摘要 【建立統(tǒng)一要約機(jī)制 新三板開拓收購與回購新渠道】在新三板深化改革的進(jìn)程中，建立健全市場規(guī)則體系是重要一環(huán)。近日，為進(jìn)一步完善新三板市場功能，為市場主體提供多元化服務(wù)，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《掛牌公司要約收購業(yè)務(wù)指引》(以下簡稱《要約收購指引》)及《關(guān)于實(shí)施要約回購制度的公告》，統(tǒng)一的新三板要約機(jī)制正式建立。（中國金融新聞網(wǎng)） 　　在新三板深化改革的進(jìn)程中，建立健全市場規(guī)則體系是重要一環(huán)。近日，為進(jìn)一步完善新三板市場功能，為市場主體提供多元化服務(wù)，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《掛牌公司要約收購業(yè)務(wù)指引》(以下簡稱《要約收購指引》)及《關(guān)于實(shí)施要約回購制度的公告》，統(tǒng)一的新三板要約機(jī)制正式建立。

　　《要約收購指引》明確了要約收購中履約保證辦理、要約代碼發(fā)放、預(yù)受要約申報(bào)和撤回等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的落地操作安排；要約回購涉及的履約保證、股份預(yù)受等環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)辦理也適用該指引。在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板要約機(jī)制的實(shí)施為市場提供了更加多元化的選擇，為掛牌公司收購和股份回購開拓了新的渠道。

　　從目前實(shí)施進(jìn)展看，市場各方的準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，全國股轉(zhuǎn)公司暫未收到有市場主體提出要約收購的需求，同時(shí)，有數(shù)家掛牌公司提出希望開展要約回購，并向全國股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行了咨詢。

　　統(tǒng)一規(guī)則下的主體區(qū)分

　　新三板要約機(jī)制主要應(yīng)用于收購制度和回購制度中，二者既有聯(lián)系又有區(qū)別。

　　要約收購是由收購人按照同等價(jià)格、同一比例等相同的要約條件，面向公司全體股東公開發(fā)出購買其所持有股份的收購方式。要約回購是掛牌公司進(jìn)行股份回購的方式之一，目前新三板尚無要約回購案例實(shí)施。

　　從適用規(guī)則看，新三板要約收購與要約回購在要約的實(shí)施要求與要約的操作流程上基本一致。實(shí)施要求包括同一價(jià)格、同一比例、公平對待所有股東等，操作流程包括履約保證手續(xù)的辦理、要約代碼的申請和發(fā)放、預(yù)受要約的申報(bào)和撤回、預(yù)受要約股份的確認(rèn)與披露、預(yù)受要約股份的過戶和資金的支付等。

　　盡管二者在多方面適用統(tǒng)一規(guī)則，但也存在明顯區(qū)別。要約收購的實(shí)施主體為收購人，收購人采用要約方式收購掛牌公司股份，實(shí)體規(guī)則主要適用《非上市公眾公司收購管理辦法》。要約回購的實(shí)施主體為掛牌公司本身，掛牌公司采用要約方式購買本公司股份，其實(shí)體規(guī)則主要適用《掛牌公司回購股份實(shí)施辦法》。此外，在要約的具體流程方面，要約收購存在競爭要約、停復(fù)牌等特殊情況或要求，而要約回購流程則相對簡單。

　　新三板要約制度建立后，市場各方準(zhǔn)備工作正在積極推進(jìn)，《金融時(shí)報(bào)》記者從全國股轉(zhuǎn)公司了解到，目前已有數(shù)家公司提出要約回購需求。全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人提示，實(shí)施要約回購涉及的準(zhǔn)備工作主要包括三方面，一是掛牌公司需要編制要約回購方案，并聘請主辦券商和律師事務(wù)所出具中介機(jī)構(gòu)意見；二是掛牌公司需要召開董事會、股東大會審議要約回購方案并履行信息披露義務(wù)；三是證券公司需要配合做好相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)工作，為投資者申報(bào)預(yù)受要約提供接口和通道。

