摘要 【新三板醫(yī)藥TOP30：業(yè)績持續(xù)分化 頭部三板醫(yī)藥公司凈利占比達39.42%】三板醫(yī)藥公司財務(wù)表現(xiàn)整體穩(wěn)?。?018年三板醫(yī)藥公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)為近5年來最佳，達63.32億元，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較2017年同比增長72.14%，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較2016年復(fù)合增長約8.71%。本期盈利的三板醫(yī)藥公司整體營收同比增長13.04%；歸母凈利同比增長14.72%。根據(jù)本期盈利的新三板醫(yī)藥公司回溯，三板醫(yī)藥公司收入增速在逐年提升，凈利增速本期略有下滑，但整體仍然表現(xiàn)良好。（安信證券 ） 　　三板醫(yī)藥公司財務(wù)表現(xiàn)整體穩(wěn)?。?/strong>2018年三板醫(yī)藥公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)為近5年來最佳，達63.32億元，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較2017年同比增長72.14%，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較2016年復(fù)合增長約8.71%。本期盈利的三板醫(yī)藥公司整體營收同比增長13.04%；歸母凈利同比增長14.72%。根據(jù)本期盈利的新三板醫(yī)藥公司回溯，三板醫(yī)藥公司收入增速在逐年提升，凈利增速本期略有下滑，但整體仍然表現(xiàn)良好。

　　三板醫(yī)藥市場PE估值較A股PE估值差約53%：195家三板醫(yī)藥公司未有市值，有市值的三板醫(yī)藥公司**93家公司虧損。按整體法估計，三板醫(yī)藥公司整體PE21.75X，同期A股醫(yī)藥市場整體PE 33.20X，三板醫(yī)藥市場PE估值相較A股PE估值，有約53%差距。若剔除商業(yè)公司低PE估值的影響，三板醫(yī)藥公司整體PE21.04倍，同期A股醫(yī)藥市場整體PE 35.64X。

　　三板醫(yī)藥盈利企業(yè)占比達77%：599家醫(yī)藥生物公司中，563家醫(yī)藥公司已發(fā)布年報(占比94%)，36家醫(yī)藥公司未能按期披露年報(占比6%)。剔除虧損公司，三板醫(yī)藥企業(yè)盈利共88.13億元，盈利企業(yè)收入合計約871.84億元。盈利企業(yè)占比約77%，虧損企業(yè)占比約23%。盈利小于500萬及虧損企業(yè)數(shù)量合計約276家，占三板醫(yī)藥公司數(shù)量比重接約49%。業(yè)績分化明顯。盈利過億的三板醫(yī)藥公司共9家，分別為：成大生物、合全藥業(yè)、玉星生物、原子高科、柯菲平、林華醫(yī)療、津同仁堂、盛實百草、永順生物，合計盈利約25.3億元，占全部三板醫(yī)藥公司利潤額比重約29%。盈利過億的三板醫(yī)藥公司整體利潤增速約13.7%。

　　TOP30公司一覽：TOP30公司盈利合計約34.74億元(剔除君實生物)，占全部醫(yī)藥盈利公司的比重約39.42%。本期TOP30公司中：CDMO企業(yè)1家：合全藥業(yè)(832159.OC)。核素藥企業(yè)1家：原子高科(430005.OC)。創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)1家：君實生物(833330.OC)。生物醫(yī)藥企業(yè)6家：成大生物(831550.OC)、永順生物(839729.OC)、三元基因(837344.OC)、諾泰生物(835572.OC)、錦波生物(832982.OC)、創(chuàng)爾生物(831187.OC)。原料藥、輔料、中間體企業(yè)5家：玉星生物(870526.OC)、合佳醫(yī)藥(838641.OC)、昊帆生物(837632.OC)、格蘭尼(836813.OC)、先鋒科技(831878.OC)?；幤髽I(yè)4家：柯菲平(870447.OC)、康樂藥業(yè)(832126.OC)、天泉藥業(yè)(872952.OC)、海欣藥業(yè)(833211.OC)。醫(yī)療器械企業(yè)5家：林華醫(yī)療(835637.OC)、垠藝生物(835066.OC)、科英激光(871966.OC)、璟泓科技(430222.OC)、辰光醫(yī)療(430300.OC)。流通企業(yè)2家：天士營銷(872087.OC)、東星醫(yī)療(834478.OC)。中醫(yī)藥企業(yè)2家：津同仁堂(834915.OC)、盛實百草(834831.OC)保健品企業(yè)1家：海鈺生物(836800.OC)。醫(yī)院企業(yè)2家：長峰醫(yī)院(870890.OC)、蓮池醫(yī)院(831672.OC)。

