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　　成功借殼兩年后，凈利潤高速增長的歡瑞世紀(jì)(000892,股吧)(4.570, 0.04, 0.88%)依舊深陷經(jīng)營危機(jī)之中。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，在高溢價、高業(yè)績承諾的推動下，歡瑞世紀(jì)的經(jīng)營業(yè)績高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2015年至今年一季度，公司營業(yè)收入和凈利潤同比最低增速超過50%，凈利潤也從2015年的1.71億元攀升至2017年的4.22億元，兩年增長了1.47倍(2014年為虧損)。

　　然而，重組承諾期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績高速增長并非歡瑞世紀(jì)經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)反映。實(shí)際上，亮麗財務(wù)數(shù)字背后，公司凈利潤現(xiàn)金含量極低，數(shù)億元的凈利潤明顯虛胖。

　　年報顯示，2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.67億元，截至期末，應(yīng)收賬款高達(dá)17.20億元，較期初增加了10億元，存貨也在急劇攀升，而經(jīng)營現(xiàn)金流全年凈流出4.32億元，同比暴跌11.56倍。這些數(shù)據(jù)足以說明，沒有現(xiàn)金流支撐的4.22億元凈利潤只是賬面上的數(shù)字而已。

　　此外，年報披露的數(shù)據(jù)不乏奇怪之處。向第二大股東銷售收入3.26億元竟然未收回分文；電影及衍生品業(yè)務(wù)營業(yè)收入為負(fù)數(shù)，毛利率卻高達(dá)412.43%；營銷子公司向北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視支付保底費(fèi)用3.26億元，卻只實(shí)現(xiàn)合同金額350萬元。

　　頗多讓人不解的問題是公司信息披露的遮遮掩掩。因此，近2年來，監(jiān)管層兩次問詢，目前仍在針對其信披問題進(jìn)行立案調(diào)查。

　　值得關(guān)注的是，截至2017年底，歡瑞世紀(jì)前十大股東悉數(shù)高比例質(zhì)押股權(quán)，其中實(shí)控人及其一致行動人質(zhì)押比例超過90%甚至為100%。

　　借殼3年業(yè)績高增長 股價反跌超八成

　　借殼3年來，歡瑞世紀(jì)實(shí)現(xiàn)了財務(wù)數(shù)據(jù)上的高速增長。

　　歡瑞世紀(jì)的前身最早可追溯至1999年的三愛海陵，彼時，公司主營摩托車和汽車配件。上市之后，公司在顛沛流離中生存，易主、換主業(yè)、更名持續(xù)上演，沒過一天好日子。

　　回溯公告發(fā)現(xiàn)，上市第二年，公司以5.4億元價格溢價4.2億元收購了重慶連豐通信股權(quán)，主業(yè)變?yōu)殡娮油ㄓ?。次年，公司更名為長豐通信。

　　2003年9月，覃輝的卓京系投資上位，成為公司控股股東。2005年，公司更名為星美聯(lián)合，主營業(yè)務(wù)由通訊服務(wù)運(yùn)營商變?yōu)閿?shù)字媒體運(yùn)營商。

　　由于卓京系經(jīng)營不善，導(dǎo)致抵押股權(quán)拍賣。2006年，卓京投資股權(quán)被司法凍結(jié)，二股東金信信托上位，成為控股股東。

　　2009年，上海鑫以實(shí)業(yè)上位，主營業(yè)務(wù)由互聯(lián)網(wǎng)、通信變?yōu)樯虅?wù)信息咨詢。幾個月后，新豐福通過間接持股成為ST星美的實(shí)際控制人。隨后，公司主營業(yè)務(wù)又回到通信業(yè)務(wù)及相關(guān)領(lǐng)域。

　　直到2015年歡瑞世紀(jì)借殼，公司曾創(chuàng)造了5年營業(yè)收入為零的紀(jì)錄，被戲稱為A股市場奇跡。

　　2015年，歡瑞世紀(jì)資產(chǎn)管理合伙企業(yè)上位。星美聯(lián)合通過發(fā)行股份溢價278.90%收購歡瑞世紀(jì)，總價30億。公司更名歡瑞世紀(jì)，主業(yè)變?yōu)橛耙暫陀螒颉?/p>

　　歡瑞世紀(jì)股東承諾，2015年至2018年，公司凈利潤分別不低于1.7億元、2.41億元、2.90億元、3.68億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不低于1.52億元、2.23億元、2.70億元和3.43億元。

　　如今，借殼已經(jīng)進(jìn)入第四年。前三年，業(yè)績承諾方均實(shí)現(xiàn)了承諾的業(yè)績。如2017年，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.93億元，超出2.90億元的承諾，完成率為135.45%。

　　借助標(biāo)的業(yè)績，2015年至今，歡瑞世紀(jì)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高速增長。2015年至今年一度，其營業(yè)收入為4.74億元、7.39億元、15.67億元、0.79億元，同比增幅為55.69%、112.20%、153.06%。同期，凈利潤分別為1.71億元 、2.65億元、4.22億元、0.08億元，同比增幅為7264.50%、54.74%、59.23%、129%。

　　盡管經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增長，但二級市場并不買賬。歡瑞世紀(jì)借殼之前，股價快速大幅上漲，至2015年12月11日，達(dá)到23.86元。此后，股價持續(xù)下挫。截至6月22日，收報4.57元，累計跌幅高達(dá)80.85%。

