摘要 【突出重圍—“金字塔尖”公司盈利仍強(qiáng) 新三板2018年報(bào)&一季報(bào)總結(jié)】新三板9296家公司2018年報(bào)顯示營(yíng)收總額為1.86萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)總額為794.18億元，非金融企業(yè)營(yíng)收總額為1.76萬(wàn)億元 ，歸母凈利潤(rùn)總額為733.31億元?？杀瓤趶较路墙鹑谄髽I(yè)的2018整體法測(cè)算營(yíng)收增速為12.53%，較2017和2018H1增速下滑，歸母凈利潤(rùn)增速為-11.19%。 　　新三板2018全年?duì)I收增長(zhǎng)12.53%，創(chuàng)新層2019Q1業(yè)績(jī)回暖：

　　新三板9296家公司2018年報(bào)顯示營(yíng)收總額為1.86萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)總額為794.18億元，非金融企業(yè)營(yíng)收總額為1.76萬(wàn)億元 ，歸母凈利潤(rùn)總額為733.31億元?？杀瓤趶较路墙鹑谄髽I(yè)的2018整體法測(cè)算營(yíng)收增速為12.53%，較2017和2018H1增速下滑，歸母凈利潤(rùn)增速為-11.19%?？杀瓤趶?非金融)統(tǒng)計(jì)下創(chuàng)新層公司2019年一季度開始業(yè)績(jī)回暖，營(yíng)收同比增速上升至11.53%，歸母凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。從下滑原因看，受宏觀環(huán)境影響的因素。觀察同期A股企業(yè)盈利整體凈利潤(rùn)情況，與中小創(chuàng)下滑趨勢(shì)一致。

　　新三板“金字塔尖”公司成長(zhǎng)性依舊突出，三板龍頭成分股優(yōu)異：

　　2018歸母凈利潤(rùn)8000萬(wàn)以上的公司共190家， 3000-8000萬(wàn)的公司共750家， 1000-3000萬(wàn)公司共1853家?？杀瓤趶较拢?8000萬(wàn)以上的公司整體營(yíng)收增速達(dá)19%，凈利潤(rùn)增速達(dá)29%；而3000-8000萬(wàn)公司整體2018營(yíng)收增速達(dá)22%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)27%； 1000-3000萬(wàn)的公司整體2018營(yíng)收增速達(dá)16%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)17%?？梢钥闯?，盡管在2018年去杠桿疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，新三板“頭部”公司的成長(zhǎng)性依舊突出。三板龍頭成分股代表了新三板市場(chǎng)上營(yíng)收規(guī)模最大的群體，整體營(yíng)收增速維持在14%，歸母凈利潤(rùn)增速為11%，持續(xù)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)出營(yíng)收規(guī)模體量大的公司在經(jīng)濟(jì)下滑背景下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

　　新三板整體市盈率為21X，新三板活躍標(biāo)的市盈率反彈至16X-18X:

　　新三板(非金融)整體法統(tǒng)計(jì)下的PE為21X，PB為2.3X，做市板塊相對(duì)估值較低，整體法(剔除負(fù)值)下的PE為19X，PB為1.8X。創(chuàng)新成指成分股的市盈率PE(整體法，剔除負(fù)值)為18X，PB為1.99X，三板活躍成分股的PE為17X，PB為1.94X。觀察樣本流動(dòng)性相對(duì)較好的三板做市、創(chuàng)新成指、三板活躍指數(shù)成分股PE變化，年初至今三板做市指數(shù)PE底部時(shí)為15X，當(dāng)前指數(shù)PE反彈至17X附近。

　　以估值盈利和以研發(fā)科技屬性篩選新三板top100:

　　新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)“二八分化”，營(yíng)收和利潤(rùn)體量的大的公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的可能性或更高，而新興產(chǎn)業(yè)和科技屬性作為新三板市場(chǎng)的特色，研發(fā)相關(guān)指標(biāo)顯得尤為重要。我們按照兩個(gè)不同側(cè)重指標(biāo)的模型篩選出top100公司，兩個(gè)模型中兼具盈利估值優(yōu)勢(shì)和科技屬性的公司典型代表如用友汽車、新道科技、點(diǎn)觸科技、華菱電子等。詳細(xì)名單見正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　重要內(nèi)容

　　新三板“金字塔尖”公司成長(zhǎng)性依舊突出

　　將9296家公司按照2018年報(bào)公布的歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行分層， 8000萬(wàn)以上的公司共190家， 3000-8000萬(wàn)的公司共750家，在1000-3000萬(wàn)的公司共1853家。剔除金融公司后進(jìn)行可比口徑下的統(tǒng)計(jì)如下：

　　1.8000萬(wàn)以上的公司整體2018營(yíng)收增速19%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)29%；

　　2.3000-8000萬(wàn)的公司整體2018營(yíng)收增速22%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)27%；

　　3.1000-3000萬(wàn)的公司整體2018營(yíng)收增速16%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)17%。

　　可以看出，盡管在2018年去杠桿疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，新三板“頭部”公司的成長(zhǎng)性依舊突出。

　　　　估值：新三板整體PE21X，做市板塊相對(duì)估值較低

　　截至最新，新三板(非金融)整體法(剔除負(fù)值)統(tǒng)計(jì)下的PE為21X，PB為2.3X，做市板塊相對(duì)估值較低，整體法(剔除負(fù)值)下的PE為19X，PB為1.8X。

　　　　篩選新三板年報(bào)top100公司

　　以估值盈利為核心的財(cái)務(wù)模型和以研發(fā)為核心的科技屬性模型

　　　　新三板Top100公司

　　按照盈利估值模型加權(quán)打分篩選出的top50公司如下。這類企業(yè)所處行業(yè)相對(duì)較好，利潤(rùn)體量較大且估值相對(duì)較低。

　　　　按照科技屬性模型加權(quán)打分篩選出的top50公司如下。這類企業(yè)科技屬性較強(qiáng)，無(wú)論從研發(fā)投入或研發(fā)轉(zhuǎn)化率來(lái)看都排在前列。

　　　　新三板各板塊2018全年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新層2019Q1業(yè)績(jī)回暖

　　（文章來(lái)源：安信證券）