　　創(chuàng)新藥企不斷取得進展：君實生物(833330.OC)年報顯示：在上海臨港和蘇州吳江，公司建有兩個單抗藥物生產(chǎn)基地，蘇州吳江生產(chǎn)基地隨著公司“特瑞普利單抗”的獲批上市于2018年12月份成功取得GMP證書，并且于2019年2月發(fā)出了第一批商品。此外，吳江生產(chǎn)基地已經(jīng)完成技術(shù)升級改造，升級部分現(xiàn)處于驗證階段，預(yù)計在2019年上半年前投入運行，總產(chǎn)能增至3,000L發(fā)酵能力；上海臨港生產(chǎn)基地按照cGMP標準進行建設(shè)，報告期內(nèi)基本完成廠房建設(shè)，預(yù)計2019年底將率先完成五條生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能達到30,000L發(fā)酵能力。

　　醫(yī)療器械企業(yè)業(yè)績向好：林華醫(yī)療(835637.OC)：留置針行業(yè)重要企業(yè)；公司2018年實現(xiàn)營收6.88億元，同比增長13.94 %，凈利潤為1.73億元，同比增長2.99 %。創(chuàng)新型心血管支架、球囊導(dǎo)管器械企業(yè)垠藝生物(835066.OC)2018年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入約1.33億元，同比增長21.48%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東凈利潤約2742萬元，同比增長8.07%。

　　三板市場坐擁CDMO國內(nèi)龍頭企業(yè)：合全藥業(yè)(832159.OC)為CDMO國內(nèi)龍頭企業(yè)，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入約27.06億元，同比增長23.71%；實現(xiàn)歸母凈利約5.98億元，同比增長25.28%；略超此前市場預(yù)期。

　　三板市場亦有核素藥龍頭企業(yè)：原子高科(430005.OC)：中核集團旗下公司，放射性藥品龍頭。核素藥由于涉及放射性，是國家強監(jiān)管行業(yè)，壁壘較高。公司共實現(xiàn)營業(yè)收入9.96億元，同比增長16.21%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東凈利潤2.24億元，同比增長15.26%。

　　醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)兼具特色：天士營銷(872087.OC)是營收過百億的醫(yī)藥電商，兼具慢病管理業(yè)務(wù)。公司2018年營收規(guī)模為166.6億元，同比增長18.39%；歸屬于掛牌公司股東凈利潤為5586萬元，同比增長11.54%。

　　品牌中藥增長放緩，但收入利潤額保持在高位：津同仁堂(834915.OC)與北京同仁堂不存在侵權(quán)糾紛。公司核心產(chǎn)品腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊、脈管復(fù)康片屬于國家基本藥物目錄品種的優(yōu)勢明顯，市場持續(xù)穩(wěn)定增長。報告期公司共實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億元，同比增長6.85%，實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東凈利潤1.43億元，同比增長25.17 %

　　生物藥增長穩(wěn)?。撼纱笊?831550.OC)：狂犬病疫苗龍頭，利潤達6.13億。三元基因(837344.OC)為重組人干擾素α1b領(lǐng)域重要企業(yè)。公司共實現(xiàn)營業(yè)收入約3億元，同比增長約23%，實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東凈利潤約5809.6萬元，同比增長約33.41 %。

　　三板公司原料藥企業(yè)表現(xiàn)較好：大部分原料藥、輔料、中間體的產(chǎn)品要求沒有藥品嚴格，但由于這些產(chǎn)品對于最終的藥品質(zhì)量而言影響相對較大，故客戶之間的合作通常比較持久。這一部分企業(yè)的業(yè)績也相對穩(wěn)健。先鋒科技(831878.OC)：嘧啶產(chǎn)品量價齊升，公司18年歸母凈利達6599萬元。合佳醫(yī)藥(838641.OC)：頭孢類原料藥和醫(yī)藥中間體供應(yīng)商，凈利達5195萬。昊帆生物(837632.OC)：多肽合成試劑主要供應(yīng)商，18年凈利同比增長約91.56%。

　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險、競爭風(fēng)險、匯率風(fēng)險、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、其他應(yīng)收款回收風(fēng)險

　　 （文章來源：安信證券）