前言：筆者研究新三板多年，對新三板的注冊制、市朝定價的方向非?？春?，也建議過新三板精選層應該如何設計。科創(chuàng)板基本實現(xiàn)了新三板市場精選層所需的理想狀態(tài)?？苿?chuàng)板的制度設計一定要充分借鑒新三板市場的經(jīng)驗和教訓，否則將會遇到很多波折。

　　一、為什么科創(chuàng)板就是新三板市場發(fā)展的理想狀態(tài)？

　　筆者曾經(jīng)建議新三板的精選層應該滿足以下幾種條件：降低投資者門檻、引入公募基金等機構投資者、連續(xù)競價交易、公開發(fā)行、“保薦+直投制度”等。其中降低投資者門檻、引入公募基金等機構投資者、連續(xù)競價交易、公開發(fā)行是為了確保股票的流動性，提高交易的活躍性，而“保薦+直投制度”是為了確保公司的信息披露質(zhì)量。

　　我們知道，科創(chuàng)板經(jīng)最高領導人宣布后，則有可能一步到位達到以上的條件：投資者門檻不高于50萬元、公募入市、連續(xù)競價、公開發(fā)行(IPO)、“保薦+直投制度”。甚至科創(chuàng)板將在雙層股權架構、紅籌架構以及做空機制等方面做出我國資本市場的重大突破，這些我國資本市場從來沒有的制度將在科創(chuàng)板這個試驗田中進行試驗。再加上科創(chuàng)板將屬于上交所的內(nèi)設獨立交易所市場，將會得到上海市政府和老牌交易所上交所的極大關愛。

　　二、科創(chuàng)板未來將面臨的挑戰(zhàn)

　　第一個挑戰(zhàn)：科創(chuàng)板散戶投資者較少，沒有韭菜可割。大家知道，我國A股市場每年90%的交易量是由金融資產(chǎn)10萬以下的投資者創(chuàng)造的，科創(chuàng)板設定50萬元的投資者門檻，將把大量散戶隔離在外面，這也造成科創(chuàng)板將是一個機構投資者的市場，也就是都是聰明人玩的市場，機構投資者之間比拼將是真正的投資能力、定價能力和資源整合能力。

　　第二個挑戰(zhàn)：科創(chuàng)板將實行嚴格的退市制度，科創(chuàng)板公司將沒有殼價值。按照制度設計預期，科創(chuàng)板將實行較嚴格的退市制度，這一點發(fā)達資本市場，甚至我國新三板市場都值得科創(chuàng)板學習，新三板市場去年摘牌企業(yè)數(shù)量遠高于掛牌企業(yè)數(shù)量，納斯達克每年退市數(shù)量也高于上市數(shù)量。

　　這些挑戰(zhàn)將會帶來以下風險：基石投資者虧錢、二級市場比一級市場價格還便宜、保薦直投機構虧錢(不像A股保薦承銷包賺不賠)、科創(chuàng)板股票發(fā)行失敗等等。

　　三、科創(chuàng)板發(fā)展對新三板市場的發(fā)展有重大推動作用

　　按照現(xiàn)在流傳出來的科創(chuàng)板準入門檻，六套標準的最低市值是10億元，行業(yè)門檻也限制在新一代信息技術、高端裝備和新材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等硬科技行業(yè)。從這一點來看，科創(chuàng)板的定位與新三板支持中小微企業(yè)發(fā)展的定位完全不同，新三板市場與科創(chuàng)板市場將差異化競爭，各自找準自己的定位，共同服務我國資本市常新三板市場，特別精選層將會充分借鑒科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗，推出一系列有實效的改革方案。當然，科創(chuàng)板的發(fā)展，也為部分優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)特別是虧損的生物醫(yī)藥企業(yè)打開一條轉(zhuǎn)板通道。