10月24日，資本邦中信證券發(fā)表對養(yǎng)老金“長錢”入市潛力和資本市場變局觀點評論。

　　全球來看，穩(wěn)定的長期資金來源是機構(gòu)投資者乃至權(quán)益市場持續(xù)發(fā)展的重要支柱，而完善的私人養(yǎng)老體系更利于助推機構(gòu)投資者發(fā)展。我們預(yù)計，不同于美國，在很長一段時間內(nèi)中國的養(yǎng)老金體系給權(quán)益市場帶來的“長錢”主要源于公共養(yǎng)老金體系。

　　對此，中信證券預(yù)計：第一支柱當(dāng)中委托社保管理運營的基本養(yǎng)老金入市貢獻約1500億左右，全國社?；鹈磕昕赏豆善辟Y金規(guī)模增量約為200億元，企業(yè)/職業(yè)年金預(yù)計能帶來約125~170億元/135~270億元增量，而第三支柱試點轉(zhuǎn)正式實施后，未來5年將累計帶來240億元增量。

　　隨著全面深化資本市場改革各項措施加速，未來A股將為養(yǎng)老金等“長錢”入市提供更好的市場環(huán)境。10月21日，證監(jiān)會主席易會滿主持召開了社?；鸷筒糠直ｋU機構(gòu)負責(zé)人座談會。會議通報了全面深化資本市場改革的有關(guān)情況，并圍繞加快資本市場改革、引導(dǎo)更多中長期資金入市聽取意見建議。本文聚焦于中國的養(yǎng)老金體系，詳細分析和預(yù)判了養(yǎng)老金“長錢”入市潛力和資本市場變局。

　　全球來看，穩(wěn)定的長期資金來源是機構(gòu)投資者乃至權(quán)益市場持續(xù)發(fā)展的重要支柱。從全球來看，通常一個國家機構(gòu)投資者的發(fā)展程度直接影響資本市場的成熟度，而機構(gòu)投資者的壯大離不開穩(wěn)定的持有人結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定的長期資金來源。當(dāng)“短錢”成為機構(gòu)主要資金來源時，頻繁的申贖行為會導(dǎo)致基金面臨資金流的頻繁波動。穩(wěn)定的機構(gòu)資金來源離不開持長期導(dǎo)向的委托人，一國居民的養(yǎng)老儲蓄則是最重要的長期資金來源。

　　海外經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金賬戶的積累受稅收等宏觀政策影響更大，受市場波動的影響非常有限，相比于直接投資股票市場，完善的養(yǎng)老金體系相當(dāng)于間接的讓居民持有股票資產(chǎn)，更有利于抑制因資本市場波動產(chǎn)生的情緒變化，反而有助于穩(wěn)定資本市場。

　　完善的私人養(yǎng)老金體系助推機構(gòu)投資者發(fā)展。以美國為例，美國的養(yǎng)老金體系是典型的結(jié)構(gòu)完善的三支柱體系，第二和第三支柱構(gòu)成的私人養(yǎng)老金體系占主導(dǎo)地位。

　　2018年第二支柱當(dāng)中DC型計劃共投資4.19萬億美元于共同基金，占DC計劃總額的55.8%;三支柱的IRA賬戶共投資3.98萬億美元于共同基金，占比達到45%。中信證券估算美國股票型共同基金當(dāng)中超過50%由養(yǎng)老金資產(chǎn)持有。穩(wěn)定的持有結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了穩(wěn)定的資金流，即便是在1987年的股災(zāi)和2008年金融危機期間，共同基金也沒有出現(xiàn)大規(guī)模流出的情況，1987年股災(zāi)前后累計凈流出量僅占凈資產(chǎn)的2.8%，而金融危機期間僅占1.4%。

　　中信證券預(yù)計，不同于美國，在很長一段時間內(nèi)中國的養(yǎng)老金體系給權(quán)益市場帶來的“長錢”主要源于公共養(yǎng)老金體系。盡管所有三個支柱的規(guī)模加起來非?？捎^，但實際上可投境內(nèi)股票的增量資金相對有限：

　　1)第一支柱當(dāng)中委托社保管理運營的基本養(yǎng)老金入市預(yù)計貢獻約1500億左右，目前實際已經(jīng)投的規(guī)模大約500億規(guī)模，增量部分預(yù)計約1000億元;

　　2)全國社?；鹂赏毒硟?nèi)股票的增量部分預(yù)計每年達到約200億元，未來會隨著國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)比例的提升、利潤的增長和分紅率的提升緩慢增加;

　　3)第二支柱企業(yè)/職業(yè)年金預(yù)計能帶來約125~170億元/135~270億元增量;

　　4)第三支柱處于剛起步階段，試點期間總保費收入估計不超過1億元，且可投產(chǎn)品當(dāng)中還不包括直接投資A股的基金產(chǎn)品，試點轉(zhuǎn)正式實施后，預(yù)計增量部分未來5年將累計帶來240億元。

　　中國私人養(yǎng)老金體系前景：道阻且長，短期難以對資本市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響。私人養(yǎng)老金賬戶體系成功與否主要依賴人口因素和稅收優(yōu)惠，稅制是制約中國私人養(yǎng)老賬戶發(fā)展的最主要因素?？v觀全球主要國家，私人養(yǎng)老金體系的發(fā)展很大程度上取決于一國稅制結(jié)構(gòu)，以所得稅為主的“累進制”體系遠優(yōu)于以增值稅和消費稅為代表的“累退制”體系，后者更易于發(fā)展公共福利體系而不是私人福利體系。稅制的改革漫長而艱巨，中國的養(yǎng)老儲蓄資產(chǎn)在相當(dāng)長一段時間內(nèi)大概率仍將以不動產(chǎn)為主。中信證券測算未來中國可能推出的個人養(yǎng)老金賬戶對本土資管行業(yè)的影響也相對有限。

　　風(fēng)險因素：養(yǎng)老金權(quán)益配置比例不及預(yù)期;第二支柱和第三支柱改革政策推出節(jié)奏不及預(yù)期導(dǎo)致入市規(guī)模低于測算水平;第二支柱和第三支柱大幅提高稅前抵扣限額加速賬戶基金積累導(dǎo)致入市規(guī)模高于測算水平。

　　圖片來源：123RF

　　轉(zhuǎn)載聲明：本文為資本邦原創(chuàng)稿件，轉(zhuǎn)載需注明出處和作者，否則視為侵權(quán)。

　　風(fēng)險提示

　　：

　　資本邦呈現(xiàn)的所有信息僅作為投資參考，不構(gòu)成投資建議，一切投資操作信息不能作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險，入市需謹慎!