9月20日，由港美股資訊第一平臺(tái)智通財(cái)經(jīng)主辦，云鋒金融戰(zhàn)略合作，股查查深度數(shù)據(jù)支持，大路演會(huì)議信息及路演支持的“智通財(cái)經(jīng)港美股秋季策略會(huì)”在深圳成功舉辦。

　　在秋季策略會(huì)上，復(fù)星旅文的投資者關(guān)系總經(jīng)理莊白如就公司業(yè)務(wù)情況、發(fā)展戰(zhàn)略以及成長前景與現(xiàn)場投資者做了零距離面對(duì)面溝通。以下為路演實(shí)錄：

　　復(fù)星旅游文化集團(tuán)是聚焦休閑度假旅游的全球領(lǐng)先的綜合性旅游集團(tuán)之一，也是全球最大的休閑度假村集團(tuán)。公司擁有全球知名的休閑度假品牌和資產(chǎn)，在休閑度假村領(lǐng)域擁有不可復(fù)制的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司擁有全球化的運(yùn)營能力及業(yè)績扭轉(zhuǎn)的實(shí)例，于2018年12月登錄港交所，是一家年輕的上市公司。

　　公司業(yè)務(wù)分為三大經(jīng)營板塊，分別是度假村、 旅游目的地以及基于旅游和休閑場景的服務(wù)及解決方案。

　　第一部分度假村，主要包括Club Med和Club Med

　　Joyview，該板塊目前占到整個(gè)收公司的收入(19年上半年)的73%左右;第二部分旅游目的地，旅游目的地旗下有三個(gè)輕重結(jié)合的旅游目的地項(xiàng)目，分別是三亞亞特蘭蒂斯、麗江及太倉復(fù)游城，其中三亞亞特蘭蒂斯已正式營業(yè)，該板塊2019年上半年占公司整體收入26%;第三部分以圍繞一站式休閑度假的內(nèi)容和渠道為主，占到公司總體收入的1%左右。

　　業(yè)務(wù)核心：度假村的四大戰(zhàn)略

　　Cub Med是一家擁有近70年歷史的休閑度假村集團(tuán)。以2018年收入計(jì)，Club Med是全球最大的休閑度假村集團(tuán)。Cub

　　Med在全球有65家度假村，最多的分布在歐非中東區(qū)，有38家，亞太區(qū)有15家，美洲有12家。

　　從全球旅游業(yè)的增長形態(tài)看，歐洲是最大也是最成熟的市場，根據(jù)各國旅游局和Frost

　　Sullivan的預(yù)測(cè)，行業(yè)增長預(yù)期大致在低單位數(shù)水平，而美洲和亞太的行業(yè)增長可以達(dá)到高單位數(shù)的水平，

　　GDP占比普遍的超過了所在國家GDP10%。在亞太區(qū)中，可以看到中國旅游業(yè)的數(shù)據(jù)，過去連續(xù)多年一直實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長，即便現(xiàn)在進(jìn)入一個(gè)常態(tài)回歸，它依然是增長最快的消費(fèi)領(lǐng)域之一。

　　Club Med和國內(nèi)的傳統(tǒng)度假村有著核心的差別。

　　第一是定價(jià)模式，Club

　　Med是一價(jià)全包，所有的住宿餐飲娛樂活動(dòng)，包括孩子的托管全都在一個(gè)定價(jià)體系里面，比如在滑雪村，它的一價(jià)全包還包括了滑雪培訓(xùn)，大家如果去北海道學(xué)滑雪的話，滑雪培訓(xùn)也是價(jià)格不菲的一個(gè)產(chǎn)品。

　　第二是特色的GO體系，Club

　　Med有5,000多名GO，分布在不同的村，通過他們實(shí)現(xiàn)包括兒童托管、演出、運(yùn)動(dòng)培訓(xùn)等服務(wù)，使得整個(gè)假期的體驗(yàn)豐富人性化。例如桂林的club度假村，GO的數(shù)量達(dá)到一百多名，少的也有幾十個(gè)。GO來源于擁有良好教育和培訓(xùn)背景的年輕人。競爭對(duì)手很難形成這樣一個(gè)體系，這是國內(nèi)酒店度假村設(shè)施升級(jí)過程中難以復(fù)制的壁壘。

　　需要注意的是，Club Med并不是重資產(chǎn)經(jīng)營，有三種經(jīng)營模式，分別是自持，租賃及管理模式，主要是租賃和管理模式。

　　在租賃模式中，上半年有39個(gè)度假村，經(jīng)營方式主要和當(dāng)?shù)氐臉I(yè)主簽大概10到15年的租約，業(yè)主拿一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的租金回報(bào)，公司利用業(yè)主建完的設(shè)施進(jìn)行經(jīng)營。