　　完善制度維護(hù)投資者權(quán)益

　　要約收購具有收購效率高、平等對待所有股東等特點(diǎn)，有利于促進(jìn)公司控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)讓，提高資源整合效率。

　　在參考上市公司監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合公眾公司和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的特點(diǎn)，2014年5月，證監(jiān)會制定發(fā)布了《非上市公眾公司收購管理辦法》(以下簡稱《收購管理辦法》)，其中對新三板市場的要約收購制度作出專章規(guī)定。

　　該辦法對新三板要約收購的主要流程、信息披露以及各方行為規(guī)范作了原則性規(guī)定；同時(shí)明確，相對于上市公司實(shí)行強(qiáng)制要約收購制度，新三板實(shí)行以自愿要約收購為核心的制度安排。

　　近年來，上市公司收購新三板案例涌現(xiàn)，對相關(guān)規(guī)則的完善廣受呼吁。2016年6月，創(chuàng)業(yè)板上市公司【金力泰(300225)、股吧】擬折價(jià)收購新三板明星公司銀橙傳媒，中小股東提出多項(xiàng)質(zhì)疑，包括大股東“賤賣”股權(quán)，未提出要約收購或私有化，存在股東及高管套現(xiàn)跑路、利益輸送嫌疑等。

　　此次發(fā)布的《要約收購指引》，是落實(shí)《收購管理辦法》中關(guān)于要約收購的規(guī)定，明確要約收購中履約保證的辦理、要約代碼的發(fā)放、預(yù)受要約的申報(bào)和撤回等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的落地操作安排，對完善新三板要約收購制度具有重要意義。投資者以全面要約或部分要約方式收購掛牌公司股份的，適用該指引。

　　滿足市場多元回購需求

　　伴隨《要約收購指引》的發(fā)布，新三板實(shí)施要約回購制度的規(guī)則準(zhǔn)備工作就緒。

　　2018年年末，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《掛牌公司回購股份實(shí)施辦法》(以下簡稱《回購辦法》)，以專章對要約回購制度進(jìn)行了規(guī)定，并明確其有關(guān)操作流程參照要約收購的相關(guān)規(guī)定辦理。

　　新三板股份回購分為三類，分別為以競價(jià)或做市轉(zhuǎn)讓方式回購股份、向特定對象回購股份和以要約方式回購股份。前兩類股份回購已有多個(gè)實(shí)施案例，唯有要約回購一直在等待細(xì)則出臺。

　　此前，《回購辦法》實(shí)施的首個(gè)季度獲得市場積極響應(yīng)，但也引發(fā)了新的問題。全國股轉(zhuǎn)公司結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，對市場熱議的“對敲”等變相實(shí)施定向回購的行為予以整治，并從回購價(jià)格、回購規(guī)模、信息披露和加強(qiáng)監(jiān)管等方面做出進(jìn)一步優(yōu)化安排。

　　根據(jù)此次全國股轉(zhuǎn)公司公告，掛牌公司實(shí)施要約回購，應(yīng)當(dāng)依據(jù)《回購辦法》關(guān)于要約回購的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行，涉及要約具體操作流程的，參照《要約收購指引》及中國結(jié)算有關(guān)規(guī)定辦理。

　　值得注意的是，新三板要約回購期限不超過12個(gè)月，自董事會或股東大會通過回購股份決議之日起算。在回購期限內(nèi)，掛牌公司可以擇機(jī)啟動要約流程；回購期限過半，要約期限仍未開始的，應(yīng)披露相關(guān)說明公告。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，要約回購能夠滿足市場多元化需求，并有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。一方面，一些掛牌公司由于不滿足二級市場競價(jià)或做市方式回購條件，如掛牌以來無交易無收盤價(jià)、競價(jià)方式下董監(jiān)高或控股股東等意欲參與回購，以及為減少對二級市場價(jià)格的擾動、欲以固定價(jià)格進(jìn)行回購等特殊考慮，對要約回購的需求較為強(qiáng)烈。另一方面，相對于其他方式，要約具有更加公開、公平的特點(diǎn)，實(shí)施要約機(jī)制能夠更有效地保護(hù)全體投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

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