全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間，新三板公司的代表委員除了對(duì)各自區(qū)域和行業(yè)發(fā)展的建言，最多的是對(duì)新三板改革的建議和提案。

　　新年以來(lái)，從中央到證監(jiān)會(huì)等各部門(mén)，對(duì)新三板的戰(zhàn)略定位和改革方向，給予了不少指引。

　　2月14日，**中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，要求“穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營(yíng)中小微企業(yè)融資的重要平臺(tái)”，對(duì)新三板的戰(zhàn)略定位做出了方向性的指引。

　　證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿也表示：等科創(chuàng)板推出并運(yùn)行一段時(shí)間后，將對(duì)科創(chuàng)板創(chuàng)新及運(yùn)行情況進(jìn)行綜合評(píng)估，同時(shí)統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

　　去年以來(lái)，市場(chǎng)各方對(duì)新三板改革的呼聲不絕于耳。新三板公司的兩會(huì)代表委員更是感同身受，他們從各個(gè)方面提出了新三板改革的建議。

　　解決流動(dòng)性難題

　　全國(guó)政協(xié)委員、翔宇藥業(yè)董事長(zhǎng)林凡儒認(rèn)為，新三板市場(chǎng)目前的流動(dòng)性枯竭，導(dǎo)致了一系列的問(wèn)題，“市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)下降導(dǎo)致投資者參與熱情減退，進(jìn)而使掛牌公司融資難度大幅增加。流動(dòng)性不足還導(dǎo)致投資方在估值定價(jià)時(shí)要求流動(dòng)性補(bǔ)償，掛牌公司在發(fā)行融資時(shí)議價(jià)空間不足，融資成本提升。投資者市場(chǎng)信心不足、一級(jí)市場(chǎng)融資情況進(jìn)一步惡化對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)功能造成了負(fù)面影響，削弱了新三板市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的能力?！?/p>

　　對(duì)于制約新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的因素，林凡儒認(rèn)為主要包括以下三點(diǎn)：一是市場(chǎng)預(yù)期不明，新三板市場(chǎng)重大改革措施晚于預(yù)期，導(dǎo)致投資者信心不足，交易意愿持續(xù)下滑；二是投資者數(shù)量少，海量掛牌股票的流動(dòng)性需求難以得到滿足，投資者規(guī)模與掛牌股票數(shù)量嚴(yán)重不匹配；三是機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型過(guò)于單一，交易型投資者嚴(yán)重不足，難以激發(fā)多元化交易需求。

　　對(duì)此，林凡儒建議，盡快推出各項(xiàng)改革措施，提振市場(chǎng)信心，同時(shí)配套降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻、擴(kuò)大投資者隊(duì)伍。

　　在提升新三板流動(dòng)性的具體做法上，全國(guó)人大代表、工大高科董事長(zhǎng)魏臻建議進(jìn)行合格投資者制度改革，降低個(gè)人投資者門(mén)檻，適當(dāng)管理和引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者。

　　魏臻認(rèn)為，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)只是風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客觀指標(biāo)之一，“合格投資者”實(shí)際上指的是“理性投資者”，不應(yīng)以單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)決定投資者的準(zhǔn)入，有500萬(wàn)元金融資產(chǎn)的個(gè)人未必就能理性投資，沒(méi)有500萬(wàn)元也可能具備投資能力?！靶氯鍛?yīng)圍繞‘理性投資者’的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力來(lái)進(jìn)行合格投資者制度改革。”

　　對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，魏臻建議提出適當(dāng)要求，吸引和鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金持有者入市?！凹訌?qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，不能僅僅以500萬(wàn)元注冊(cè)資本或?qū)嵗U資本為標(biāo)準(zhǔn)，建議對(duì)基金產(chǎn)品的規(guī)模和退出時(shí)間提出明確要求；同時(shí)，建議積極鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金持有者入市?！?/p>

　　精選層是改革突破口

　　改革的突破口在哪里？作為被普遍認(rèn)可的制度利好，“精選層”是眾望所歸。

　　在《關(guān)于新三板增設(shè)精選層，加快深化改革的建議》的提案中，全國(guó)政協(xié)委員、賽萊拉董事長(zhǎng)陳海佳認(rèn)為，新三板分層制度尚不完善，差異化融資、投資者適當(dāng)性和交易制度供給不足，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的服務(wù)功能和對(duì)投資者的引導(dǎo)作用尚未充分發(fā)揮?！敖ㄗh在創(chuàng)新層之上，針對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)再增設(shè)‘精選層’，并匹配差異化的發(fā)行融資、投資者適當(dāng)性和交易制度，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多的資源和服務(wù)，激勵(lì)掛牌公司通過(guò)改善業(yè)績(jī)、提升公眾化程度等方式進(jìn)入精選層，同時(shí)調(diào)動(dòng)投資者參與新三板投資的積極性，提高市愁力?！?/p>

　　對(duì)于配套制度，陳海佳提出了三點(diǎn)建議。

　　一是優(yōu)化精選層的融資制度。放開(kāi)精選層企業(yè)定向發(fā)行新增股東不超過(guò)35人的限制，不設(shè)發(fā)行對(duì)象數(shù)量上限，實(shí)行公開(kāi)路演和詢(xún)價(jià)，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠進(jìn)行大額高效融資。