　　Clubmed截至上半年共有9家管理度假村，加上7月份開業(yè)的北京延慶，共10個(gè)度假村，其中在中國有7個(gè)度假村。管理模式是非常典型的輕資產(chǎn)模式，設(shè)施由業(yè)主持有，承擔(dān)度假村的經(jīng)營成本，公司通過品牌、內(nèi)容和管理標(biāo)準(zhǔn)輸出從收入當(dāng)中獲取一定的比例的傭金，這種模式因?yàn)闊o需耗費(fèi)太大的前期成本，一開始經(jīng)營就盈利，是非常好的模式，可以大幅提升公司的ROE水平。

　　Club

　　Med這幾年堅(jiān)持四大戰(zhàn)略的執(zhí)行。首先是高端化戰(zhàn)略，對(duì)于度假村來說，高端的彈性會(huì)更高，抗周期性也更強(qiáng)。公司今年上半年的平均每日床位的價(jià)格增長了5.9%，四五星度假村的占比達(dá)到了85.7%，計(jì)劃在2020年底占到91%，屆時(shí)每張床位每日價(jià)格大概在1500元左右。

　　其次是國際化戰(zhàn)略，就市場機(jī)會(huì)而言，像中國巴西這些新興國家市場，中產(chǎn)階級(jí)人群逐年壯大，比如有報(bào)告談到中國在2027年會(huì)有3億的中產(chǎn)人群，這是公司十分關(guān)注的增量市場。另外歐洲雖然宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，而Club

　　Med仍在升級(jí)的情況下，歐洲區(qū)的營業(yè)額還是實(shí)現(xiàn)成長的，可見公司的產(chǎn)品具有抗經(jīng)濟(jì)周期性。

　　第三是快樂數(shù)字化戰(zhàn)略，從直銷率上看，公司實(shí)現(xiàn)的直銷率達(dá)到了63.5%，即使在中國，目前的直銷率也達(dá)到了50%，而國際的頭部酒店品牌基本上沒有一家超過10%，這將有機(jī)會(huì)在輕資產(chǎn)擴(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)營銷成本的經(jīng)營杠桿。

　　最后是冰雪戰(zhàn)略?；┦且豁?xiàng)稀缺資源，公司是歐洲最大的滑雪度假村供應(yīng)商，而且滑雪度假村的定價(jià)能力是非常強(qiáng)的。比如，如果這幾天大家去位于北海道的Tomamu

　　Club

　　Med度假村，定價(jià)五天四晚一個(gè)成人約8000元的價(jià)格，如果在春節(jié)期間，這個(gè)價(jià)格就基本上在16000左右，即便是16000的價(jià)格，你可能還需要提前四個(gè)月以上去預(yù)定，所以這就是稀缺資源帶來的附加價(jià)值?；┒燃俅宓慕?jīng)營也具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)壁壘，專業(yè)設(shè)備和人員的配套、和雪場運(yùn)營商的關(guān)系，都是難以復(fù)制的。

　　從業(yè)績上看，Cub

　　Med上半年的營業(yè)額增長了5%，主要由兩塊驅(qū)動(dòng)，一塊是平均每日床位收入，上半年實(shí)現(xiàn)了2.8%增長，主要由于升級(jí)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行;另一塊是容納能力的提升，上半年提升了2.2%。上半年，Cub

　　Med的EBITDA在7.7億元左右，同步增長5.5%。

　　快速增長引擎：旅游目的地潛力

　　接下來講一下旅游目的地業(yè)務(wù)，旅游目的地目前主要運(yùn)營項(xiàng)目是三亞亞特蘭蒂斯項(xiàng)目，在建的為麗江和太倉項(xiàng)目。

　　三亞亞特蘭蒂斯是2018年4月底正式開業(yè)的，今年才是一個(gè)真正的完整的第一個(gè)經(jīng)營年度，這個(gè)項(xiàng)目去年取得了7.52億元的經(jīng)營收入，而今年上半年取得了6.56億元的經(jīng)營收入。在國內(nèi)發(fā)布的數(shù)據(jù)中，以上半年經(jīng)營收入來看，亞特蘭蒂斯是國內(nèi)收入最高的單體酒店。

　　實(shí)際上，亞特蘭蒂斯并不是僅僅的酒店概念，它更多的是一站式的旅游度假目的地。亞特蘭蒂斯有1314間房的高星級(jí)的酒店，20萬方的大型的主題水世界，5間極具特色的海底套房，亞洲最大的海水的水族館，21家特色餐廳、C秀、嘉年華表演和會(huì)議及婚禮服務(wù)設(shè)施。

