　　此外，小米肩負著多重身份試水的重任，其不僅將驗證港交所同股不同權的市場認可度，也將測試CDR的吸引力。業(yè)內(nèi)人士表示，小米集團IPO將為中國其他科技公司開路，如果不順利，則影響甚大。

　　小米該如何估值？

　　雷軍認為小米估值應是騰訊乘蘋果的估值

　　小米應該估值多少？

　　6月21日，在其創(chuàng)始人雷軍看來，怎樣都不嫌高，他希望更高更強的估值。他表示，“(小米)應該是騰訊乘蘋果的估值”，而新物種因沒有天敵得以快速成長蔓延。

　　據(jù)現(xiàn)場人員介紹，雷軍回應了小米集團是一家什么公司的疑問。雷軍表示，過去一個星期終于想明白了，小米是同時能做電商、硬件和互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司。也就是說，小米通過互聯(lián)網(wǎng)增強用戶體驗，同時為手機、硬件和電商帶來流量，進行變現(xiàn)，其主要利潤來自于互聯(lián)網(wǎng)。

　　雷軍在現(xiàn)場演示了小米集團多款手機產(chǎn)品以及掃地機器人(300024,股吧)(16.340, -0.58, -3.43%)、手環(huán)等生態(tài)鏈產(chǎn)品，并借此講述其所為的“創(chuàng)新”商業(yè)模式。他表示，此前路演中仍有基金人士對其商業(yè)模式感到擔憂。

　　不過，目前主要利潤來自于互聯(lián)網(wǎng)仍是雷軍的“愿景”而非“現(xiàn)實”。最新數(shù)據(jù)顯示，小米集團互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務營收有所上升，但僅超過其總營收的9%。

　　市場關于小米小米到底是一家硬件制造商，還是一家科技互聯(lián)網(wǎng)公司爭論已久，這關系到其估值。根據(jù)行業(yè)平均估值計算，前者估值在400億美元，后者的估值將達到800億美元。

　　此前雷軍曾提出“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。在其招股書也有類似表述：小米集團是一家以手機、智能硬件和IoT 平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　而在證監(jiān)會的反饋意見中，證監(jiān)會稱，公司是一家以手機、智能硬件和IOT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。報告期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務占營業(yè)收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來自于廣告推廣和移動游戲業(yè)務。報告期內(nèi)公司來自智能手機的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。請發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務實質(zhì)、收入占比、利潤來源等，說明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準確。

　　同樣作為手機業(yè)務巨頭的蘋果，其今年第二財季財報顯示，來自于服務的營收為91.90億美元，相比去年同期增長31%，約占總營收的15%。這些服務包括iCloud云服務、Apple Music音樂服務、Apple Pay等。但蘋果的市盈率僅為18倍。

　　小米CDR招股書顯示，港股招股說明書披露的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤，是扣除了優(yōu)先股公允價值變動損失、投資項目公允價值變動、股份支付費用及無形資產(chǎn)攤銷等的影響， 小米2017年的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元。

　　按18倍市盈率此計算，小米估值僅為148億美元。對小米而言，即使按照新股發(fā)行限定在23倍市盈率內(nèi)估算，小米市值只有1232.8億元，不足200億美元。

　　不過，這次CDR發(fā)行的定價原則為：“CDR發(fā)行采用詢價方式確定價格，CDR發(fā)行按與港股孰低的原則定價。詢價方式即，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)應采取向機構(gòu)投資者累計投標詢價的方式確定發(fā)行價格。

　　因此，小米根據(jù)詢價有望突破A股23倍市盈率限制。但仍然受到諸多機構(gòu)的“壓價”。

　　投資者鎖定期最低6個月

　　互聯(lián)網(wǎng)記者獲得的一份路演材料顯示，此次共有7家公司成為小米集團的基石投資者，總計認購為5.48億美元，但材料并未透露基石投資者參投價格。

　　7家基石投資者中，中投中財基金認購15億港元，高通認購1億美元，中國移動認購7.848億港元，國開金融認購5.18億港元，保利集團認購3150萬美元，順豐控股(002352,股吧)(44.850, -0.18, -0.40%)認投3000萬美元，招商局集團認投2.2億港元。

　　早在2011年，高通就曾參與小米B輪融資。小米該輪融資額為9000萬美元，除了高通，參與方還包括晨興資本、順為資本、啟明創(chuàng)投、IDG和淡馬錫。當時小米估值為10億美元。

　　小米集團還對投資者的鎖定期提出了明確要求：控股股東(雷軍持股31.41%)為6+6個月；基石投資者為6個月；限售股東中晨興資本為12個月，但上市起6個月后可以賣出3.76億股；已離職的小米聯(lián)合創(chuàng)始人之一黃光吉為6個月；劉德、洪峰和黎萬強均為12個月。

　　李小加：小米推遲CDR或因風險

　　6月19日，小米宣布推遲CDR發(fā)行申請，決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。對此，證監(jiān)會發(fā)布公告稱尊重小米的選擇。

　　香港交易所行政總裁李小加6月21日對媒體表示，小米暫停CDR是小米的選擇，在港上市及同時發(fā)行CDR，是很復雜的事情，對小米而言或是挑戰(zhàn)，估計小米是與內(nèi)地監(jiān)管部門討論后覺得風險大而決定推遲。對于證監(jiān)會警告新經(jīng)濟公司或涉高估值泡沫，李小加稱，有關估值是公司與投資者間的協(xié)議。在香港市場，港交所不會干涉，亦難以干涉。

　　隨著上市路演的召開，小米距離敲鐘上市又進了一步。據(jù)相關媒體報道，小米預計將于7月9日在香港上市。

　　5月3日，小米在港交所提交招股書，成為港交所實施新規(guī)后的首只申請上市的“同股不同權”公司。6月11日，證監(jiān)會披露小米集團《公開發(fā)行存托憑證并上市》文件，中信證券(600030,股吧)(16.280, -0.80, -4.68%)股份有限公司為本次發(fā)行的保薦機構(gòu)及主承銷商。至此，小米成為CDR試點的第一單申請者。6月21日，小米在港交所更新了招股書，公司法定股本總面值67.5萬美元，由700億A類股(價值17.5萬美元)和2000億B類股(價值50萬美元)組成。