　　二是擴(kuò)大精選層投資者范圍和資金來(lái)源。一方面降低合格投資者金融資產(chǎn)門(mén)檻至100萬(wàn)元，明確金融資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大投資者范圍，吸引資金入市；另一方面引入公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等多元化投資機(jī)構(gòu)，提升市場(chǎng)融資和交易功能，增強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　三是針對(duì)精選層企業(yè)實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。放開(kāi)精選層企業(yè)發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制和降低投資者門(mén)檻，會(huì)顯著提高精選層企業(yè)的股權(quán)分散度和投資者的交易需求，在此基礎(chǔ)上實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易制度將會(huì)更好地滿足企業(yè)和投資者的流動(dòng)性需求，完善市場(chǎng)定價(jià)功能。

　　轉(zhuǎn)板通道要銜接好

　　陳海佳認(rèn)為，未來(lái)新三板精選層的企業(yè)，是科創(chuàng)板及主板市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)“后備軍”?！靶氯逡恢卑凑帐谐睦砟钸M(jìn)行制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管實(shí)踐，積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)資源，又是服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺(tái)，將新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制統(tǒng)籌納入到設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制工作中，可以發(fā)揮協(xié)同作用。精選層企業(yè)作為新三板的頭部企業(yè)，面臨著嚴(yán)格監(jiān)管，達(dá)到一定條件的精選層優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)板試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，不會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量造成影響，也不會(huì)因?yàn)楣局卫聿灰?guī)范形成負(fù)面輿情?！?/p>

　　全國(guó)政協(xié)委員、?？衔幕麻L(zhǎng)安庭表示，經(jīng)過(guò)6年的發(fā)展，新三板已培育了一批治理較為規(guī)范、財(cái)務(wù)狀況良好、對(duì)融資和流動(dòng)性有較強(qiáng)需求的企業(yè)，其中部分企業(yè)已具備上市條件，也希望通過(guò)轉(zhuǎn)板上市以實(shí)現(xiàn)更高的估值和流動(dòng)性。

　　對(duì)于未來(lái)能夠進(jìn)入精選層的新三板頭部企業(yè)的轉(zhuǎn)板問(wèn)題，安庭提出了建議?！靶氯逡呀?jīng)初步建立了分層制度，但尚未形成適宜與交易所市場(chǎng)直接對(duì)接的板塊，難以完全滿足轉(zhuǎn)板要求。為此，建議新三板盡快推進(jìn)精細(xì)化分層，設(shè)置新的市場(chǎng)層次。一方面對(duì)標(biāo)上市公司，加強(qiáng)對(duì)精選層公司的公司治理、信息披露等監(jiān)管要求，為實(shí)施轉(zhuǎn)板上市奠定制度基礎(chǔ)；另一方面，完善精選層市場(chǎng)功能和制度供給，通過(guò)更高效的發(fā)行和交易機(jī)制，并引入新的投資者，促進(jìn)該層次的掛牌公司分散股權(quán)，提高流動(dòng)性，減少與上市公司的差距，以聚集一批符合轉(zhuǎn)板條件、有轉(zhuǎn)板需求的企業(yè)，為轉(zhuǎn)板上市創(chuàng)造市躇?！?/p>

　　全國(guó)人大代表、天工股份董事長(zhǎng)朱小坤表示，新三板的設(shè)立當(dāng)時(shí)是國(guó)家出臺(tái)的對(duì)中小微企業(yè)及科技創(chuàng)新型企業(yè)非常利好的措施。政策應(yīng)該有連續(xù)性，雖然新三板公司有1萬(wàn)多家，但是這其中不乏有實(shí)力的企業(yè)，應(yīng)該給予新三板企業(yè)一些優(yōu)惠政策，或者從新三板公司中挑選出一些企業(yè)去往科創(chuàng)板。

　　完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)

　　股權(quán)激勵(lì)是新三板企業(yè)激勵(lì)和留姿心人才的重要手段，很多新三板企業(yè)都有希望通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施以達(dá)到激勵(lì)員工、穩(wěn)定人才的目的，但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年以來(lái)，共有425家新三板企業(yè)發(fā)布了486份股權(quán)激勵(lì)方案，但截至目前已實(shí)施的僅有106起，實(shí)施率僅有21.81%。

　　魏臻指出了該現(xiàn)象出現(xiàn)的深層次原因：“目前新三板市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)制度上存在缺失，如回購(gòu)股票用于股權(quán)激勵(lì)的政策不明朗，無(wú)股權(quán)激勵(lì)特殊增發(fā)通道、無(wú)激勵(lì)權(quán)益登記機(jī)制等，給企業(yè)依法實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)帶來(lái)制度和操作層面的障礙、困難，有待監(jiān)管層加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善新三板股權(quán)激勵(lì)機(jī)制?！?/p>

　　對(duì)此，魏臻建議監(jiān)管層加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，出臺(tái)更明確的股權(quán)激勵(lì)和監(jiān)管政策，減少掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的成本，開(kāi)辟更便利的操作通道，如開(kāi)通新三板“股份回購(gòu)賬戶”及“回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)員工”非交易過(guò)戶等業(yè)務(wù)與功能，出臺(tái)更明確的股權(quán)激勵(lì)特殊增發(fā)通道、激勵(lì)權(quán)益登記制度，服務(wù)于新三板市場(chǎng)健康發(fā)展。