　　而三亞亞特蘭蒂斯除了運(yùn)營部分外，還有1,004套的可售的度假別墅和公寓。其實(shí)在項(xiàng)目正式開業(yè)之前，通過銷售別墅和公寓，已經(jīng)取得了整個(gè)項(xiàng)目總投資的7成左右的現(xiàn)金的回流，使得項(xiàng)目接下來的現(xiàn)金流以及財(cái)務(wù)成本得到很大程度的改善。因此，雖然三亞亞特蘭蒂斯是我們自持的一個(gè)物業(yè)，但是由于它的創(chuàng)新的模式，從現(xiàn)金流和回收周期角度并不是一個(gè)實(shí)質(zhì)意義上的重資產(chǎn)項(xiàng)目。

　　上半年，亞特蘭蒂斯取得6.56億元的收入構(gòu)成中，包括房費(fèi)收入和其他收入，其中其他收入就是水世界、水族館以及其他體驗(yàn)類的項(xiàng)目服務(wù)收益。比如你不是住店客人，要過來的話是要買門票的，水世界是328元的門票，水族館是198元的門票，房間定價(jià)即便在2200以上，也包含1500塊錢的門票的價(jià)值，因?yàn)閮?nèi)含產(chǎn)品豐富，反而顯得物超所值。

　　就入住率而言，上半年三亞亞特蘭蒂斯平均房價(jià)每晚是2371元，在高房價(jià)之下也實(shí)現(xiàn)了62%的入住率，從未來幾年的爬坡來看，入住率還有繼續(xù)提升的一個(gè)空間。上半年，三亞亞特蘭蒂斯吸引了大概50萬人次的游客，日均大概是2700人次，而我們?cè)O(shè)計(jì)產(chǎn)能可以同一時(shí)間可容納13500人，從這點(diǎn)上看，我們認(rèn)為在這一塊還有很大的提升空間。

　　此外，麗江和太倉項(xiàng)目目前在建，現(xiàn)在無論是從估值還是從報(bào)表上都沒反映出來，但這兩個(gè)項(xiàng)目在模式上延用了三亞亞特蘭蒂斯的運(yùn)營加上地產(chǎn)的模式。

　　麗江復(fù)游城是一個(gè)綜合的休閑度假目的地，依托麗江的自然風(fēng)光和生態(tài)條件計(jì)劃建設(shè)一個(gè)集住宿、玩樂、餐飲、可售度假客棧為一體的一站式綜合旅游目的地。整個(gè)項(xiàng)目總投30到40億元，拿地加建設(shè)大概產(chǎn)生了5.8億元左右的成本，而這個(gè)項(xiàng)目第一期正式開業(yè)在2020年底或2021年初，在未來的2到3年內(nèi)可以全部完工。

　　太倉項(xiàng)目是一個(gè)更大規(guī)模、內(nèi)容更豐富的一站式休閑度假旅游目的地，它將建設(shè)華東地區(qū)最大的室內(nèi)滑雪場運(yùn)動(dòng)樂園之一，也包括了大型的運(yùn)動(dòng)樂園。項(xiàng)目總投資將超過百億元，其中有超過56萬方的可售物業(yè)，可以通過可售物業(yè)的銷售實(shí)現(xiàn)整體(運(yùn)營+可售)的資本開支的回流。

　　我們還有一個(gè)輕資產(chǎn)的管理公司叫愛必儂，在三亞亞特蘭蒂斯已經(jīng)交付了700多套的度假物業(yè)中，有200多套已經(jīng)和業(yè)主簽署了售后托管的合約，幫助業(yè)主將公寓和別墅實(shí)現(xiàn)銷售，也為去三亞亞特蘭蒂斯度假的游客提供了多樣化的住宿選擇。

　　服務(wù)及解決方案：基于新消費(fèi)需求的內(nèi)容和渠道

　　最后是第三塊業(yè)務(wù)，即基于旅游和休閑場景的服務(wù)及解決方案，目前這塊還比較小，現(xiàn)在只占到公司總體收入的1%左右。這塊業(yè)務(wù)主要分成兩個(gè)大的區(qū)塊，一個(gè)是打造內(nèi)容和IP，另一個(gè)是渠道建設(shè)。

　　在內(nèi)容這塊，泛秀是我們綠地孵化的景區(qū)演藝公司，迷你營是我們和Mattel合資的兒童托管和玩學(xué)俱樂部，復(fù)游雪是一個(gè)室內(nèi)模擬滑雪館品牌，這些均主要提供內(nèi)容服務(wù)，也是在中國旅游業(yè)真正稀缺的東西。在渠道建設(shè)這塊，我們有自己的會(huì)員忠誠計(jì)劃，吸納了超過350萬會(huì)員，我們通過自己的旅行社進(jìn)行零售和分銷體系內(nèi)的獨(dú)特產(chǎn)品。