　　貨幣資金1年減少8.28億元，欠款回收慢

　　歡瑞世紀(jì)經(jīng)營業(yè)績高速增長之余，應(yīng)收賬款暴增、現(xiàn)金流暴跌的經(jīng)營危機(jī)如影隨形。

　　根據(jù)公司年報，截至2017年底，公司應(yīng)收賬款賬面凈值為17.20億元，較年初7.58億元增加了9.62億元，增幅為126.91%。去年，公司營業(yè)收入15.67億元。以此推算，這部分營業(yè)收入至少有60%變成應(yīng)收賬款。期末，應(yīng)收賬款凈值占公司總資產(chǎn)的41.90%。

　　與此同時，公司的貨幣資金消耗非常快。2016年底，這一指標(biāo)為17.76億元，去年底則只有9.84億元，一年間減少了8.28億元。

　　今年一季度，上述兩指標(biāo)的狀況進(jìn)一步惡化。至今年3月底，應(yīng)收賬款僅收回1億元，而貨幣資金則減少5.72億元。

　　此外，公司的存貨也在急劇飆升。2016年底，公司存貨為4.45億元，到今年3月底，達(dá)到9.11億元，翻了一倍多。

　　與應(yīng)收賬款大幅攀升相反，公司的現(xiàn)金流銳減。2016年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入0.41億元，2017年猛降至-4.32億元，暴跌了11.56倍。今年一季度，現(xiàn)金流繼續(xù)凈流出，凈流出額為3.03億元。

　　凈利潤現(xiàn)金含量是衡量公司回款能力、成本費(fèi)用、財務(wù)壓力的重要指標(biāo)，歡瑞世紀(jì)的這一指標(biāo)呈現(xiàn)閃崩之勢。2016年至今年一季度，公司這一指標(biāo)值分別為15.31%、-102.44%、-3601.62%。

　　財務(wù)指標(biāo)惡化的背后，是歡瑞世紀(jì)經(jīng)營上的諸多蹊蹺之處。

　　2017年，公司向第二大客戶霍爾果斯萌貝爾影視有限公司銷售的收入為3.26億元，到年底，這筆銷售的貨款一分錢也未收回。向第一大客戶北京愛奇藝銷售收入4.48億元，也只收回1億元。

　　此外，公司子公司歡瑞營銷向北京衛(wèi)視和安徽衛(wèi)視支付保底費(fèi)用共計3.258億元，但截至報告期財務(wù)報告批準(zhǔn)報出日，歡瑞營銷在兩家衛(wèi)視平臺實(shí)現(xiàn)的合同金額僅為350萬元。公司電影及衍生品業(yè)務(wù)的營業(yè)收入-202.15萬元，營業(yè)利潤-833.72萬元，可公司披露的毛利 率高達(dá)412.43%。

　　前十大股東悉數(shù)質(zhì)押股權(quán)，信披違規(guī)被調(diào)查

　　財務(wù)數(shù)據(jù)備受質(zhì)疑，公司因此被監(jiān)管部門調(diào)查。

　　2017年7月，歡瑞世紀(jì)因?yàn)樯嫦有畔⑴哆`法違規(guī)，證監(jiān)會決定對其進(jìn)行立案調(diào)查。截至目前，調(diào)查快一年了，證監(jiān)會還未公布調(diào)查結(jié)果。

　　實(shí)際上，因?yàn)榻o出不正常的財務(wù)數(shù)據(jù)，歡瑞世紀(jì)頻頻受監(jiān)管部門關(guān)注。近兩年，針對公司披露的兩個年度報告，深交所都發(fā)函進(jìn)行了問詢。

　　除了經(jīng)營問題、監(jiān)管處罰風(fēng)險甚至可能面臨退市外，股東高比例質(zhì)押股權(quán)的易主風(fēng)險也無時無刻不存在。

　　從借殼上市以來的運(yùn)作手法看，歡瑞世紀(jì)的大股東表現(xiàn)的是一個資本玩家特性，公司前十大股東幾乎悉數(shù)質(zhì)押了所持的全部股權(quán)。

　　截至2017年底，大股東歡瑞聯(lián)合資產(chǎn)管理合伙企業(yè)股票質(zhì)押比98.92%，歡瑞世紀(jì)質(zhì)押比96.67%，實(shí)際控制人之一鐘君艷質(zhì)押比100%，浙江歡瑞世紀(jì)100%質(zhì)押。北京青宥仟和投資質(zhì)押比44.76%、北京青宥仟和文化質(zhì)押比100%。

　　歡瑞世紀(jì)實(shí)控人為陳援、鐘君艷夫婦，二人直接，以及通過實(shí)際控制的企業(yè)和一致行動人間接持有29.13%股權(quán)，累計質(zhì)押28.49%，質(zhì)押比為97.79%。

　　今年以來，公司股價持續(xù)下跌，陳援等股東所質(zhì)押股票觸及平倉線。為此，通過多次補(bǔ)充質(zhì)押、二級市場增持等途徑化解。同時，還通過解除少量質(zhì)押股降低平倉風(fēng)險。

　　6月22日晚間，天津歡瑞與新時代證券簽署提前還款1750萬元、解除質(zhì)押100股股權(quán)相關(guān)文件，此次解除質(zhì)押的股份僅為100股。此前的5月31日、6月12日，天津歡瑞進(jìn)行了兩次解除質(zhì)押操作，合計僅為200股。

　　以此算來，截至目前，陳援夫婦的股權(quán)質(zhì)押比仍然超過90%，公司易主的風(fēng)險警報遠(yuǎn)沒有解除。