2018年以來(lái)19例并購(gòu)重組方案審核未通過(guò)

　　2018年1月1日至2019年3月18日間，總共有19例并購(gòu)重組方案未通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，涉及的交易金額合計(jì)356.06億元。從時(shí)間分布上看，19例被否并購(gòu)案中17例在2018年被否，2例在2019年被否。

　　標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力是并購(gòu)重組委的審核重點(diǎn)

　　被否案例中不符合《管理辦法》第四十三條的數(shù)量最多。十九例未通過(guò)并購(gòu)重組委審核的方案中，十六例方案不符合《管理辦法》第四十三條的規(guī)定，七例方案不符合《管理辦法》第十一條的規(guī)定，三例方案不符合《管理辦法》第四條的規(guī)定，一例方案不符合《管理辦法》第六條的規(guī)定。

　　《管理辦法》第四十三條系對(duì)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)提出的要求，包括交易有益于提高上市公司經(jīng)營(yíng)能力，標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬明確，上市公司經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)，董事高管無(wú)違法行為等，以上要點(diǎn)需并購(gòu)交易的各參與方重點(diǎn)關(guān)注。

　　19例被否方案七個(gè)具體問(wèn)題的案例分析

　　進(jìn)一步，我們?cè)敿?xì)梳理了十九例被否重組方案，將其總結(jié)為七個(gè)問(wèn)題并進(jìn)行案例分析。

　　因標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力問(wèn)題而未通過(guò)審核的方案數(shù)量達(dá)9例，涉及案例數(shù)量為眾原因之首。標(biāo)的資產(chǎn)是否具有持續(xù)能力是該資產(chǎn)重組交易是否有益于上市公司經(jīng)營(yíng)能力提高的關(guān)鍵，從并購(gòu)重組委的審核意見(jiàn)看，這一問(wèn)題包括標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力的不確定以及申請(qǐng)材料對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力披露不充分兩方面。其中，【博瑞傳播(600880)、股吧】、羅頓發(fā)展、中環(huán)股份、長(zhǎng)城影視、向日葵和歐比特六家公司并購(gòu)方案的被否原因中提及標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利不確定問(wèn)題，不符合《管理辦法》中第四十三條關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利的相關(guān)規(guī)定。

　　其余六個(gè)問(wèn)題及典型案例包括：(1)標(biāo)的公司預(yù)測(cè)收入及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)性披露不充分；(2)關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題；(3)標(biāo)的資產(chǎn)合規(guī)性披露及核算問(wèn)題；(4)股權(quán)轉(zhuǎn)讓披露問(wèn)題，包括歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓合規(guī)性披露不充分和標(biāo)的資產(chǎn)后續(xù)股權(quán)收購(gòu)對(duì)上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的影響披露不充分；(5)募集資金問(wèn)題(6)標(biāo)的公司改制及國(guó)有產(chǎn)權(quán)信息披露不充分

　　通過(guò)對(duì)19例被否案例的總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)標(biāo)的持續(xù)盈利能力是并購(gòu)重組委的審核重點(diǎn)，其后標(biāo)的公司預(yù)測(cè)收入及業(yè)績(jī)的可實(shí)現(xiàn)性、關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、標(biāo)的資產(chǎn)合規(guī)性披露及核算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓披露、募集資金、及標(biāo)的公司改制及國(guó)有產(chǎn)權(quán)信息披露等問(wèn)題，均是審核關(guān)注點(diǎn)。對(duì)于具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，我們建議在并購(gòu)重組交易的規(guī)劃上注意被并購(gòu)后可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易以及上市公司是否存在與本次并購(gòu)重組不相容的承諾，存在上述情形則及時(shí)解決或規(guī)避；在實(shí)施落地的過(guò)程中則需與上市公司協(xié)同做好真實(shí)、充分的信息披露，聘請(qǐng)具備資格的中介機(jī)構(gòu)參與交易，協(xié)助處理好標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)問(wèn)題，做好對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的定價(jià)公允性。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

　　政策發(fā)展不達(dá)預(yù)期；公司治理和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)；中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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