　　復(fù)星旅文的生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建，可以用生態(tài)樹來囊括，它的底層是以度假村和旅游目的地為載體的實(shí)體資產(chǎn)，往上就是內(nèi)容及IP端，這部分的市場潛力很大，供給相當(dāng)稀缺，在生態(tài)樹的頂層是我們和客戶接觸的觸點(diǎn)，也就是渠道建設(shè)，可以幫助我們不斷自我進(jìn)化產(chǎn)品和服務(wù)。

　　從整體業(yè)績上看，過去三年公司收入年復(fù)合增長率達(dá)到了21%，而整體經(jīng)調(diào)整的EBITDA

　　Margin實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的成長。上半年，因?yàn)楣静捎昧诵碌臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則，IFRS16影響6.3億元左右，如果把這塊去掉，EBITDA

　　Margin三年累計(jì)也達(dá)到了67%增速，凈利潤大幅扭虧為盈，上半年實(shí)現(xiàn)4.9億元的經(jīng)營凈利潤。

　　細(xì)分來看，因?yàn)槁糜文康牡貥I(yè)務(wù)中有運(yùn)營也有地產(chǎn)項(xiàng)目，可以看到在90.6億元的收入中，有17.67億元是地產(chǎn)相關(guān)的，整體的EBITDA把IFRS16的影響以及地產(chǎn)部分剔除后，還有9.4億元。而在上半年公司4.9億元的凈利潤中，約1/3的利潤來自于地產(chǎn)，而2/3的利潤來自于旅游的運(yùn)營。

　　從估值上看，復(fù)星旅文現(xiàn)在的估值當(dāng)前是全球最便宜的酒店度假村集團(tuán)，雖然全球經(jīng)濟(jì)有放緩的趨勢(shì)，但是在這樣一個(gè)大行業(yè)里面還有很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，公司有信心實(shí)現(xiàn)內(nèi)生和產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)的雙效成長，盈利質(zhì)量也不斷提升。

　　以下為QA 環(huán)節(jié)

　　Q：公司的亞特蘭蒂斯上半年還是不錯(cuò)的，利潤率也比較高，請(qǐng)問公司如何保證利潤率水平呢?

　　A

　?。鹤鳛橐粋€(gè)單體資產(chǎn)，隨著品牌認(rèn)知度提升，運(yùn)營趨于成熟，相對(duì)費(fèi)用率就會(huì)下降。收入上升過程中，大部分費(fèi)用基本屬于固定費(fèi)用。實(shí)際上，就費(fèi)用而言，酒店最大的開支一個(gè)是人員，另一個(gè)是能耗，而人員成本基本上從開業(yè)的第一天就是固定的，能耗也基本上偏固定的成本。

　　此外，我們客戶定位以相對(duì)中高端人群為主，而亞特蘭蒂斯在整個(gè)海棠灣定價(jià)是最高的，這個(gè)項(xiàng)目的EBITDA

　　Margin在行業(yè)里面也是非常高的(43%的EBITDA Margin比例)，從自持的角度來看，目前的定價(jià)能力已經(jīng)充分保證了這個(gè)項(xiàng)目的利潤率。

　　Q：在費(fèi)用端，請(qǐng)問公司如何節(jié)省行政費(fèi)用和營銷費(fèi)用?

　　A ：在高端化過程中，我們關(guān)注相對(duì)費(fèi)用率的節(jié)省。比如Club

　　Med，你會(huì)看到它的定價(jià)能力提升，通過更強(qiáng)的定價(jià)能力和更強(qiáng)的品牌認(rèn)知度，在新興市場抓住高成長的機(jī)會(huì)，輕資產(chǎn)擴(kuò)張也有助于經(jīng)營杠桿的產(chǎn)生。

　　當(dāng)然還有前面談到的快樂數(shù)字化戰(zhàn)略，我們的直銷率超過了六成，在行業(yè)中可以說是比較高的了，但同行中也有達(dá)到百分之八九十的，因此公司還是有較大的提升空間，而直銷率的提升，對(duì)公司來說，這也是對(duì)營銷成本進(jìn)行有效控制的手段。

　　三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I銷過程中啟動(dòng)了粉絲營銷、明星植入、網(wǎng)紅帶貨等大量新經(jīng)濟(jì)手段。我們?cè)诙兑舻挠脩羯a(chǎn)內(nèi)容達(dá)到了18億條，李現(xiàn)成為三亞亞特蘭蒂斯首席體驗(yàn)大使等，在年輕人群體中的品牌效益不斷擴(kuò)大。

　　圖片來源:123RF

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